Інтерпретація Citigroup: ринок «бичачого» тренду для обладнання побачить 250 млрд доларів США, справжнє випробування — у 2027 році

Швидко (TL;DR)

• За повідомленнями ринку, Citigroup очікує, що глобальний сценарій «бичачого» ринку WFE досягне 250 млрд доларів до 2028 року.
• TSMC, Samsung і Intel разом становлять близько 55% глобальних витрат на WFE у 2025 році; фінансові рекомендації визначать, чи буде можливість підвищення прогнозів.
• Ефект для акцій виробників обладнання досі залежить від тривалості попиту з боку AI, від реалізації інвестицій Samsung і від прогресу Intel у контрактному виробництві.

TSMC, Intel і Samsung поступово розкриватимуть результати за 2 квартал у другій половині липня; акції напівпровідникового обладнання також отримають перевірку очікувань щодо капзатрат. За повідомленнями ринку, перед сезоном звітності Citigroup і далі налаштована оптимістично щодо витрат на обладнання для виробництва на рівні пластин (wafer fab), вважаючи, що попит на AI/HPC підштовхує інвестиції в передові техпроцеси, пам’ять і контрактне виробництво. Для інвесторів WFE — це витрати на обладнання для виробництва на рівні пластин, що охоплює ключові закупівлі обладнання, зокрема літографію, травлення, осадження, тестування тощо; це безпосередньо впливає на замовлення та виручку компаній обладнання, таких як Applied Materials, Lam Research, Teradyne та ін.

Фокус циклу обладнання змістився з 2026 року на наступні два роки

Попередній етап зростання акцій напівпровідникового обладнання був зумовлений насамперед очікуваннями інвестицій, які приносять AI-сервери, передове пакування, HBM і передові логічні техпроцеси. Наразі ринок уточнює: чи можна буде підвищити капзатрати з 2026 року, щоб масштабування тривало у 2027 і 2028 роках.

За повідомленнями ринку, бичачий сценарій WFE від Citigroup передбачає приблизно 145 млрд доларів у 2026 році, близько 200 млрд доларів у 2027 році та близько 250 млрд доларів у 2028 році. У звітах брокерів також видно, що TSMC, Samsung і Intel сумарно становлять близько 55% глобальних витрат на WFE у 2025 році. Якщо ці три компанії збережуть або підвищать середньо- та довгострокові капзатрати, з’явиться простір для подальшого зростання циклу обладнання.

Наступні кілька раундів звітів дадуть більш прямі підказки. TSMC опублікує звіт 16 липня, Intel — після закриття торгів 23 липня. Samsung уже оприлюднила настанови щодо 2 кварталу 7 липня та проведе дзвінок з інвесторами щодо звітності 30 липня о 10:00 KST. Ринок дивитиметься не лише на дохід і прибуток за квартал, а й на настанови щодо капзатрат, потреби в передових техпроцесах, темпи інвестицій у пам’ять, а також на заяви керівництва щодо AI-попиту на майбутні три роки.

Ланцюжок передачі для компаній з обладнання відносно зрозумілий. Коли wafer fabs підвищують капзатрати, першими виграють замовлення та відвантаження у постачальників обладнання. Якщо попит залишатиметься напруженим, виробники обладнання також матимуть можливість підтримати маржу за рахунок покращення продуктових міксів і підвищення завантаження потужностей. У звіті Citigroup згадуються пов’язані з обладнанням компанії, зокрема Applied Materials, Lam Research, Teradyne та AEIS, але еластичність цих акцій усе ще потрібно буде повернутися до темпів закупівель клієнтами.

TSMC — найсильніший «якір», припущення на 2027 рік явно вищі за консенсус

TSMC лишається ключовим драйвером цього циклу AI-капзатрат. На телефонній конференції за підсумками квітня TSMC підтвердила, що настанови щодо капзатрат на 2026 рік становлять 52–56 млрд доларів, і зазначила, що витрати тяжіють до верхньої межі діапазону. Ринок очікує, що компанія у найближчих звітах із високою ймовірністю збереже настанови на 2026 рік і надалі підкреслюватиме попит на передові техпроцеси та передове пакування.

Головний акцент — у наступні два роки. Модель Citigroup показує, що капзатрати TSMC у 2027 році становитимуть 75 млрд доларів, а у 2028 році — 80 млрд доларів; відповідні річні темпи зростання — 36% і 7%. Це припущення вище за ринковий консенсус, і особливо різниця помітна у 2027 році.

Ключова підстава для цього судження — те, що попит на AI/HPC продовжує підштовхувати розширення в передових техпроцесах. TSMC отримує вигоду від попиту на AI-чипи від NVIDIA, AMD, Broadcom тощо, а також від передового пакування, CoWoS і міграції на дорожчі техпроцеси. Поки замовлення на AI-чипи лишатимуться сильними, TSMC матиме мотивацію продовжувати закупівлі більшої кількості обладнання як для фронт-енд, так і для back-end процесів.

Але високі капзатрати не означають, що цикл обладнання вже «зафіксований». Чи зможуть 2027 і 2028 роки досягти оптимістичної моделі, залежить від тривалості AI-замовлень, темпів розробки клієнтами власних чипів, зняття вузьких місць у передовому пакуванні та того, чи вдасться підлаштуватися під цикл постачання обладнання.

Samsung і Intel приносять додаткові обсяги, але й додають невизначеність

Якщо TSMC дає базову «платформу» циклу обладнання, то Samsung і Intel визначають потенціал для зростання.

Samsung на телефонній конференції у квітні заявила, що попит на AI стимулюватиме суттєве зростання капзатрат у річному вимірі. Модель Citigroup показує, що капзатрати Samsung у 2026–2028 роках мають залишатися з високими темпами зростання. Тут є дві лінії: попит на HBM і high-end DRAM підштовхує інвестиції в пам’ять, тоді як передова логіка та бізнес з контрактного виробництва визначатимуть, чи зможе Samsung і надалі наздоганяти TSMC у більш передових техпроцесах.

Довгостроковий інвестплан Samsung також розширює уявлення про попит на обладнання. У відкритих джерелах щодо конкретних параметрів існують розбіжності: пресрелізи Samsung і повідомлення медіа стосуються різних масштабів, як-от сукупні інвестиції групи в межах країни, плани Samsung Electronics для майбутніх напрямів бізнесу та інвестиції напівпровідникового кластеру тощо. Найбільш обережна формулювання така: майбутній обсяг інвестицій у Кореї, пов’язаних із напівпровідниками, у Samsung протягом наступних десяти+ років становитиме приблизно 2,000 трлн вон або більше. Цей довгостроковий план охоплює багато років, і в короткостроковій перспективі скільки він зможе конвертуватися у закупівлі обладнання, залежатиме від конкретних планів будівництва виробничих майданчиків, завезення обладнання та темпів розгортання потужностей.

Ситуація в Intel складніша. На телефонній конференції за 1 квартал компанія скоригувала настанови щодо капзатрат на 2026 рік із попередніх «стабільно до зниження» на «стабільно», і повідомила, що витрати, пов’язані з інструментами та обладнанням, зростають приблизно на 25% у річному вимірі. У моделі Citigroup для Intel зберігається припущення про зростання капзатрат у 2027 і 2028 роках, причому еластичність у 2028 році більша.

Чи зможе Intel реалізувати цю додаткову частину, вирішує бізнес контрактного виробництва. Валідація процесу 18A, ухвалення рішень клієнтами щодо 14A та потенційна співпраця з великими клієнтами впливатимуть на інтенсивність подальших інвестицій. Якщо прогрес клієнтів у передових техпроцесах буде нижчим за очікування, капзатрати важко буде розкрутити за оптимістичними сценаріями. Якщо ж у трансформації контрактного виробництва буде реальний прогрес, Intel стане важливим додатковим джерелом подальшого зростання глобальних WFE.

Micron підтверджує попит на пам’ять, але не може замінити орієнтири трійки

Капзатрати компаній з пам’яті також дають верифікацію для циклу обладнання. Micron підвищила настанови щодо капзатрат на FY2026 до приблизно 27 млрд доларів. Компанія також зазначила, що рівень капзатрат у 2 кварталі FY2027, за прогнозами, буде вищим за рівень FY4Q26 приблизно на 10 млрд доларів. Якщо цей квартальний рівень збережеться, сукупні капзатрати Micron за весь FY2027 можуть перевищити 40 млрд доларів.

Це означає, що HBM, high-end DRAM і потреби в пам’яті, які виникають завдяки AI-серверам, — це не лише історія з боку логічних техпроцесів. Розширення потужностей пам’яті також підвищить закупівлі обладнання, особливо в сегментах, пов’язаних із осадженням, травленням, тестуванням і пакуванням. За повідомленнями, довгостроковий інвестплан Micron у США також уже підвищено до понад 250 млрд доларів, а часовий горизонт поширюється приблизно до 2035 року.

Втім, Micron — радше побічний доказ попиту на пам’ять, і не може замінити орієнтири TSMC, Samsung і Intel. Ці три компанії разом становлять близько 55% глобальних витрат на WFE у 2025 році; і те, що насправді визначає висоту циклу обладнання, — це їхні заяви щодо капзатрат у 2026–2028 роках у найближчі кілька кварталів.

Припущення на 250 млрд доларів «впирається» після 2027 року

Найбільша розбіжність у цьому прев’ю звітного сезону полягає в тому, що припущення Citigroup щодо 2027 і 2028 років явно оптимістичніші, ніж у ринку. Підвищення на 2026 рік відносно легко пояснити: попит на AI вже відображений у замовленнях і розширенні потужностей. Після 2027 року для подальшого суттєвого збільшення капзатрат потрібно більше умов, які мають одночасно виконуватися.

Потрібно, щоб попит на AI/HPC лишався сильним, а не зводився лише до короткострокових «зосереджених закупівель» з боку хмарних провайдерів. Розширення передових техпроцесів і передового пакування TSMC має постійно отримувати підтримку у вигляді замовлень від клієнтів. Великий довгостроковий інвестплан Samsung має перетворитися на конкретні витрати на обладнання, а не залишитися на рівні будівництва майданчиків і віддалених планів. Бізнес контрактного виробництва Intel також повинен довести, що вузли 18A і 14A мають достатньо клієнтів і перспективи для масового виробництва.

Цикли постачання обладнання, макросередовище та коливання напівпровідникового циклу також впливатимуть на фактичні витрати. Плани капзатрат можна підвищити, але вони можуть і зсунутися через зміни попиту клієнтів, зниження завантаження потужностей або тиск з боку фінансування.

Історія для акцій обладнання все ще обертається навколо трьох найбільших виробників пластин. Якщо звіти й надалі подаватимуть сильні сигнали щодо капзатрат, сценарій «бичачого» ринку глобального WFE отримає додаткову підтримку. Якщо керівництво змінить тон на обережний щодо 2027 і 2028 років, ринок буде змушений зробити знижку до очікувань щодо витрат на обладнання у 250 млрд доларів. Поточна суперечка полягає не в тому, чи існує AI-капзатратний стимул, а в тому, чи зможе це розширення «перестрибнути» через 2026 рік.