П'ять великих робочих груп прийшли -- Воша "єдиний фронт", чи означає це зниження ставок?

Голова Федеральної резервної системи Джером Пауелл просуває реформу політичних рамок, яка переходить у практичну фазу. З оголошенням 9 липня керівного складу п'яти робочих груп, ця внутрішня реорганізація, яку вважають "єдиним фронтом", рухається вперед чітким триетапним планом — і її кінцевою метою, можливо, є відновлення торгівлі зниженням ставок у четвертому кварталі.

Оприлюднений ФРС минулої ночі список лідерів включає таких важливих осіб, як колишній голова Банку Англії Мервін Кінг, колишній голова Резервного банку Індії Рагурам Раджан, відомий інвестор Силіконової долини Марк Андріссен, професор економіки Гарвардського університету Грег Манків і лауреат Нобелівської премії з економіки Томас Сарджент, які представляють глобальні центральні банки, провідні академічні кола та технологічну індустрію. П'ять робочих груп будуть оцінювати комунікацію монетарної політики, баланс, економічні дані, продуктивність та зайнятість, а також інфляційні рамки, і подадуть звіти до кінця року.

Раніше Бюро економічного аналізу США (BEA) оголосило про зміни в методології розрахунку PCE, що спричинило попередження таких установ, як Goldman Sachs та UBS: ці зміни систематично знизять показники базової інфляції PCE. Напередодні оголошення списку робочих груп China Securities Co. (CSC) опублікувала звіт, пов'язавши вищезазначені події в цілісну політичну наративу: кадрові призначення, переформатування рамок, перехід до голубиної позиції — три кроки, спрямовані на зниження ставок. Фактичне створення робочих груп, здається, підтверджує це судження.

П'ять робочих груп представлено, склад охоплює центральні банки, академічні кола та Силіконову долину

Згідно з оголошенням ФРС від 9 липня, кожна з п'яти робочих груп очолюється трьома експертами з різних галузей і отримує підтримку персоналу ФРС.

• Робоча група з комунікації монетарної політики очолюється Мервіном Кінгом, Пітером Фішером (професор Школи бізнесу Університету Вашингтону та колишній високопосадовець Міністерства фінансів США) та Армініу Фрагою (колишній голова Центрального банку Бразилії, засновник Gávea Investimentos). Вона оцінить, як ФРС може покращити способи комунікації політики в умовах невизначеності.
• Робоча група з балансу очолюється Карен Дайнан (професор економіки Гарварду), Рагурамом Раджаном та Джеремі Стейном (професор економіки Гарварду та колишній член правління ФРС). Вона систематично оцінить витрати та вигоди кількісного пом'якшення, кількісного посилення та довгострокової системи резервів.
• Робоча група з економічних даних очолюється Раджем Четті (професор економіки Гарварду), Дугом Макміллоном (колишній CEO Walmart) та Кевіном Мерфі (професор економіки Чиказького університету). Вона дослідить способи підвищення якості, своєчасності та доступності економічних показників.
• Робоча група з продуктивності та зайнятості є найбільш технологічно орієнтованою в цій реформі. Її очолюють Марк Андріссен (співзасновник Andreessen Horowitz), Чарльз Джонс (професор економіки Стенфордського університету) та Аша Шарма (виконавчий віце-президент Microsoft). Вона зосередиться на впливі загальних технологій, таких як ШІ, на продуктивність, ринок праці та довгостроковий потенціал зростання.
• Робоча група з інфляційних рамок складається з Грега Манківа, Томаса Сарджента та Вільяма Вайта (колишній економічний радник Банку міжнародних розрахунків). Вона перегляне, як ФРС аналізує фактори інфляції та формує політичну реакцію.

Пауелл у заяві сказав, що кожна робоча група ретельно оцінить, чи можна ще більше вдосконалити методи, аналітичні інструменти та політичні шляхи, які використовують особи, що приймають рішення, "з дуже чіткою метою: забезпечити, щоб ФРС виконувала свої обов'язки найкращим чином у цей критичний період".

Методологія розрахунку PCE тихо змінюється, Goldman Sachs та UBS попереджають про зниження показників інфляції

До оголошення списку робочих груп з'явився інший слід.

BEA оголосило про зміни методології для трьох компонентів індексу цін PCE, які набудуть чинності 30 вересня 2026 року, а історичні дані будуть переглянуті. Згідно з інформацією від "追风交易台" (платформа відстеження торгівлі), аналітики Goldman Sachs та UBS опублікували звіти, вважаючи, що ці зміни систематично знизять показники базової інфляції PCE.

Серед трьох змін найбільший вплив матиме компонент "послуги з управління портфелем". Поточна методологія безпосередньо дефлює номінальні витрати за допомогою PPI цього сектора. Оскільки зростання цін активів підвищує плату за управління, цей компонент за останні 12 місяців зріс на 21,6% в річному вимірі, що робить його другим за величиною внеском у базову інфляцію PCE. Нова методологія замість цього використовує зростання загальної кількості робочих годин з дослідження зайнятості для вимірювання "реального обсягу послуг". Оскільки зростання робочих годин значно повільніше, ніж зростання обсягу активів, розрахований ріст цін значно знизиться. Економіст UBS Алан Детмейстер та інші оцінюють, що ця зміна зменшить річну базову інфляцію PCE приблизно на 0,21 процентного пункту.

Щодо компонента "комп'ютерне програмне забезпечення та комплектуючі", аналітик Goldman Sachs Мануель Абекасіс та інші оцінюють, що нова методологія зменшить річну базову інфляцію PCE у травні на 0,05-0,1 процентного пункту, а в грудні — на 0,1-0,2 процентного пункту. Зміна компонента "юридичні послуги" призведе до невеликого підвищення інфляції у травні приблизно на 0,04 процентного пункту, частково компенсуючи нижчий ефект перших двох.

Враховуючи всі три зміни, Goldman Sachs та UBS вважають, що чистим ефектом буде систематичне зниження показників базової інфляції PCE. UBS прямо зазначає, що спосіб вибору змін "виглядає як спроба знизити інфляцію" і попереджає, що нова методологія не має достатньої прозорості, зовнішні сторони не можуть незалежно її перевірити, що створює ризик маніпуляції даними.

China Securities Co.: триетапний план, мета — зниження ставок

Дослідник CSC Цянь Вей опублікував звіт до оголошення списку робочих груп, об'єднавши вищезазначені події в цілісну політичну рамку.

У звіті стверджується, що після вступу на посаду Пауелл стикається з численними викликами, такими як слабка внутрішня основа в ФРС, питання щодо незалежності та розбіжності в позиціях. Його головне завдання — створити "єдиний фронт" у ФРС, що планується в три етапи.

• Етап 1 (липень): Кадрові призначення. Використовуючи кадрові призначення в робочих групах для врівноваження комітету, надати робочим групам ключову політичну роль, а згодом доручити їм частину завдань з управління ринковими очікуваннями.
• Етап 2 (третій квартал): Коригування рамок. Традиційні показники зайнятості та інфляції мають високу короткострокову волатильність, що ускладнює досягнення консенсусу. Революція ШІ надає Пауеллу можливість запровадити нову рамку з боку пропозиції. Основна логіка нової рамки: зростання продуктивності може контролювати інфляцію, тим самим створюючи простір для монетарного пом'якшення. CSC посилається на приклад 1995-1998 років, коли, незважаючи на високе зростання зарплат і сильну економіку, продуктивність праці мала тенденцію до зростання, інфляція знижувалася, а зв'язок між зарплатами та цінами був порушений підвищенням продуктивності, що врешті-решт призвело до зниження ставок ФРС.
• Етап 3 (четвертий квартал): Зміна позиції. На основі перших двох етапів ФРС перейде до голубиної позиції, і торгівля зниженням ставок відновиться. CSC зазначає, що поточна ситуація, коли продуктивність праці зростає, зростання зарплат сповільнюється, технологічні компанії звільняють працівників, а ринок праці не є напруженим, "є майже дзеркальним відображенням 1999 року". Якщо дані щодо зайнятості та CPI будуть поміркованими, висновки робочих груп, швидше за все, допоможуть ФРС перейти до голубиної позиції, і торгівля підвищенням ставок затихне.

З точки зору часового графіка, створення робочих груп, здається, підтверджує цю внутрішню логіку наративу — кадрові призначення вже завершено, коригування рамок і переосмислення даних про інфляцію просуваються одночасно.

Робоча група з інфляційних рамок перегляне методологію аналізу інфляції ФРС, робоча група з економічних даних дослідить, як підвищити якість показників, а робоча група з продуктивності та зайнятості забезпечить академічну підтримку для нової рамки з боку пропозиції. Разом ці три групи утворюють повний цикл, який готує шлях до зниження ставок.

Пауелл заявив, що економіка США "за останнє покоління зазнала величезних змін, і темпи цих змін зараз безпрецедентні", тому ФРС необхідно переглянути власні політичні інструменти та аналітичні методи. Робочі групи подадуть звіти до кінця року, і до того часу контури коригування політичних рамок стануть ще чіткішими.

Попередження про ризики та умови відмови від відповідальності

Ринок має ризики, інвестувати потрібно обережно. Цей матеріал не є індивідуальною інвестиційною порадою і не враховує особливі інвестиційні цілі, фінансовий стан чи потреби окремих користувачів. Користувачі повинні враховувати, чи відповідають будь-які думки, погляди або висновки в цьому матеріалі їхній конкретній ситуації. Інвестиційні рішення приймаються на власний ризик.