Чжунсінь Чженцюань: Китайський PPI у річному обчисленні, можливо, вже досяг піку.

Вплив зниження цін на нафту поступово проявляється. У червні PPI місяць до місяця став негативним, але річний показник завдяки ефекту низької бази продовжив зростання до +4,1%, що в основному відповідає ринковим очікуванням. Ми підрахували, що нафтохімічні та суміжні галузі знизили місячний PPI в червні на 0,3 в.п., однак з іншого боку, такі галузі, як вугільна, електронна та металургійна, забезпечили певну висхідну динаміку, створивши зустрічний ефект. Річний CPI в червні знизився до 1,0%, що нижче консенсус-прогнозу ринку, базовий CPI знижувався два місяці поспіль. Падіння цін на нафту та золото, ймовірно, було ключовим фактором відносно слабкого CPI в цьому місяці. Серед компонентів базового CPI відносно слабкими були показники туризму, алкогольних напоїв, побутових приладів, тоді як CPI на медичні послуги та засоби зв'язку показав більш сильну динаміку. Забігаючи наперед, річний PPI в червні, ймовірно, досяг свого піку, і надалі річний PPI може увійти в помірний низхідний тренд. Звертаємо увагу на потенційний ризик зниження темпів зростання прибутку промислових підприємств у другому півріччі. Стосовно стратегії на ринку облігацій, після публікації даних дохідність активних 10-річних казначейських облігацій швидко зросла на 0,4 б.п., що, можливо, є відображенням подальшого зростання річного PPI, але загальний масштаб корекції був обмеженим. Очікується, що до кінця року, якщо не відбудеться несподіваного покращення базового CPI, ринок облігацій навряд чи додасть нових імпульсів у ціноутворенні інфляції.

Подія:

У червні 2026 року загальнонаціональний індекс споживчих цін (CPI) становив +1,0% у річному вимірі (попереднє значення +1,2%), а в місячному вимірі -0,3% (попереднє значення -0,1%); загальнонаціональний індекс цін виробників (PPI) становив +4,1% у річному вимірі (попереднє значення +3,9%), а в місячному вимірі -0,3% (попереднє значення +0,5%).

Вплив зниження цін на нафту поступово проявляється. У червні місячний PPI став негативним, але річний показник завдяки ефекту низької бази продовжив зростання до +4,1%.

У червні ціни на нафту значно впали порівняно з травнем. Місячні показники PPI у видобутку нафти та газу, виробництві хімічної сировини та хімічних продуктів, переробці нафти, вугілля та інших видів палива, а також виробництві хімічних волокон становили відповідно -11,8%, -2,0%, -1,9% та -0,8%, що призвело до зниження місячного PPI на 0,3 в.п. (загальний місячний PPI в червні становив -0,3%). Однак через вплив ефекту низької бази в аналогічному періоді минулого року річний показник PPI в червні продовжив зростати і досяг +4,1%, що відповідає ринковим очікуванням. Крім галузей, пов'язаних з нафтовим ланцюжком, негативний вплив на PPI різного ступеня також мали виробництво напоїв, алкогольних напоїв та рафінованого чаю, видобуток кольорових металів, виробництво неметалевих мінеральних продуктів, переробка сільськогосподарської та харчової продукції, а також плавлення та прокатка кольорових металів.

З іншого боку, в червні такі галузі, як вугільна, електронна та металургійна, все ще демонстрували потенціал для зростання цін. Зокрема, місячний PPI у видобутку та збагаченні вугілля, виробництві комп'ютерів, комунікаційного та іншого електронного обладнання, чорній металургії, металообробці, а також виробництві гумових та пластмасових виробів становив відповідно +5,6%, +0,7%, +0,4%, +0,4% та +0,5%, що в сукупності забезпечило приблизно 0,24 в.п. зростання місячного PPI.

Річний CPI в червні виявився нижчим за ринкові очікування. Базовий CPI знижувався два місяці поспіль. Падіння цін на нафту та золото, ймовірно, було ключовим фактором відносно слабкого CPI в цьому місяці.

Річний CPI в червні становив +1,0%, що приблизно на 0,2 в.п. нижче за консенсус-прогноз Wind та попереднє значення. Згідно з даними Національного бюро статистики, в червні ціни на золоті прикраси та бензин в країні знизилися на 8,7% та 4,9% відповідно, що в сукупності призвело до зниження місячного CPI приблизно на 0,22 в.п., ставши двома ключовими компонентами, які спричинили несподіване падіння CPI в цьому місяці. Річний темп зростання базового CPI знижувався незначними темпами два місяці поспіль: з 1,2% у квітні до 1,1% у травні та 1,0% у червні. Аналізуючи компоненти базового CPI, у червні відносно сильними були такі компоненти, як медичні послуги та засоби зв'язку. Їхні місячні показники CPI перевищували середні історичні значення за відповідний період на 0,22 та 0,84 в.п. відповідно. Відносно слабкими компонентами були туризм, алкогольні напої та побутові прилади. Їхні місячні показники CPI були нижчими за середні історичні значення за відповідний період приблизно на 0,06, 0,20 та 0,36 в.п. відповідно.

Забігаючи наперед, річний PPI в червні, ймовірно, досяг свого піку. Надалі річний PPI може увійти в помірний низхідний тренд. Звертаємо увагу на потенційний ризик зниження темпів зростання прибутку промислових підприємств у другому півріччі.

Поточний вплив зниження цін на нафту, можливо, ще не проявився повною мірою. Ми очікуємо, що падіння цін на нафту, ймовірно, продовжить відображатися в місячному показнику PPI за липень. Враховуючи особливості бази PPI 2025 року ("низька на початку, висока в кінці"), очікується, що надалі річний PPI увійде в помірний низхідний тренд. У нашому тематичному звіті "Тижневий макроогляд (Випуск 188) — Китайський шлях імпортованої інфляції" (2026-04-06) ми детально проаналізували вплив імпортованої інфляції на прибутки підприємств та маржу прибутку за галузями (ситуація з перенесенням цін). З огляду на історичний досвід Китаю за останні двадцять років, поточний раунд імпортованої інфляції є відносно порівнянним з періодом 2021-2022 років. Однак у поточному циклі внутрішнє та зовнішнє середовище попиту в Китаї є слабкішим, тому розрив між PPI та CPI може залишатися на високому рівні протягом певного періоду часу. На тлі стабільно високих міжнародних цін на нафту темпи зростання прибутку промислових підприємств вище встановленого розміру в Китаї можуть демонструвати тенденцію "спочатку зростання, потім зниження". Виходячи з цього, ми звертаємо увагу на потенційний ризик зниження темпів зростання прибутку промислових підприємств у другому півріччі.

Стратегія на ринку облігацій: PPI продовжує зростати, тоді як CPI залишається стабільним. Важко говорити про появу нових імпульсів у ціноутворенні на ринку облігацій.

У липні грошовий ринок послабився, центральний банк посилив монетарну підтримку, але ринок облігацій показав відносно слабку динаміку. За інфляційними показниками червня річний PPI зріс, а річний CPI знизився, що не виходить за рамки логіки зміни ціноутворення на геополітичні ризики та повільного відновлення внутрішнього попиту, яка спостерігалася з початку року. З точки зору ринкової динаміки, після публікації даних дохідність активних 10-річних казначейських облігацій швидко зросла на 0,4 б.п., що, можливо, є відображенням подальшого зростання річного PPI, але загальний масштаб корекції був обмеженим. Очікується, що до кінця року, якщо не відбудеться несподіваного покращення базового CPI, ринок облігацій навряд чи додасть нових імпульсів у ціноутворенні інфляції.

Джерело: Дослідження CITIC Securities

Попередження про ризики та застереження

        На ринку існують ризики, інвестування вимагає обережності. Ця стаття не є індивідуальною інвестиційною рекомендацією і не враховує особливі інвестиційні цілі, фінансовий стан або потреби окремих користувачів. Користувачі повинні оцінювати будь-які думки, погляди або висновки, викладені в цій статті, на відповідність їхній власній ситуації. Інвестиції, зроблені на основі цієї статті, здійснюються на власний ризик.