Однакове нерозуміння між США та Китаєм: чи зможе кремній-ковалентний карбід перейти від розбіжностей до взаємовигідної співпраці?

Ключовий висновок:① Ринок акцій: безпрецедентна поляризація між силіконом (Si) і вуглецем (C). Розрив у США відбувається раніше, а в Китаї (A-shares) поляризація є більшою за масштабом; корінь проблеми в тому, що прибутки компаній на базі силікону помітно вищі, ніж на базі вуглецю.② Сфера реальної економіки: AI-пільга ще не дісталася вуглецевій (C) базі. Капітальні витрати на AI стали родзинкою економік США та Китаю: в Китаї обсяг Token-запитів зріс у 81 раз, тоді як індекс довіри споживачів знизився до історичного 5-го процентиля.③ Перспектива: силікон і вуглець зрештою прийдуть до взаємовигідної співпраці. Коли AI перейде від великомасштабних моделей до фізичних застосувань, китайське розумне виробництво матиме інженерну «пільгу» та перевагу за витратами на обчислювальні потужності; тоді нова й стара економіки зіллються в спільну перемогу.

Найбільш очевидною характеристикою глобальної економіки та фондових ринків у першій половині цього року є поляризація між силіконом (Si) і вуглецем (C). У цій статті як об’єкт розгляду обрано США та Китай — провідників цієї технологічної революції в AI — і проаналізовано причини поляризації Si–C, а також обговорено шляхи майбутньої взаємовигідної співпраці.

1. Результати фондового ринку: лід і вогонь в одній картині

Якщо оцінювати зміну цін акцій у сегментах силікону та вуглецю, то поляризація в США відбувається раніше, а в A-shares — максимально різко. На прикладі компонентів CSI 300 та S&P 500, розділених на дві категорії — силікон (Si) і вуглець (C) — різну динаміку видно: у США силікон почав посилюватися першим; починаючи з початку 2024 року він дедалі більше випереджав вуглець і, починаючи з 2025 року, розходження посилилося. Натомість у A-shares силікон почав випереджати вуглець лише з другої половини 2025 року, але швидко розширив розрив, особливо у 26Q2 — «лід і вогонь в одній картині».

Примітка: компанії категорії силікону в A-shares включають лістингові компанії в первинних галузях CITIC, таких як зв’язок, електроніка, комп’ютери, електрообладнання та нова енергетика тощо; компанії категорії вуглецю — лістингові компанії в 15 галузях, таких як чорна металургія, будматеріали, будівництво, транспортні перевезення тощо; великі фінанси, машинобудування та інші — віднесено до проміжної категорії. Компанії категорії силікону в США включають лістингові компанії в SIC другого рівня, такі як промислові та комерційні машини й комп’ютерні пристрої, прилади для вимірювання, аналізу та контролю, електронні пристрої та комплектуючі, комунікаційні послуги, бізнес-сервіси тощо; компанії категорії вуглецю — лістингові компанії в 40 галузях, такі як продукти харчування та пов’язані вироби, різнорідні роздрібні торговці, видобуток нафти та природного газу тощо; великі фінанси, різнорідне виробництво та інші — віднесено до проміжної категорії.

Динаміка зростання/падіння за галузями також показує: рівень поляризації в A-shares більший, ніж у США. У першій половині 2026 року серед 30 галузей у A-shares половина завершила період у плюсі; провідними драйверами зростання були дві провідні силіконові галузі — електроніка та зв’язок. Будматеріали, що посіли перше місце за темпами зростання, головним чином зумовлені підйомом електронних кабелів/проводів, спричиненим попитом з боку AI. Із 15 галузей, що впали, 8 галузей у сегменті вуглецю показали падіння понад 10%, а частка кількості акцій, що впали на рівні окремих компаній, досягла 71%. У порівнянні з цим: серед 54 SIC другого рівня у складі S&P 500 у першій половині року зросли 35 галузей; у силіконових галузях зростання було менш вираженим, ніж у A-shares, але загальний вплив на широкий ринок був сильнішим — це сприяло тому, що у США понад половина компаній у всьому ринку закрилися в плюсі.

З огляду на частку торгів, і в A-shares, і в США спостерігається сильна концентрація в силіконових напрямах. Взято за основу CSI 300 та S&P 500, компоненти розділено на силікон і вуглець; на 30 червня частка кількості компаній у силіконовому сегменті в A-shares становила 37,7%, а внесок у обсяг угод — 63,1%; у США частка кількості компаній — 33,3%, внесок у обсяг угод — 67,9%. При цьому «гарячість» силікону в A-shares зростає більш стрімко: частка угод у силіконовому сегменті в США з 2021 року тривалий час трималася на рівні понад 50%; після 23 року вона поступово зростала, тоді як у A-shares до 2023 року частка була меншою за 35%, у 25-му році почала помітно зростати, а в першій половині цього року швидко перевищила 60%.

Розходження в цінах акцій між силіконом і вуглецем зумовлене розходженням у прибутковості. З даних фінзвітів: у A-shares поляризація прибутків виражена чітко. У силіконових галузях усі показали додатний ріст чистого прибутку, що відноситься до власників материнської компанії, у першому кварталі: половина з них зростала більш ніж на 30%, тоді як у більшості вуглецевих галузей не вистачало динаміки зростання; у США розподіл прибутків був більш рівномірним: поряд із лідерством силіконових галузей більшість вуглецевих галузей також демонструвала сильні результати. З даних промислових підприємств: у період 1–5 місяців прибуток промислових підприємств у сфері виробництва комп’ютерів, зв’язку та іншого електронного обладнання в Китаї зріс у річному вимірі на 103,9%, що значно вище за 18,8% по всій галузі; водночас у 20 галузях, де домінує вуглець, прибутковість скоротилась на 15,4%. У той же час у США в першому кварталі при лідерстві силіконових прибутків вуглецевий сегмент демонстрував відносно стабільні показники.

2. Реальна економіка: нерівномірне «тепло/холод»

У сфері реальної економіки спостерігається нерівномірне «тепло/холод» між силіконом і вуглецем. У економіках США та Китаю, на які впливає інвестування в обчислювальні потужності, внутрішня структура зазнає різкої поляризації: приріст здебільшого формується в силіконовому сегменті, тоді як попит з боку вуглецю пригнічується і навіть заміщується.

Обсяг викликів Token різко зріс, але довіра споживачів слабка. У міру поглиблення AI-застосувань у 26-му році реальний попит вибухово зросте; наразі в Китаї щотижневий обсяг викликів Token для великих моделей уже досяг 19,8 трлн разів, що в порівнянні з аналогічним періодом 25-го року більше ніж у 81 раз; у США щотижневий обсяг викликів — 5,8 трлн разів, що на приблизно 3,9 раза більше, ніж рік тому. На цьому тлі довіра споживачів у обох країнах знизилася до історично низьких рівнів: у травні індекс довіри споживачів у Китаї становив 89,9 і знаходився на історичному 5-му процентилі; у США — 44,8, що є найнижчим значенням з моменту створення показника.

Головні «світлі моменти» зростання ВВП у США та Китаї також походять з капітальних витрат на AI. Раніше США стимулювали зростання через споживання, але цього року в першому кварталі внесок AI-інвестицій у зростання ВВП становив 85%, перевищивши споживання. У структурі економіки Китаю зовнішній попит сильніший, а внутрішній — слабший; а високі темпи експорту зумовлені головним чином AI-капітальними витратами США. Електронні продукти в середньому тягнули експорт у річному обчисленні приблизно на 11 процентних пунктів, формуючи майже 70% приросту загального експорту; це стало ключовим джерелом високого зростання експорту Китаю внаслідок «витоку назовні» (spillover) капітальних витрат на AI.

Ключ до розриву Si–C полягає в тому, що AI-пільга наразі залишається в обігу всередині силіконового сегменту й ще не «виливається» у вуглецеву сферу. Першими AI переписує функцію виробництва компаній та віддачу капіталу; покращення доходів домогосподарств і попиту на кінцевих споживачів відбуваються із запізненням. Тому зараз силіконовий сегмент активно розширюється, тоді як вуглецевий сегмент відчуває підвищений тиск — пасивно «придавлюється».

З одного боку, сам «костюмований» характер AI як гонки озброєнь потребує безперервних витрат високої інтенсивності, тож ще важко її «вимити» у вуглецеву економіку. Технологічні компанії у розподілі прибутків більше схильні спрямовувати кошти в обчислювальні потужності, моделі та центри обробки даних, а не одразу повертати їх працівникам і акціонерам. Наприклад, на кейсі чотирьох найбільших AI-гравців на фондовому ринку США: очікується, що капітальні витрати у 2026 році зростуть до приблизно 6040 млрд доларів, тобто майже вдвічі більше, ніж у 2024 році; це демонструє, що в епоху AI капітальні витрати вже суттєво прискорюються.

З іншого боку, «ефект заміщення» від AI дедалі більше витісняє очікування щодо зайнятості та доходів, формуючи для вуглецю «другий удар». Вплив нової економіки на традиційні сектори проявляється не лише через прибутки компаній і капітальні витрати, а й через поширення на зайнятість. Наприклад, у США зайнятість у галузях із високим рівнем проникнення AI, як-от технології та медіа, виробництво тощо, протягом тривалого часу перебуває у млявому стані та має чітку негативну кореляцію з індексом проникнення AI. Коли слабшають зайнятість і очікування щодо доходів, довіра споживачів природно не може високо підскочити.

3. Перспектива: як перейти від поляризації до взаємовигідної співпраці?

K-подібна поляризація не стане фіналом революції AI. Якщо згадати попередні технологічні революції, нова й стара економіка не існують у режимі взаємного «знищення», а рухаються від початкових конфліктів і заміщення до фінальної інтеграції й взаємовигідної співпраці. Врешті-решт, вуглець (C) представляє фундаментальні потреби людини, а розвиток продуктивності, що приносить силіконова (Si) революція, зрештою має повернутися до потреб людей. У майбутньому, коли витрати на AI знизяться, а сценарії застосування урізноманітняться, силіконова пільга спричинить широку експансію попиту й переведе Si–C із «розходження» до «взаємовигідної співпраці».

З теоретичної точки зору нові технології спочатку змінюють пропозицію, а вже потім створюють попит. На старті зростання ефективності зсуває криву пропозиції вправо; однак із падінням витрат і розширенням сценаріїв новий попит поступово переходить «на естафету», зсуваючи криву попиту вправо. Так формується новий динамічний стан рівноваги, коли зростають і обсяги, і ціни. Наприклад, під час інтернет-революції на початку США як місце походження технології отримали перші вигоди, а згодом стався вибух інвестицій в інфраструктуру — і пільга поширилася вздовж ланцюгів галузі та торговельних ланцюгів. Інтернет-революція прискорила глобалізацію; після того як Китай у грудні 2001 року приєднався до WTO, він підхопив пільгу — і частка Китаю у світовому ВВП змінювалася на різних етапах; у 2003 році Китай здійснив перехід між старою та новою рушійною силою, а ROE компаній безперервно підвищувався, відбулося повне переоцінювання китайських активів.

Коли AI почне проникати з цифрового світу у фізичний, силікон і вуглець виграють спільно. Зараз AI усе ще на етапі пріоритетного розвитку обчислювальних потужностей, моделей та інфраструктури; США є як «колискою» технології, так і лідером. Однак як тільки AI перейде від великомасштабних моделей до фізичних застосувань, з пришвидшенням поширення AI-автомобілів, AI-телефонів і роботів здатність Китаю підхопити силіконову революцію стане проявлятися явно.

По-перше, в Китаю величезна «пільга інженерів». У 2025 році середня річна зарплата інженерів у IT-секторі в Китаї становила приблизно 3,4 млн доларів США, що суттєво нижче за близько 18 млн доларів США в США. Це означає, що за однакових умов Китай може забезпечувати більші інженерні команди, більш часті ітерації продуктів і швидше впровадження виробництва.

По-друге, в Китаю величезна перевага за вартістю обчислювальних потужностей. Ціна Token у основних великомасштабних моделях Китаю становить лише 1/5 або навіть нижче від ціни аналогічних моделей у США. Це означає, що під час масштабного розгортання AI поріг для викликів буде нижчим, а отже поширення і популяризація будуть більш сприятливими. Коли конкуренція переходить від чисто «обчислювальної потужності та алгоритмів» до низької вартості, високої частоти та масштабних застосувань, переваги Китаю будуть лише посилюватися.

Розумне виробництво, представлене розумними автомобілями та роботами, має стати сполучною ланкою між силіконом і вуглецем та стимулювати зростання доходів і споживання домогосподарств; тоді приростний попит пошириться на вуглецевий сегмент. Саме в той момент економічна трансформація Китаю перейде від кількісних змін до якісних. Масштаб нової економіки перевищить масштаб старої. Порівняльний аналіз нової й старої економік уже робився у попередніх звітах; детальніше див. «Порівняння сили нової та старої економік: з погляду фондового ринку та реальної економіки», «Логіка двох півтаймів, коли PPI виходить у плюс, і різна поведінка фондового ринку: уроки 98–03 років».

Джерело: Сюнь Юйген «Міркування»

Попередження про ризики та застереження про звільнення від відповідальності

        На ринку є ризики, інвестуйте обережно. Ця стаття не є персональною інвестиційною порадою та не враховує особливі інвестиційні цілі, фінансовий стан або потреби конкретних користувачів. Користувачі мають розглянути, чи відповідає будь-яка думка, погляд або висновок у цій статті їхній конкретній ситуації. Здійснюючи інвестиції, користувач діє на власний ризик і несе відповідальність самостійно.