Tether тихо будує першу тіньову банку Bitcoin

• Нові кредити Strike, стійкі до волатильності, переносять ціновий ризик з позичальників на постачальників капіталу кредитора.
• Tether надає кредитну лінію на $2,1 млрд, що стоїть за програмою, і спільно розробила саму структуру кредиту.
• Запропоноване злиття має об'єднати Strike, Twenty One Capital та майнера Elektron Energy в одну платформу, пов'язану з Tether.
• Об'єднаний стек покриває всі основні банківські функції, крім захисної сітки, яку мають регульовані банки.

Головна новина цього тижня належить Strike. 7 липня компанія запустила кредити під заставу біткоїна без вимог додаткової маржі та без ліквідації через ціну, обіцяючи, що застава залишиться недоторканною, незалежно від того, наскільки впаде біткоїн, доки позичальники продовжують платити. Більшість висвітлення зупинилася на цьому. Важливіша історія лежить на один рівень глибше, з суб'єктом, який фактично несе ризик. Кредит, який ніколи не ліквідується через ціну, означає, що хтось тримає незабезпечений борг під час кожного падіння, і цей хтось, прямо чи опосередковано, — Tether. Пропозиція щодо злиття від квітня на той час виглядала як корпоративне маневрування. Вчорашній запуск — це те, як це виглядає в роботі: емітент стейблкоїнів, який збирає депозити, кредити, енергію, майнінг та ринки капіталу в робочий банк для біткоїн-економіки. Без банківської ліцензії. Без центрального банку за ним. Без страхування депозитів перед ним. Кредит, який продає Strike, ризик, який тримає Tether Стійка до волатильності структура Strike працює лише за наявності глибоких кишень за нею. Позичальник вносить $100 000 у BTC при максимальному співвідношенні кредиту до вартості у 45% і отримує $45 000 готівкою. Якщо біткоїн потім впаде на 60% і залишиться на цьому рівні, застава покриває близько $40 000 проти боргу в $45 000. Звичайний криптокредитор продав би при 85% LTV. Цей чекає, тримаючи дефіцит до погашення або закінчення терміну. Таке терпіння — розкіш балансу, і баланс, який його забезпечує, належить не Strike. Джек Маллерс оголосив про кредитну лінію на $2,1 млрд, яка, за його словами, дає компанії можливість задовольнити попит будь-якого розміру, а Tether спільно розробила саму структуру кредиту, стійкого до волатильності. Навіть система доказу резервів Strike, яка дозволяє позичальникам перевіряти свою заставу за сегрегованою адресою в мережі, була створена за допомогою Tether. Strike ініціює та обслуговує. Tether андеррайтує хвостовий ризик. Традиційні фінанси мають назву для такого поділу праці: модель ініціатора, та сама архітектура, яку використовують іпотечні банки зі своїми складськими кредиторами. Шість із семи банківських функцій уже на місці Візьміть класичні функції комерційного банку та порівняйте їх із тим, що зараз контролює Tether. Прогалин небагато.

| Банківська функція | | --- | Версія Tether | Масштаб | | --- | --- | --- | | Депозити | USDT в обігу | Найбільший стейблкоїн за пропозицією | | Кредитування | Власний портфель CeFi + кредитна лінія Strike | Лінія на $2,1 млрд; топ-3 кредитор CeFi | | Платежі та зберігання | Strike (запропоноване злиття) | 95+ країн | | Резерви / казначейство | Казначейство біткоїнів Twenty One Capital | Провідний корпоративний власник BTC | | Фізична інфраструктура | Майнінг Elektron Energy (запропоноване злиття) | ~50 EH/s, ~5% хешрейту мережі | | Ринки капіталу | Запланований підрозділ сек'юритизації | Борг на основі кредитного портфеля та доходів від майнінгу | | Кредитор останньої інстанції | Немає | – |

Tether Investments опублікував пропозицію об'єднати Twenty One Capital з Strike та Elektron Energy, оператором майнінгу, який керує приблизно 50 EH/s, близько 5% хешрейту мережі біткоїна, в єдину лістингову платформу, що інтегрує казначейські запаси, майнінг, фінансові послуги, кредитування та ринки капіталу. Маллерс підтримав це зі сцени на Bitcoin 2026. «Простіше кажучи, я вважаю, що це чудова ідея», — сказав він, додавши, що його засновницькою метою завжди була біткоїн-компанія, а не платіжний додаток. Умови та терміни залишаються нерозкритими, але механізм рухається: у червні Tether призначив додаткового незалежного директора до ради XXI, щоб відновити аудиторський комітет до стандартів незалежності SEC та NYSE, свого роду організаційна підготовка, яка передує транзакції, а не слідує за проваленою угодою. Маллерс описав операцію, побудовану навколо сек'юритизації кредитного портфеля, сек'юритизації доходів від майнінгу, боргу, забезпеченого біткоїнами, та структурованих продуктів. Упаковка кредитів у цінні папери та їх подальший продаж — це те, як банки рециркулюють капітал і кредитують понад власні баланси. Ніхто в криптосвіті не запускав цю машину в масштабі. Об'єднана структура Tether-Strike стала б першою, яка має як обсяг ініціації, так і дистрибуцію, щоб спробувати. Три кредитори тепер тримають 89% ринку, на якому раніше було десять Ринок криптокредитування відновився після 2022 року з набагато меншою кількістю гравців. Згідно з даними Galaxy Research, три найбільші централізовані кредитори, серед яких Tether, а також Galaxy та Ledn, мають сукупні кредитні портфелі на $9,9 млрд, що становить майже 89% ринку CeFi-кредитування. Tether знаходиться на вершині цієї групи з власним портфелем, а тепер також фінансує найбільш агресивну продуктову структуру в галузі через Strike. Доколапсова ера виглядала інакше. Celsius, BlockFi, Voyager та Genesis конкурували за тих самих позичальників, і коли вони впали, ті, хто вижив, поглинули клієнтів, і ринок продовжував функціонувати. Ринок 2026 року не має такого резервування. Один домінуючий кредитор тепер стоїть за депозитами (USDT), оптовим кредитом (лінія Strike), а незабаром, якщо злиття завершиться, і за значною частиною майнінгового обладнання, яке захищає саму мережу. Банківські наглядові органи мають термін для установи, чий крах мав би каскадний ефект через усі рівні системи. Криптосвіт тихо виростив таку, не отримавши жодного офіційного підтвердження такого статусу. Справедливості заради: Tether звітує про мільярди прибутку щорічно від доходів на резервах, що дає йому більшу здатність поглинати збитки, ніж будь-який криптокредитор до 2022 року. Компанія справді може дозволити собі сидіти на «підводних» кредитах під час ведмежого ринку. Саме це робить обіцянку без ліквідації правдоподібною сьогодні. Це також робить структуру вразливою в єдиному сценарії, який має значення. Шок, який вражає сам Tether, чи то від резервів, регулювання, чи тиску на погашення, тепер поширюватиметься одночасно на ринки стейблкоїнів, портфель CeFi, позичальників Strike та майнінговий флот. Банки мають страхування депозитів та лінії ліквідності центрального банку саме для цієї проблеми кореляції. Ця структура не має ні того, ні іншого. Ledn та Unchained тепер потребують власної підтримки на $2 млрд Для позичальників усе це невидимо. Кредити схвалюються, біткоїн залишається на місці, а інфраструктура за $2,1 млрд ніколи не з'являється в додатку. Ринок відчуває це інакше. Конкуруючі кредитори, такі як Ledn та Unchained, все ще використовують моделі ліквідації на основі LTV, і відповідність умовам Strike без ліквідації потребувала б партнера з капіталом, готового переживати падіння, які вимірюються роками, а не годинами. Кандидатів мало. Ймовірним результатом є консолідація навколо того, хто має найбільший баланс, що є протилежністю тому, чого, за словами, хоче ринок, все ще травмований 2022 роком. Механіка спотової ціни біткоїна також змінюється. Примусові ліквідації посилювали кожен значний розпродаж з 2018 року, скидаючи заставу на біржі в найгірший момент. Кредити, які ніколи не продаються через ціну, усувають один із цих зворотних зв'язків. Тиск продажу не зникає; він перетворюється на кредитний ризик, що сидить на балансах, пов'язаних із Tether, і чекає. Відкрите питання потрапляє на столи регуляторів, а не на екрани трейдерів. Законодавство США про стейблкоїни зосереджувалося на якості резервів та правах на погашення, а не на тому, що інвестиційний підрозділ емітента робить зі своїми прибутками. Кредитування мільярдів під волатильне забезпечення через афілійовані платформи знаходиться повністю за межами цього периметру, і європейські наглядові органи в рамках MiCA стикаються з тією ж прогалиною. Запропоноване злиття, яке поставить засновника Elektron Рафаеля Загурі на пост президента лістингової компанії, що поєднує всі ці частини, зрештою змусить прийняти рішення: коли найбільший приватний кредитор біткоїн-економіки стане суб'єктом, що підпадає під щось, схоже на банківський нагляд, і хто почне першим — Вашингтон чи Брюссель?