Після зняття блокування терміново запущено фінансування на 1,9 мільярда доларів: MiniMax використовує дисконтне розміщення акцій та безпроцентні конвертовані облігації для продовження "битви за обчислювальні потужності"

7 липня, у перший день зняття обмежень на продаж акцій, MiniMax втратила понад 18% своєї вартості, а того ж вечора запустила найбільший раунд додаткового фінансування з моменту виходу на біржу — комбінація випуску нових акцій та безвідсоткових конвертованих облігацій, щоб залучити приблизно 19 мільярдів доларів США.

Цей обсяг фінансування майже втричі перевищує чистий прибуток від IPO у січні, який склав 6,8 мільярда доларів США. Чутливість часу та агресивність структури свідчать про надзвичайну потребу компаній, що розробляють великі мовні моделі, у фінансуванні для гонки обчислювальних потужностей.

За повідомленнями ЗМІ, MiniMax планує розмістити 30 мільйонів нових акцій за фіксованою ціною 268 гонконгських доларів за акцію, що приблизно на 9,9% нижче від ціни закриття 7 липня на Гонконгській фондовій біржі, яка становила 297,4 гонконгських доларів. Одночасно випускаються безвідсоткові конвертовані облігації на суму 65 мільярдів гонконгських доларів з терміном погашення у 2027 році, премія за конвертацію встановлена на рівні 25%, і очікується, що ціноутворення завершиться 10 липня. Morgan Stanley та UBS є організаторами цієї угоди.

Лише за кілька годин до оголошення плану фінансування MiniMax пережила найважчий торговий день за півроку після виходу на біржу: 153 мільйони акцій, що перебували під обмеженнями, були звільнені, що становить 48,9% загальної кількості акцій, а обіг акцій зріс з менш ніж 6% до приблизно 50%. Незважаючи на те, що понад 80% акціонерів публічно заявили напередодні, що не продаватимуть акції, ціна акцій впала з відкриття на рівні 359,8 гонконгських доларів до мінімуму 290 гонконгських доларів, закрившись зі зниженням понад 18%, а обсяг торгів зріс у шість разів порівняно із середньоденним.

Запуск масштабного додаткового фінансування в той час, коли тиск від зняття обмежень ще не повністю зник, підкреслює, що потреба компанії у коштах переважила занепокоєння щодо короткострокової ціни акцій.

Як залучити 19 мільярдів доларів: «гранична операція» з акціями та облігаціями

Це фінансування використовує комбінацію розміщення акцій та безвідсоткових конвертованих облігацій, що відображає складний баланс між збільшенням капіталу та контролем за розмиванням часток.

30 мільйонів нових акцій за ціною розміщення 268 гонконгських доларів, що приблизно на 10% нижче від ціни закриття після обвалу, безпосередньо збільшують власний капітал.

65 мільярдів гонконгських доларів безвідсоткових конвертованих облігацій знижують поточне процентне навантаження до нуля — премія за конвертацію в 25% означає, що власники облігацій конвертуватимуть їх лише тоді, коли ціна акцій підніметься вище 371 гонконгського долара. Для інвесторів це є захистом від зниження (тримання до погашення без відсотків) і зберігає можливість отримання прибутку від відновлення ціни акцій.

Для порівняння, компанія Zhipu 8 липня, у перший день зняття обмежень, не тільки не впала, а й зросла майже на 13%, а потім розмістила 19,8 мільйонів акцій H з дисконтом від 7% до 13%, залучивши близько 31,5 мільярдів гонконгських доларів. Умови ціноутворення були значно кращими, ніж у MiniMax — остання ініціювала фінансування з більшим дисконтом у день обвалу акцій.

Фінансування за півроку втричі перевищує IPO: куди підуть гроші?

Найбільш прямим сигналом від цього фінансування на 19 мільярдів доларів є те, що швидкість витрачання коштів MiniMax після виходу на біржу набагато перевищує очікування ринку.

Компанія отримала чистий прибуток від IPO та опції додаткового розміщення в січні на загальну суму близько 6,8 мільярдів доларів. Лише через півроку новий раунд фінансування вже майже втричі перевищує суму IPO.

За попередніми повідомленнями технологічного видання The Information, MiniMax працює над новою великою мовною моделлю M3 Pro з параметрами 2,7 трильйона, плануючи випустити її з відкритим кодом у третьому кварталі, а також побудувати перший кластер обчислювальних потужностей вітчизняного виробництва до кінця третього кварталу. Коли кількість параметрів моделі переходить від сотень мільярдів до трильйонів, вартість обчислень для навчання та виведення зростає експоненціально.

На телефонній конференції на початку липня керівництво MiniMax надало чіткий шлях зростання ARR: до кінця грудня 2025 року досягти 100 мільйонів доларів, до лютого 2026 року збільшити до 150 мільйонів доларів, у квітні подвоїти порівняно з лютим, і висловили повну впевненість у досягненні мети в 1 мільярд доларів ARR до кінця 2026 року.

Керівництво також наголосило, що утилізація власних обчислювальних потужностей перевищує 90%, а балансування пікових та позапікових навантажень забезпечує перевагу в вартості. Goldman Sachs пізніше підтвердив рекомендацію «купувати» з цільовою ціною на 12 місяців 860 гонконгських доларів.

Але оптимістична історія ARR потребує часу для підтвердження. Лише через тиждень після випуску флагманської моделі M3 1 червня MiniMax оголосила про постійне зниження ціни на 50%, після чого JPMorgan знизив рейтинг з «збільшувати частку» до «нейтрально».

Тиск від зняття обмежень не минув, додаткове фінансування — тест на довіру

Обвал у перший день зняття обмежень 7 липня нагадує ринку: після того, як обіг акцій зріс з менш ніж 6% до приблизно 50%, контроль за ціноутворенням акцій MiniMax кардинально змінився.

Хоча стратегічні акціонери, такі як Alibaba (володіє близько 13%) та miHoYo (володіє близько 5,24%), заявили, що не продаватимуть акції, ринкові фінансові інвестори, такі як Hillhouse Capital та Sequoia Capital, об'єктивно стикаються з тиском виходу.

Це додаткове фінансування на 19 мільярдів доларів, з одного боку, є життєвою необхідністю — у постійно зростаючій гонці обчислювальних потужностей той, хто першим створить достатні запаси фінансування, матиме перевагу в наступному циклі оновлення моделей;

з іншого боку, це стрес-тест для ринкової довіри — на тлі обвалу через зняття обмежень, чи готові інвестори купувати нові акції з дисконтом 9,9% та підписуватися на конвертовані облігації з нульовим відсотком, безпосередньо перевірить визнання ринком довгострокової історії зростання MiniMax.

Хоча підтримка Morgan Stanley та UBS як організаторів важлива, остаточний успіх цієї «граничної операції» залежить від того, чи вірить ринок, що M3 Pro буде випущено вчасно, і чи мета в 1 мільярд доларів ARR перетвориться з обіцянки на реальність.

Попередження про ризики та відмова від відповідальності

        Ринок несе ризики, інвестування вимагає обережності. Ця стаття не є індивідуальною інвестиційною рекомендацією і не враховує особливі інвестиційні цілі, фінансовий стан чи потреби окремих користувачів. Користувач повинен враховувати, чи відповідають будь-які думки, погляди або висновки в цій статті їхнім конкретним обставинам. Інвестування на основі цієї статті здійснюється на власний ризик.