#BernsteinSaysMemoryBullMarketToLastUntil2027

Bernstein став одним із найбільш бичачих голосів щодо циклу пам'яті, і основна думка фірми полягає в тому, що це ралі має справжню стійкість, а не є короткочасним сплеском. Моделі аналітика Марка Лі прогнозують, що ціни на пам'ять залишатимуться високими протягом календарного 2027 року, причому будь-яка нормалізація розпочнеться не раніше другої половини 2027 року і триватиме до 2028 року, а в останніх оновленнях фірми цей пік був відсунутий ще далі: Лі тепер очікує, що цикл досягне піку в середині 2027 року, після чого відбудеться плавне зниження, а не різка корекція.

Дані про ціни, що стоять за цим прогнозом, були справді надзвичайними. Контрактні ціни на DRAM зросли на 57 відсотків квартал до кварталу лише у квітні, причому серверний DRAM зріс на 48%, мобільний — приблизно на 80%, а споживчий DRAM — приблизно на 60%. NAND рухався аналогічно: контрактні ціни зросли на 65–70 відсотків квартал до кварталу за той самий період, а дані TrendForce показали, що ціни на NAND зросли ще більше — до 70–75% у другому кварталі після попереднього підвищення. Галузеві консультанти прогнозують ще один стрибок на 40–50% у третьому кварталі та на 30–40% у четвертому.

Bernstein підкріпив цю тезу значним підвищенням цільових цін. Ціль для Micron було підвищено з $510 до $1300, причому фірма зазначає, що акції вже зросли на понад 820% за останній рік. SanDisk отримав ще більший стрибок — з $1700 до $3000, що пов'язано зі структурними зрушеннями в бік довгострокових угод про постачання з фіксованими цінами та зобов'язаннями щодо передоплати, які, за словами Bernstein, значно знижують ризики для прогнозів прибутку до 2028 року. Цілі для Samsung і SK Hynix також були підвищені — до 440 000 вон і 3 300 000 вон відповідно. Саме обґрунтування Bernstein щодо переходу від традиційного підходу «ціна-балансова вартість», який використовується для циклічних компаній пам'яті, до моделі «ціна-прибуток» є промовистим: фірма очікує, що маржа та рентабельність власного капіталу досягнуть безпрецедентних рівнів у попередніх циклах, причому прогнозується, що валова маржа в галузі DRAM на кінець 2028 року становитиме близько 70%, що було перевищено лише один раз раніше, у 2018 році.

Сторона попиту в цій історії — це безпосередньо інфраструктура штучного інтелекту. Сервери GPU потребують значно більше пам'яті на одиницю, ніж звичайні хмарні обчислення, і цей попит поглинає потужності швидше, ніж виробники можуть їх розширити. Micron, Samsung і SK Hynix разом виробляють понад 90% світового обсягу DRAM, і в результаті дефіцит увійшов у зону дефіциту в 2025 році без очікуваного вирішення раніше 2027 року, що є основною причиною, чому кілька аналітиків тепер розглядають це як структурну багаторічну історію, а не як одноразову угоду.

Варто зазначити ризики, які сама Bernstein виокремлює. Вищі спотові ціни вже починають послаблювати споживчий попит, деякі покупці почали скорочувати замовлення зі зростанням витрат, а також існує юридичний тягар: Samsung, SK Hynix і Micron наприкінці червня зіткнулися з колективним позовом, який звинувачує їх у маніпулюванні цінами та обмеженні пропозиції, що ненадовго знизило акції SanDisk більш ніж на 9% за одну сесію. Також існує довгостроковий фактор невизначеності щодо китайських виробників пам'яті, таких як YMTC і CXMT, які цього року досягають виробничих рубежів, хоча технологічні обмеження все ще обмежують їхній доступ до найсучасніших техпроцесів.

Для тих, хто стежить за впливом напівпровідників або ширшою темою інфраструктури ШІ на Gate, поряд із рекордними прибутками Samsung і майбутнім лістингом SK Hynix на Nasdaq, ця думка Bernstein додає важливий момент: власна думка фірми полягає в тому, що це не короткочасний стрибок цін, а багаторічний структурний цикл, хоча ті самі ризики концентрації та оцінки, які обговорювалися щодо малих капіталів Russell 2000 та ваги напівпровідників у S&P 500, також застосовні тут: корекція, коли пропозиція наздожене попит у 2027–2028 роках, вдарить саме по акціях, які принесли найбільші прибутки цього року.