Ваш «єдиний фронт» має на меті зниження процентних ставок?

Політична рамкова реформа, яку просуває голова ФРС Волш, перейшла в практичну фазу. Після того, як 9 липня офіційно оголосили склад керівництва п’яти робочих груп, внутрішня реорганізація, яку ззовні називають «єдиним фронтом», рухається чітким трисхідним маршрутом — а її кінцева мета, ймовірно, полягає в перезапуску угоди щодо зниження ставок у четвертому кварталі.

Список керівників, який ФРС оприлюднила зранку безпосередньо в режимі overnight, зводить разом таких іменитих осіб, як колишній керівник Банку Англії Mervyn King, колишній голова Резервного банку Індії Raghuram Rajan, відомий венчурний інвестор із Силіконової долини Marc Andreessen, професор економіки Гарвардського університету Greg Mankiw і лауреат Нобелівської премії з економіки Thomas Sargent тощо; охоплення становить глобальні центробанки, провідні наукові кола та технологічну індустрію. П’ять робочих груп кожна оцінюватимуть відповідні напрями — комунікацію щодо монетарної політики, баланс, економічні дані, продуктивність і зайнятість та рамку щодо інфляції — та до кінця року подаватимуть дослідницькі звіти.

Раніше коригування методики статистики PCE, оголошене Бюро економічного аналізу США (BEA), уже спричинило попередження таких установ, як Goldman Sachs і UBS: відповідні зміни системно знижуватимуть показники базової інфляції core PCE. Cіті/China Securities Jian? (CITIC?)/China? (CITIC?)/Сіті будівельні? — Cиті ін? (не можу)；CСІТІ Сіньхуа Цзян? (попередження) — (у тексті: 中信建投) натомість ще до оприлюднення списку робочих груп випустив аналітичний огляд, поєднавши вищезазначені тенденції в єдиний цілісний політичний наратив: кадрове розміщення, перетворення рамки, перехід у голубину сторону — три кроки, і мета прямо спрямована на зниження ставок. Офіційне «приземлення» робочих груп, здається, підтверджує це припущення.

Поява п’яти робочих груп, склад поєднує центробанки, науку та Силіконову долину

Відповідно до оголошення ФРС від 9 липня, п’ять робочих груп очолюють спільно троє експертів із різних сфер, а також працюватимуть за підтримки співробітників ФРС.

Робоча група з комунікації монетарної політики очолює Mervyn King, професор Університету Джорджа Вашингтона (Foster School of Business) та колишній високопосадовець Міністерства фінансів США Peter Fisher, а також колишній голова Центрального банку Бразилії та засновник Gávea Investimentos Arminio Fraga; фокус — оцінити, як ФРС може вдосконалити спосіб комунікації політики в умовах невизначеності.

Робоча група з балансу (активів і зобов’язань) керується професором економіки Гарвардського університету Karen Dynan, Raghuram Rajan та колишнім членом ФРС Jeremy Stein (професор економіки? у тексті: 哈佛大学经济学教授兼美联储前理事 Jeremy Stein). Група системно оцінюватиме витрати й вигоди кількісного пом’якшення (quantitative easing), кількісного стиснення (quantitative tightening) та системи довгострокових резервів.

Робоча група з економічних даних складається з професора економіки Гарвардського університету Raj Chetty, колишнього CEO Walmart Doug McMillon та професора економіки Університету Чикаго Kevin Murphy; напрям досліджень — підвищення якості, своєчасності та доступності економічних показників.

Робоча група з продуктивності та зайнятості — у цьому реформаторському пакеті найбільш «технологічно забарвлена» структура: її очолюють співзасновник Andreessen Horowitz Marc Andreessen, професор економіки Стенфордського університету Charles Jones та виконавчий віцепрезидент Microsoft Asha Sharma. Вони фокусуватимуться на впливі технологій загального призначення на кшталт AI на продуктивність, ринок праці та потенціал довгострокового зростання.

Робоча група з рамки інфляції формують Greg Mankiw, Thomas Sargent і колишній економічний радник Банку міжнародних розрахунків William White; вона перегляне підходи ФРС до аналізу драйверів інфляції та до формування реакції на політику.

У заяві Волш зазначив, що кожна робоча група ретельно оцінюватиме, чи можна додатково поліпшити методи, аналітичні інструменти та політичні траєкторії, якими користуються ухвалювачі рішень: «Мета абсолютно чітка — забезпечити, щоб ФРС у цей ключовий період могла виконувати свої обов’язки в найкращому стані».

Таємна корекція методики PCE, Goldman Sachs і UBS попереджають: показники інфляції будуть занижені

Ще до оприлюднення списку робочих груп з’явився інший індикатор.

BEA оголосило про методологічні корекції трьох складових індексу цін PCE. Вони набудуть чинності офіційно 30 вересня 2026 року та передбачають ретроспективне коригування історичних даних. За повідомленнями з майданчика «погоні за трендом» (追风交易台), Goldman Sachs і UBS у своїх дослідницьких звітах вважають, що ці зміни системно занижуватимуть показники базової інфляції core PCE.

Серед трьох корекцій найбільший вплив має складова «інвестиційні послуги з управління портфелем». Чинна методика напряму використовує дефлятор PPI для відповідної галузі та номінальні витрати; через зростання цін на активи управлінські збори теж підвищуються, тому за останні близько 12 місяців приріст у річному вимірі цієї складової сягнув 21.6%, що є другим за величиною внеском у базову інфляцію core PCE. Новий підхід використовує для вимірювання «реального обсягу послуг» зростання загальних годин у опитуваннях зайнятості: оскільки темпи зростання годин значно повільніші за зростання обсягів активів, розраховане цінове зростання суттєво знизиться. Економісти UBS на чолі з Alan Detmeister оцінюють, що ця зміна зменшить базову інфляцію core PCE у річному вимірі приблизно на 0.21 процентного пункту.

Щодо складової «комп’ютерне програмне забезпечення та комплектуючі», аналітики Goldman Sachs на чолі з Manuel Abecasis оцінюють, що нова методика знизить базову інфляцію core PCE у річному вимірі на 0.05–0.1 процентного пункту в травні та на 0.1–0.2 процентного пункту в грудні. Корекція «юридичних послуг» натомість спричинить невелике зростання інфляції приблизно на 0.04 процентного пункту в травні, частково компенсуючи низхідні ефекти двох попередніх позицій.

У сукупності за трьома змінами Goldman Sachs і UBS вважають, що чистий ефект полягає в системному зсуві донизу показника базової інфляції core PCE. UBS більш прямо вказує, що спосіб вибору змін виглядає так, «ніби мета — знизити інфляцію», і попереджає про недостатню прозорість нової методики: зовнішнім сторонам складно незалежно верифікувати її, існує ризик маніпулювання даними.

China Securities Jian? (中信建投): трисхідний маршрут, кінцева точка — зниження ставок

Дослідник China Securities Jian? (中信建投) Цянь Вей випустив дослідницький звіт до оприлюднення списку робочих груп і інтерпретував ці тенденції як єдину цілісну політичну рамку.

У звіті йдеться, що після приходу Волша він стикається з багатьма викликами, зокрема недостатньою глибиною коренів у внутрішній структурі ФРС, сумнівами щодо незалежності та розбіжностями в позиціях. Його ключове завдання — завершити формування для ФРС «єдиного фронту», рухаючись за планом у три кроки.

Перший крок (липень): кадрове розміщення. Через механізм призначення кадрів у робочих групах із балансуванням комітету надається робочим групам ключовий політичний статус; надалі робочі групи виконуватимуть частину завдань із спрямування ринкових очікувань.

Другий крок (III квартал): корекція рамки. Традиційні індикатори зайнятості та інфляції короткостроково надто коливаються й важко досягти консенсусу, а «революція AI» дає Волшу можливість ввести нову рамку з боку пропозиції. Головна логіка нової рамки така: зростання продуктивності може стримувати інфляцію, створюючи простір для монетарного пом’якшення. China Securities Jian? посилається на кейси 1995–1998 років: тоді, попри високе зростання зарплат і сильну економіку, тренд зростання продуктивності праці йшов угору, а інфляція спадала; зв’язок зарплат і цін було порушено зростанням продуктивності — і зрештою ФРС обрала зниження ставок.

Третій крок (IV квартал): зміна позиції. На підготовці двох перших кроків ФРС переходить у «голубину» сторону, а угода про зниження ставок перезапускається. China Securities Jian? зазначає: наразі зростання темпів продуктивності «набирає висоту», темпи зростання зарплат сповільнюються, у технологічному секторі йдуть звільнення, ринок праці не є «затягнутим» — «це базово дзеркальне відображення 1999 року». Якщо дані щодо зайнятості та CPI достатньо узгоджуватимуться, підсумок робочих груп майже напевно допоможе ФРС остаточно перейти в «голубину» сторону, а «угода про підвищення ставок» піде на спад.

Як видно з таймлайну, а також те, що робочі групи фактично запущені, здається, підтверджує внутрішню логіку цього наративу: кадрове розміщення вже завершене, а корекція рамки й нове трактування даних щодо інфляції паралельно просуваються.

Робоча група з рамки інфляції переглядатиме методологію аналізу інфляції ФРС, робоча група з економічних даних досліджуватиме, як підвищити якість індикаторів, а робоча група з продуктивності та зайнятості надасть академічну підтримку новій рамці з боку пропозиції. Сукупна сила трьох компонентів формує повний замкнений контур для прокладання шляху до зниження ставок.

Волш зазначив, що економіка США «протягом часу одного покоління зазнала значних змін, і швидкість змін нині є безпрецедентною», тож ФРС має необхідність знову перевірити власні інструменти політики та методи аналізу. Кожна робоча група до кінця року подасть дослідницькі звіти, і тоді контури корекції політичної рамки стануть ще чіткішими.