Провідний кількісний аналітик Goldman Sachs: скуповує акції напівпровідників/моментум-акцій на дні, тепер кредитне плече нижче, позиції легші.

Високопоставлений квантовий стратег Goldman Sachs вважає, що настав час для довгих позицій у напівпровідниках та імпульсних акціях.

Шон Тутея, керівник відділу торгівлі волатильністю ETF та індивідуальних кошиків у підрозділі глобальних ринків та банківських послуг Goldman Sachs, зазначив у своєму останньому звіті, що поточна корекція імпульсного фактору майже на 20% у секторах напівпровідників та ШІ спричинена переважно технічними та структурними факторами.

Він вважає, що зі зниженням левериджу в системі та збалансуванням інституційних позицій, інвестори мають тактичну можливість для "пробного входу" у довгі позиції в напівпровідниках та імпульсних акціях.

Прогноз щодо цільового рівня S&P 500 вище 8000 пунктів до кінця року залишається консенсусом на ринку і не викликає значних суперечок.

Прогноз Goldman Sachs щодо прибутку на акцію у 2027 році становить 385 доларів, консенсус ринку - 398 доларів. Взявши середнє значення та оцінивши з мультиплікатором 20,5, результат все одно перевищує 8000 пунктів, що менше ніж на 7% від поточного рівня закриття.

Технічні чинники, що спричинили корекцію імпульсного фактору

Тутея вважає, що поточна корекція імпульсного фактору більш ніж на 20% по суті відображає підвищення ефективності ціноутворення на ринку, а не руйнування торгової логіки ШІ.

(Волатильність скоригована корекція кошика імпульсних акцій з високою бетою Goldman Sachs)

Він зазначає, що імпульсні стратегії історично показували слабкі результати у другій половині липня. Усвідомивши цю закономірність, ринок більше не чекав 18 липня для "торгівлі ротацією", а почав її 1 липня.

За рівнем корекції, скоригованої на волатильність, поточне падіння тісно збігається з попередніми випадками продажів імпульсного фактору в умовах аналогічної реалізованої волатильності, але ринок досяг цього рівня швидше.

Відгуки клієнтів з касового відділу Goldman Sachs також підтверджують цю оцінку.

За даними TMT-відділу Goldman Sachs, поточний настрій клієнтів становить приблизно 7,5-8 балів (з 10), що нижче за 9,5-10 балів місяць тому, але клієнти в цілому погоджуються, що основною рушійною силою цієї корекції є технічні фактори.

Багато клієнтів зазначають, що індекс напівпровідників SOX зріс приблизно на 100% з квітня по травень, при цьому відбулося лише дві корекції приблизно на 5%, тому подальша консолідація є логічною.

Вони також звертають увагу, що якби ринок дійсно "оголошував" пік торгівлі ШІ, слід було б очікувати ширшого падіння в секторі ШІ, тоді як акції Dell, CRDO та інші все ще залишаються на високих рівнях, а великі капіталізації SaaS та IT-послуг не демонструють значного відскоку, що не відповідає сигналам "вершини".

Відлив левериджу, структурний тиск зменшується

Загальний обсяг активів під управлінням американських левериджованих ETF на напівпровідники різко впав з піку близько 157 млрд доларів у середині червня до приблизно 104 млрд доларів 8 липня, зменшившись приблизно на 53 млрд доларів. Цей процес делевериджу не лише представляє відтік капіталу, але й безпосередньо змінює мікроструктуру ринку.

(Загальний обсяг активів під управлінням американських левериджованих ETF на напівпровідники)

У піковий період щоденний короткий гамма-експозиція, створюваний лише левериджованими ETF на напівпровідники, становив приблизно 2,8 млрд доларів, що означає, що при зростанні сектору напівпровідників на 3% за день, для ребалансування левериджу потрібно було б купити приблизно 8,5 млрд доларів акцій напівпровідників. Наразі цей щоденний гамма-експозиція скоротився до приблизно 1,9 млрд доларів.

Варто зазначити, що якщо враховувати лише стиснення обсягу через зниження спот-цін, обсяг цього комплексу мав би знизитися до приблизно 89 млрд доларів. Фактичний обсяг у 104 млрд доларів означає, що кілька інвестиційних груп додатково купили приблизно 15 млрд доларів через левериджовані ETF на напівпровідники під час падіння, що свідчить про продовження поведінки "купувати на падінні".

Водночас дані про позиції хедж-фондів також вказують на поглиблення процесу делевериджу.

Дані Prime Services від Goldman Sachs показують, що за останні кілька тижнів фундаментальні довго-короткі фонди значно скоротили свою експозицію до ШІ та імпульсних активів, і поточний загальний леверидж впав до найнижчого дециля за останній рік. Фундаментальні довго-короткі стратегії втратили 2,2% з 22 червня, але все ще зафіксували прибуток приблизно 15,5% з початку року.

Крім того, вартість фінансування для інституційних клієнтів також значно зросла. За повідомленнями, минулого тижня місячна ставка фінансування для популярних активів, таких як Hynix та Samsung, досягала федеральної фондової ставки +12%, що додатково знижує привабливість тримання позицій в умовах бічного руху.

Премія за волатильність окремих акцій історично рідкісна, вікно стиснення відкривається

На рівні волатильності поточна премія імпліцитної волатильності окремих акцій відносно імпліцитної волатильності індексу досягла історичного максимуму за останні 20 років.

Дані Goldman Sachs показують, що середньозважена імпліцитна волатильність 50 найбільших компонентів S&P 500 (на 3 місяці) перевищує імпліцитну волатильність індексу приблизно на 26 пунктів волатильності, що означає надзвичайно низьку імпліцитну кореляцію індексу: коли сектор напівпровідників падає, це обов'язково означає зростання секторів охорони здоров'я, фінансів тощо.

(Порівняння 3-місячної середньозваженої імпліцитної волатильності окремих акцій та 3-місячної імпліцитної волатильності індексу)

Тутея зазначає, що місячні комбінації стреддлів ETF на напівпровідники (щотижнева ролловера, щоденний дельта-хедж) приносять постійний позитивний дохід з початку торгівлі ШІ, тоді як аналогічні стреддли S&P 500 приносять постійний негативний дохід, що демонструє протилежну динаміку.

(20-денна реалізована волатильність ETF на напівпровідники з початку торгівлі ШІ)

Він вважає, що зі зниженням левериджу в системі, скороченням щоденного короткого гамма-експозиції та стабілізацією структури позицій, імпліцитна та реалізована волатильність сектору напівпровідників повинні почати стискатися.

Наразі нахил колл-опціонів відносно пут-опціонів для окремих акцій залишається привабливим, що підходить для інвесторів, які хочуть утримувати довгі позиції, одночасно фіксуючи потенціал зростання та уникаючи падіння, розглядаючи стратегії коллару або коллару з пут-спредом.

Потенціал зростання звужується, основна увага фундаментальних факторів переходить до сезону звітності

Порівняно з ситуацією місяць тому, коли деякі акції ШІ подвоювалися або потроювалися за короткий час, поточні очікування ринку щодо масштабів зростання стали більш раціональними.

Дослідницька команда Goldman Sachs раніше активно рекомендувала стратегію коллару "продавати поза грошима колл-опціони, щоб оплатити захист пут-опціонів", яка викликала активний попит у квітні-травні, але рідко укладалася, оскільки інвестори боялися пропустити зростання після продажу колл-опціонів.

Тутея зазначає, що підвищення очікувань капітальних витрат гіперскейлерів на 2026 рік приблизно на 100 млрд доларів у другому кварталі стало одним із ключових каталізаторів ралі напівпровідників у квітні-травні. Однак дослідницька команда Goldman Sachs очікує, що поточний сезон звітності не принесе подібного підвищення очікувань капітальних витрат.

Під час сезону звітності в липні увага клієнтів буде зосереджена на таких темах, як рентабельність інвестицій у ШІ, розвиток моделей з відкритим кодом та тенденції використання токенів.

Тутея також зазначає, що найбільшою змінною, яка вплине на середньострокову динаміку ринку, буде напрямок потенційного циклу підвищення ставок ФРС.

Основним очікуванням на рахунках акцій є 0 підвищень, поточне ринкове ціноутворення - 2 підвищення, тоді як кілька макро-рахунків ставлять на 4 або більше підвищень. Ці три сценарії матимуть принципово різний вплив на структуру лідерства на ринку.

Застереження щодо ризиків та умови відмови від відповідальності

        Ринок несе ризики, інвестування потребує обережності. Ця стаття не є індивідуальною інвестиційною рекомендацією та не враховує специфічні інвестиційні цілі, фінансовий стан або потреби окремих користувачів. Користувачі повинні враховувати, чи відповідають будь-які думки, погляди або висновки в цій статті їхнім конкретним обставинам. Інвестиції на основі цього здійснюються на власний ризик.