Франклін позитивно оцінює тривалий бичачий тренд в інфраструктурі ШІ, а нещодавнє падіння акцій напівпровідників вважається здоровою корекцією.

Інвестиційний стратег Franklin Templeton Katrina Dudley заявила, що аргументи на користь витрат на інфраструктуру ШІ переважають аргументи проти. Дудлі зазначає, що ця інвестиційна тема може тривати принаймні до 2027 року і навіть до 2028 року.
（Попередній контекст: Думка: напівпровідники перехоплюють лідерство у "Великої сімки" американських акцій, S&P 500 готується пробити 8000 пунктів）
（Додатковий контекст: Незважаючи на падіння акцій Hynix на 30%, SK ADR перевищує підписку в 7 разів, офіційна торгівля починається 13 липня）

Як довго триватиме хвиля ШІ? Інвестиційний стратег Franklin Templeton Katrina Dudley у четвер в інтерв'ю Bloomberg TV зазначила, що аргументи проти (тобто ті, хто негативно оцінює ці інвестиції) зосереджені на двох речах: неефективність ланцюга постачання та надмірні капітальні витрати.

Капітальні витрати, простіше кажучи, це гроші, які компанії витрачають на будівництво центрів обробки даних та купівлю мікросхем. Якщо вони витрачають занадто багато або нераціонально, це стає улюбленим сигналом бульбашки для ведмедів і найбільш напруженою темою перед кожним сезоном звітності. Але Дудлі помітила, що компанії насправді дуже раціональні в інвестиціях в інфраструктуру, не витрачають гроші наосліп, і рентабельність інвестицій достатня для підтримки продовження витрат.

Рентабельність інвестицій є остаточним критерієм для оцінки вартості цих інвестицій і її ключовим вододілом між биками та ведмедями. Вона робить висновок, що переможуть аргументи биків. Тема ШІ триватиме принаймні до другої половини 2026 року, 2027 року і навіть до 2028 року. Але вона також попереджає: той, хто запевняє, що бачить після 2028 року, швидше за все, подає неповну картину. Інвестори можуть слухати, але не варто приймати все за чисту монету, і тим більше не варто ставити на кін все своє майно через один оптимістичний прогноз, адже прогнози мають свої межі, і чим далі, тим більше знижку варто робити.

Відкат напівпровідників: це попередження чи виявлення ціни?

Зростання акцій ШІ-концепцій цього року справді вражає. Індекс напівпровідників Філадельфії (SOX) зріс на 78% з початку року, а в другому кварталі цього року показав найсильніший квартальний результат з моменту початку записів у 1994 році. Таке різке зростання навіть досвідчені учасники ринку називають рідкісним.

Однак акції мікросхем нещодавно різко коливалися, незважаючи на сильні фундаментальні показники. Індекс напівпровідників Філадельфії (SOX) впав на 8% за один тиждень, Intel також зазнав тиску продажів, що змусило деяких інвесторів засумніватися, чи не вичерпався імпульс зростання. З'явилося чимало скептичних голосів, а обговорення ведмежих настроїв у спільнотах помітно зросло.

Дудлі трактує цей відкат як виявлення ціни. Простіше кажучи, ринок допомагає акціям знайти розумну ціну — це здоровий нормальний процес, а не структурний попереджувальний сигнал. Вони мають різну природу, і інвестори не повинні сприймати кожну корекцію як сигнал кінця світу. Вона зазначила, що дані про виробничі потужності, оприлюднені SK Hynix та Samsung Electronics, є досить раціональними. Акції Samsung у Сеулі впали більш ніж на 10% навіть після того, як операційний прибуток за квартал зріс у 19 разів. Яскраві фінансові результати призвели до падіння акцій — значний контраст.

З іншого боку, SK Hynix готується до лістингу в США, а коефіцієнт підписки становить приблизно 7 разів, перевершуючи рекорд лістингу Saudi Aramco у 2019 році на 25,6 мільярда доларів. Залучені кошти будуть спрямовані на розширення виробництва та закупівлю обладнання EUV, щоб зайняти позицію на наступному етапі конкурентної боротьби за потужності, а також змусити ринок переоцінити логіку ціноутворення в сегменті пам'яті, адже сигнал дефіциту пам'яті набагато пряміший, ніж будь-яка презентація фінансових результатів.

Позитивна рентабельність інвестицій — ось справжній сигнал

Дудлі каже, що сигнал, за яким вона справдно стежить, дуже простий: чи є капітальні витрати, оголошені компаніями, інвестиціями з позитивною рентабельністю. Якщо цей поріг виконано, цикл витрат на ШІ продовжуватиме створювати довгострокову вартість. І вона вірить, що наявні дані підтверджують, що цей поріг не порушено.

За оцінками ринку, зобов'язання гіпермасштабних хмарних провайдерів щодо капітальних витрат цього року досягли приблизно 750 мільярдів доларів, а потужності з виробництва високопропускної пам'яті вже продані на більшу частину 2027 року. Це означає, що видимість замовлень сягає наступних двох-трьох років. Це не оптимізм на словах, а оптимізм, підкріплений реальними замовленнями. Він має зовсім іншу основу і не є паперовим планом, який можна скасувати будь-коли.

Коли рентабельність інвестицій позитивна, бики мають підстави продовжувати нарощувати позиції, розглядаючи кожен відкат як можливість для входу. Але якщо колись рентабельність стане негативною, навіть найвищі зростання зрештою виявляться лише грою з цифрами, накопиченими в запасах. Чим вищий зліт, тим важчим буде падіння.