Попередження від Волл-стрітівського маґната: міхур ШІ скоро лусне, помста старої економіки вже почалася, чи втримаєте ви свій $BTC ?

Колишній керівник відділу глобальних досліджень сировинних товарів Goldman Sachs Джефф Каррі, після роботи старшим радником у Carlyle Group, нещодавно зробив різку заяву. Він сказав, що поточний суперцикл сировинних товарів, який розпочався у жовтні 2020 року, далекий від завершення. Сектор ШІ, представлений Nvidia, є значно переоціненим за ринковою капіталізацією, тоді як енергетика та матеріальні активи значно недооцінені. Частка енергетики в S&P 500 залишається лише близько 3%, і вона має повернутися до 10-15%, що врешті-решт буде взято з сектору ШІ. Каррі називає ці структурні зміни "помстою старої економіки".

Він посилається на історичні цикли. Це не випадковість, а структурна закономірність, що повторюється приблизно кожні 12 років. У 1950-х роках було багато будівництва, у 1960-х ціни були пригнічені, капітал спрямовувався на нові економічні активи, такі як "Nifty Fifty"; інвестиції в стару економіку зупинилися, що врешті спровокувало суперцикл сировинних товарів у 1970-х. Суперцикл 1970-х років був спричинений не нафтовим ембарго арабських країн — це був лише спусковий гачок, справжнє насіння було посіяне, коли інвестиції припинилися на початку 1960-х. Під час краху доткомів у 2002 році Каррі вперше в Goldman Sachs висунув концепцію "помсти старої економіки", тоді він вважав це випадковістю, але тепер він впевнений, що це повторення систематичної закономірності.

Поточна пропозиція має чіткі характеристики: маржа переробки нафти майже дорівнює ціні сирої нафти, причина в довгостроковому недостатньому інвестуванні в потужності переробки, а також пошкодженні російських нафтопереробних заводів; мідні рудники та нафтові родовища також відчувають брак ефективних інвестицій. Каррі каже, що ціна на нафту не зростає, тому що недостатньо потужностей для переробки, а не тому, що не вистачає самої сирої нафти.

Три основні рушії попиту продовжують прискорюватися. У сфері деглобалізації — від розширення оборонних витрат, повернення промисловості з видобутку критичних корисних копалин до переходу ланцюгів постачання від моделі "точно вчасно" до резервної моделі "на всяк випадок", кожен елемент сильно залежить від сировинних ресурсів. У сфері електрифікації Каррі виправляє поширене неправильне тлумачення історичного контексту — відновлювана енергетика та ядерна енергетика виникли внаслідок кризи енергетичної безпеки в 1970-х роках, а не через кліматичні питання. Енергетичний перехід був запропонований Джиммі Картером у 1970-х роках, його основна мета — енергетична безпека. Незалежно від того, як обрамляється наратив, базова логіка електрифікації не змінюється, а додатковий попит з боку центрів обробки даних посилює цю логіку. У сфері девальвації валюти він вважає, що масштабне фіскальне перерозподіл накопичило величезні борги, що по суті є постійним розмиванням купівельної спроможності фіатних валют. Фіатна валютна система існує лише з 1971 року, і в історії людства це лише дуже короткий експеримент. Із зростанням цін на золото частка золота в резервах центральних банків природним чином зростає, і глобальна валютна система повільно дрейфує до свого роду золотого стандарту.

Ризики також накопичуються. Поточний темп капітальних витрат операторів надвеликих центрів обробки даних такий самий, як у гірничодобувних та нафтових компаній під час надмірного розширення в 2014 році, що непомітно закладає основу для наступного неправильного розподілу капіталу.

Щодо того, як інвесторам розподіляти експозицію до сировинних товарів, Каррі рекомендує інституційним інвесторам встановити експозицію близько 3%, аргументуючи це високою волатильністю, коли невелика позиція вже забезпечує значну експозицію; якщо толерантність до волатильності вища, на етапі суперциклу можна трохи збільшити. Суто кількісні моделі, засновані на негативній кореляції між сировинними товарами та акціями, рекомендували б 20-30%, але він вважає цю частку занадто високою.

Щодо вибору інвестиційних інструментів, Каррі підкреслює ключовий вплив форми ф'ючерсної кривої на фактичну прибутковість — це часто ігнорується роздрібними інвесторами. Коли сировинні товари є дефіцитними, ф'ючерсна крива має структуру "беквордейшн" (ближні контракти дорожчі за дальні), і при кожному ролловері купівля відносно дешевших дальніх контрактів та продаж дорожчих ближніх контрактів дає "ролловерний дохід", який сам по собі може скласти близько 30% прибутку. Ціна на нафту — лише частина рівняння, форма кривої також має вирішальне значення. Він посилається на російсько-український конфлікт як на орієнтир, зазначаючи, що хоча поточна ціна на нафту фактично нижча, ніж тоді, сукупний дохід інвесторів, які постійно роблять ролловер, все одно становив 30-40%. Навпаки, при позитивній структурі ф'ючерсної кривої (дальні контракти дорожчі за ближні), кожен ролловер спричиняє втрати, і саме це було основною причиною, чому деякі роздрібні інвестори, які купували фонд USO у 2009 та 2020 роках, зазнали збитків, навіть незважаючи на значне зростання цін на нафту.

Наразі Каррі працює над створенням нового покоління інвестиційних продуктів у сировинні товари, плануючи реалізувати їх через структуру активних ETF або контракти на загальний дохід, з основною метою дозволити інвесторам підтримувати довгу позицію без необхідності самостійно займатися складними операціями з ролловеру ф'ючерсів. Він вважає, що існуючі основні продукти, включаючи індекс GSCI Goldman Sachs та індекс Bloomberg Commodity, були розроблені десятиліття тому і довгий час не зазнавали систематичних оновлень. Будь-хто, хто пропрацював десять років за торговим столом сировинних товарів, може створити індекс, який перевищує індекс GSCI Goldman Sachs на 10%. Ключ до дизайну нових продуктів полягає в тому, як зберегти та захопити премію за дефіцит, а також оптимізувати механізм ролловеру.

Він каже, що його роль зазнала фундаментальних змін: за 27 років у Goldman Sachs його робота полягала в тому, щоб розповісти світові, скільки коштують сировинні товари; тепер він заснував 1947 Oil & Gas, яка займається видобутком нафти та газу в Мексиканській затоці, і особисто володіє цими активами. Це зовсім інший кут розмови.

Стежте за мною: отримуйте більше оперативного аналізу та інсайтів з ринку криптовалют!

#GUSD年化升至3.8% $BTC $ETH $SOL #Прогноз чемпіонату світу з футболу Франція проти Марокко #Трамп оголосив про припинення вогню між США та Іраном