Фінансовий міністр «викликає поіменно» 1,8 трлн єн GPIF спричиняє імпульсний стрибок за японською ієною, Goldman Sachs охолоджує: але це лише «надмірна реакція»

Японський міністр фінансів Сатсукі Катайама у п’ятницю на регулярній пресконференції чітко закликала інституції пенсійного забезпечення, включно з одним із найбільших у світі пенсійних фондів GPIF, збільшити інвестиції в фінансові активи Японії. Це завчасно підготовлене заява застало ринок зненацька: курс єни до долара США на короткий час різко зріс до 161.29, а крива дохідності японських держоблігацій загалом знизилася приблизно на 10 базисних пунктів.

Коментарі Катайами були підготовлені заздалегідь — як стверджує Bloomberg з посиланням на поінформовані джерела, її зауваження щодо GPIF були заздалегідь підготовленими. Наразі неможливо підтвердити, чи належить цей сигнал до певного різновиду непрямого усного втручання, але з точки зору негайного ефекту його вплив на курс єни був сильнішим за нещодавні підвищення облікової ставки Банком Японії та за триваючі словесні настанови щодо валютного курсу.

Активи, якими управляє GPIF, сягають 293,6 трлн єн (приблизно 1,81 трлн доларів США), близько половини з них розміщено за кордоном. Будь-яке реальне збільшення частки внутрішніх активів означає продаж іноземної валюти та купівлю єни, тобто безпосередньо підвищує попит на єну на рівні торгів. Водночас стримований аналіз великих банків Уолл-стріт швидко охолоджує оптимізм ринку.

Заздалегідь підготовлене «звернення»

Заява Катайами була зроблена у відповідь на запитання журналіста про план урядових інвестицій. Вона сказала: «Найважливіше — заохотити домогосподарства, а також пенсійні фонди, включно з GPIF, збільшити інвестиції у фінансові активи Японії. Ми плануємо запровадити політику, що підтримує цю мету».

Передумовою цієї заяви стало те, що минулого місяця прем’єр-міністр Саяка Такаїті оприлюднив економічний інвестплан на 14 років із загальним обсягом 370 трлн єн, причому понад чверть коштів спрямовується на сфери штучного інтелекту та чипів. Катайама підкреслила, що уряд хоче «забезпечити, щоб громадськість могла безпосередньо отримати користь від зростання економіки Японії».

Варто зазначити, що уряд Такаїті відомий підтримкою надзвичайно м’якої монетарної політики. Ранні чернетки його програмного документа з економіки викликали занепокоєння ринку щодо того, що уряд намагається вплинути на незалежність Банку Японії; згодом було внесено багато змін, щоб заспокоїти сумніви. У п’ятницю Катайама також чітко заявила, що монетарна політика має здійснюватися незалежним Банком Японії.

Після різкого зростання єни: Goldman Sachs і State Street ставлять під сумнів стійкість

Спершу єна після виступу Катайами підскочила до 161.29, а потім частково відкотила приріст. Японські держоблігації відреагували загальною відбивною: дохідності в середній частині кривої знизилися на 5–11,5 базисних пунктів.

Втім, у звіті Goldman Sachs, надісланому клієнтам, прямо зазначено, що така відбивна на ринку облігацій є «надмірною реакцією». Банк вказав, що міністр фінансів використав широке формулювання «японські фінансові активи» і не взяв чітких зобов’язань щодо масштабного нарощування GPIF японських держоблігацій. Goldman Sachs зберігає структурно песимістичний погляд на наддовгі японські держоблігації й вважає, що цей відскок не є розворотом тенденції.

Щодо валютного ринку аналітик Goldman Sachs Карен Райхготт Фішман написала, що ці коментарі «не означають фактичного повороту урядової політики». Протягом минулого року очікування інвесторів щодо повернення японського капіталу вже неодноразово підігрівалися (зокрема після дострокових виборів), але так і не були реалізовані.

«Ми вже давно з сумнівом ставимося до того, що значний приплив позитивних для єни потоків може з’явитися без більш сприятливого середовища для диференціалу ставок, зокрема з огляду на те, що GPIF має цілі щодо реалізації прибутковості». Однак вона також визнала, що «одним із більш правдоподібних шляхів» є будь-яке реальне повернення, яке відкоригує «вкрай занижену» оцінку єни.

Заступник керівника відділу валютних продажів Токійського підрозділу State Street Казусіґе Кайда також дотримується стриманого тону: «Макроекономічне тло не змінилося, тому важко побачити тривале посилення єни. Якщо ж останні заяви лише свідчать про прагнення уряду пом’якшити болючі наслідки політики ре-інфляції, а не про відмову від неї, то велике оповідне сценарне бачення слабшої єни залишиться незмінним».

GPIF: гігантський корабель, який коригують раз на п’ять років; у короткостроковій перспективі важко розвернути

GPIF регулюється Міністерством охорони здоров’я, праці та соціального забезпечення, а не Міністерством фінансів. Параметри розподілу активів коригуються раз на п’ять років. У березні 2025 року фонд вирішив зберегти наявну структуру: внутрішні акції, внутрішні облігації, іноземні акції, іноземні облігації — по 25% кожне, а максимальне відхилення для кожної категорії активів звузили з попередніх 6–8 процентних пунктів до 5–6 процентних пунктів.

Разом чотири японські державні пенсійні фонди управляють активами приблизно на 332 трлн єн на чолі з GPIF. У фінансовому році, що завершився 31 березня, GPIF зафіксував третю найвищу річну норму прибутковості в історії.

Головний стратег Daіwa Securities Юго Цубойо зазначив, що з огляду на масштаби управління активами GPIF потенційні зміни в розподілі активів «не можна ігнорувати». Заява Катайами «може допомогти підтримувати режим “потрійного зростання”» японських ринкових облігацій, єни та акцій.

Водночас старший стратег Aizawa Securities Юкіхіро Каваніші вважає, що перехід до інвестування в японські фінансові активи є позитивним для фондового ринку Японії й може також підштовхнути закордонних інвесторів, які вже заздалегідь зайняли позиції, збільшити закупівлі.

Проте з погляду інституційних процедур будь-які зміни інвестиційної стратегії GPIF мають пройти встановлені процеси, а період упровадження є доволі тривалим. Між «зверненням» Міністерства фінансів і фактичними змінами в розподілі активів стоїть цілий комплекс інституційних заходів, які потребують часу — і саме на цю реальність роблять ставку Goldman Sachs та State Street.

Попередження щодо ризиків і застереження про відповідальність

        На ринку є ризики, інвестуйте обережно. Ця стаття не є персональною інвестиційною порадою та не враховує особливі інвестиційні цілі, фінансовий стан або потреби конкретних користувачів. Користувачі мають оцінити, чи відповідають будь-які думки, погляди або висновки в цій статті їхнім конкретним обставинам. За таких умов інвестування здійснюється на власний ризик.