Силіконова долина божеволіє від запозичень; ринок шалено продає з розпродажами

Фінансування AI-«безумства» технологічних гігантів наразі натрапляє на холодне ставлення з боку ринку облігацій.

Згідно з даними MarketAxess, протягом цього періоду ціни на AI-інструменти, термін яких становить 10 років і більше, продовжують знижуватися, ставши одними з найгірше показуваних облігацій на ринку інвестиційного класу.

Найяскравіший приклад, що найбільш чітко відображає ринкові настрої, — з Amazon: цього вівторка компанія розмістила облігації на 25 мільярдів доларів, але попит на довгі облігації слабкий. Як повідомляє британська газета The Financial Times з посиланням на поінформованих банкірів і інвесторів, заявки на п’ятирічні облігації компанії приблизно на 20% перевищують заявки на тридцятирічні облігації.

Крім того, дохідність однієї тридцятирічної облігації SpaceX, яка стартувала з 6.7% менш ніж два тижні тому, зросла до 7.3%.

За даними глобальних досліджень Bank of America, облігації, випущені п’ятьма найбільшими хмарними провайдерами — Amazon, Google, Meta, Microsoft і Oracle, — наразі мають дохідність приблизно на 0.6 процентного пункту вищу, ніж «блакитні фішки» зіставного рейтингу та строку. Ця премія за ризик є найвищою серед усіх галузей на ринку інвестиційного класу.

Зниження попиту через надлишок пропозиції

Безпосереднім «детонатором» хвилі розпродажів стала безпрецедентна хвиля емісій облігацій, започаткована технологічними компаніями для гонки озброєнь у сфері AI.

За статистикою глобальних досліджень Bank of America, з початку року обсяг мультивалютних розміщень AI-високорейтингових облігацій досяг 2700 мільярдів доларів США — майже вдвічі більше, ніж за весь минулий рік.

Безперервне надходження нових пропозицій різко підвищує тиск на інвесторів щодо їхніх позицій.

Глобальний керівник кредиту з багатьох активів Janus Henderson John Lloyd зазначив, що через те, що багато портфелів уже значною мірою володіють AI-боргом, інвесторам доводиться продавати наявні в них облігації найбільших хмарних провайдерів, щоб звільнити місце для нових випусків Amazon. Він сказав:

Вам потрібно запропонувати достатньо великі поступки в доходності, щоб залучити нас до участі в новому випуску облігацій.

Різкі коливання акцій технологічних компаній також пригнічують ринкові настрої.

Додав John Lloyd: деякі інвестори вже мають значний рівень експозиції до технологічного сектору в своїх акціонерних портфелях, що може додатково знизити їхню готовність нарощувати пов’язану з ризиком експозицію на ринку облігацій. Головний кредитний стратег Goldman Sachs Amanda Lynam висловлює ту саму думку.

Сумніви щодо довгострокової прибутковості, інвестори переходять до короткого кінця

Тиск на ринок концентрується на довгому сегменті, а глибинна логіка полягає в фундаментальних сумнівах інвесторів щодо того, чи окупляться довгострокові капітальні витрати на AI.

Менеджер портфеля фонду DoubleLine Mariya Entina сказала:

Купівля 30-річних облігацій зазвичай передбачає, що в компанії є дуже стабільні перспективи та чітка інвестиційна окупність, але довгострокова здатність приносити прибуток від капітальних витрат на AI наразі залишається під питанням.

Вона зазначила, що установа більше схильна брати на себе ризики в більш короткій перспективі.

Менеджер портфеля Capital Group Pramod Atluri також більше надає перевагу короткостроковим облігаціям найбільших хмарних провайдерів. Atluri сказав:

Технологічні ітерації відбуваються так швидко, що довгострокове кредитування перетворюється на аргумент із вищим ризиком; яким буде ландшафт через десять років — наразі взагалі неможливо спрогнозувати.

Mariya Entina також додала, що основними покупцями довгострокових облігацій зазвичай є страхові компанії та пенсійні фонди. Ці інституції мають узгоджувати довгострокові зобов’язання, а їхній стиль інвестування, як правило, доволі консервативний; рівень толерантності до вищезазначеної невизначеності у них ще нижчий.

Високі ставки ще більше ускладнюють ситуацію

Привабливість довгострокових облігацій найбільших хмарних провайдерів додатково постраждала через те, що поточні короткострокові ставки за казначейськими облігаціями США залишаються високими.

Інфляція продовжує бути вищою за цільові рівні, а також ринок очікує, що облікова ставка ФРС підтримуватиметься «вище і довше». Особливо після того, як новий голова ФРС Волш минулого місяця на своїй першій зустрічі озвучив «яструбиний» сигнал, короткий кінець дохідності за держборгом США вже забезпечує досить привабливі показники.

Аналітик, що спеціалізується на інвестиціях у високорейтинговий кредит, сказав:

Якщо не потрібно заходити занадто далеко по кривій дохідності, щоб зафіксувати привабливу дохідність, навіщо брати на себе додаткові ризики?

Поки що короткострокові витрати на запозичення найбільших хмарних провайдерів залишаються стабільними, що показує: ринок не має занепокоєння щодо їхньої здатності обслуговувати борг у найближчій перспективі. Але інвестори демонструють це реальними діями: чи зможе ця хвиля будівництва на базі AI реалізувати свої довгострокові обіцянки — ринок облігацій ставиться до цього значно обережніше, ніж фондовий ринок.