SemiAnalysis: Прибуток Anthropic у третьому кварталі перевищить 1 мільярд доларів.

Автор: Xu Chao

Останній аналіз дослідницької організації SemiAnalysis показує, що Anthropic переосмислює ландшафт комерціалізації ШІ завдяки значно вищій рентабельності та темпам зростання, ніж у конкурентів. Завдяки високомаржинальній бізнес-моделі, орієнтованій на API, Anthropic став лідером на ринку B2B ШІ.

Згідно з глибоким звітом SemiAnalysis, Anthropic очікує досягти 1 мільярда доларів GAAP EBIT у третьому кварталі 2026 року, що відповідає приблизно 6% рентабельності. Водночас його річний регулярний дохід (ARR) зріс з 9 мільярдів доларів на кінець 2025 року до понад 60 мільярдів доларів на сьогодні. Організація прогнозує, що якщо Anthropic збереже щомісячний чистий новий ARR (NNARR) на рівні близько 15 мільярдів доларів, до кінця 2027 року його ARR може сягнути 300 мільярдів доларів, що відповідатиме корпоративній вартості в 6 трильйонів доларів, роблячи його найдорожчою компанією у світі.

Anthropic подав конфіденційну заявку на IPO 1 червня. SemiAnalysis вважає, що вихід на біржу зараз має стратегічну терміновість — Alphabet вже завершив фінансування на 84,75 мільярда доларів, а Meta має плани на десятки мільярдів доларів, вікно можливостей на ринку капіталу звужується. У звіті зазначається, що кращі фінансові показники та бізнес-модель Anthropic означають, що він повинен вийти на IPO раніше за OpenAI, щоб отримати ініціативу в конкурентній боротьбі за капітал.

Claude Code підриває ринок B2B, ARR зростає більш ніж вдвічі за квартал

Поворотний момент для Anthropic настав завдяки вибуховому поширенню Claude Code. Дані SemiAnalysis показують, що Claude Code зараз становить понад 7% усіх комітів коду на GitHub, що безпосередньо спричинило стрибок ARR з 3 мільярдів доларів у січні до 11 мільярдів доларів у березні поточного кварталу.

У структурі доходів Anthropic і OpenAI демонструють значні відмінності. Близько 75% до 85% ARR Anthropic надходить від бізнесу API, що базується на використанні, тоді як споживчі підписки становлять лише 5% загального ARR. Навпаки, OpenAI все ще отримує понад 65% доходу від підписок у першому кварталі 2026 року, а споживчий ARR становить приблизно 40%.

SemiAnalysis зазначає, що ключова перевага моделі API полягає у відсутності верхньої межі доходу на одного користувача — оскільки той самий клієнт застосовує більше агентних робочих процесів (Agentic Workflow), споживання токенів і відповідний дохід постійно зростають, що дозволяє розширюватися без залучення нових клієнтів. Фінансовий директор Anthropic Крішна Рао в подкасті у травні цього року розкрив, що коефіцієнт утримання чистого доходу (NRR) компанії становить 500%, тобто серед клієнтів, які принесли 30 мільярдів доларів ARR у першому кварталі, рік тому ця сама група клієнтів принесла лише 2 мільярди доларів.

Перевага у валовій маржі створює маховик складних відсотків, розрив з OpenAI значний

Відмінності в бізнес-моделях безпосередньо відображаються на валовій маржі. SemiAnalysis оцінює, що поточна загальна валова маржа Anthropic зросла до середини 60-х відсотків, тоді як у 2024 році вона становила -94%. Зокрема, валова маржа API-бізнесу перевищує 80%.

Основним драйвером значного покращення валової маржі є підвищення ефективності логічного висновку. Вимірюючи ARR на мегават обчислювальної потужності, цей показник Anthropic досягне 60 мільйонів доларів пізніше цього року, тоді як дев'ять місяців тому він становив лише 16 мільйонів доларів. Оскільки витрати на обчислювальну потужність для логічного висновку в основному фіксовані, коли кількість токенів, що обробляються на одиницю потужності, або ціна токенів зростає, гранична рентабельність наближається до 100%.

Згідно зі звітом, якщо і Anthropic, і OpenAI досягнуть ARR у 100 мільярдів доларів, OpenAI, якому потрібно підтримувати понад 900 мільйонів безкоштовних користувачів (SemiAnalysis оцінює щомісячну вартість обслуговування приблизно в 0,70 долара на людину), матиме приблизно на 25 мільярдів доларів менше валового прибутку, ніж Anthropic. Цей розрив безпосередньо вплине на здатність обох сторін реінвестувати в навчання нових моделей.

SemiAnalysis вводить "прибуток до навчання та відсотків" (EBTIT) як ключовий показник здатності лабораторій до реінвестування. Рентабельність EBTIT Anthropic у другому кварталі 2026 року становить 36%. Звіт прогнозує, що до 2028 року сукупний EBTIT Anthropic перевищить показник OpenAI на 250 мільярдів доларів.

Крім програмування, кібербезпека може стати наступним двигуном зростання

SemiAnalysis оцінює, що наразі понад 65% ARR лабораторій надходить від сценаріїв, пов'язаних з програмуванням. Такі стартапи з інструментів програмування, як Cursor, Cognition, Loveable, Replit, у сукупності приносять приблизно 6 мільярдів доларів ARR. Meta є найбільшим окремим клієнтом Anthropic, але його частка все ще становить від 3% до 5%.

Звіт вважає, що кібербезпека стане наступним вибуховим вертикальним напрямком після програмування, і очікує, що випуск нової моделі Fable ще більше підвищить ціну токенів і розширить сфери застосування, що дозволить щомісячному NNARR у другій половині 2026 року перевищити поточний рівень у 10 мільярдів доларів на місяць. Вертикальні напрямки, такі як охорона здоров'я, фінанси, біотехнології, також визначені як потенційні великі напрямки розширення TAM.

Що стосується каналів збуту, модель "Token як послуга" (TaaS) через непрямі продажі через гіпермасштабні хмарні платформи, такі як AWS Bedrock і Azure Foundry, швидко зростає і зараз становить від 15% до 20% ARR Anthropic, тоді як квартал тому цей показник становив лише від 5% до 10%. SemiAnalysis вважає, що сплата 20% до 30% комісії гіпермасштабним хмарним платформам все ще економічно обґрунтована з точки зору охоплення корпоративних клієнтів та зручності відповідності вимогам.

Обмеження обчислювальної потужності є найбільшою змінною, IPO забезпечує канал для фінансування

Основним обмеженням для перспектив зростання Anthropic є пропозиція обчислювальної потужності.

SemiAnalysis прогнозує, що до 2030 року сукупний необмежений попит на обчислювальну потужність Anthropic та OpenAI перевищить 100 гігават (GW), тоді як чистий приріст обчислювальної потужності у 2025 та 2026 роках становитиме лише 2,5 GW та 5 GW відповідно, а загальна доступна потужність двох компаній наразі становить лише трохи більше 6 GW.

Саме цей розрив між попитом і пропозицією надає IPO чітке стратегічне значення. У звіті зазначається, що кошти, залучені під час лістингу, в першу чергу будуть використані для заповнення постійно зростаючого розриву в потребах в обчислювальній потужності між операціями логічного висновку та навчанням нових моделей, а також для блокування обчислювальних ресурсів за більш вигідними умовами фінансування. У звіті також згадується, що Meta розглядає можливість здавати обчислювальну потужність в оренду зовнішнім сторонам (інформація з ринкових чуток від 1 липня 2026 року), і очікується, що Anthropic закуповуватиме додаткову потужність у таких довірених постачальників.

SemiAnalysis також перераховує основні фактори ризику, включаючи: чутки про плани OpenAI знизити ціни, конкурентний тиск з боку Google DeepMind та Meta в моделях програмування, потенційні регуляторні обмеження уряду на випуск передових моделей, а також розмивання загальної валової маржі через зростання частки доходів від TaaS. У звіті чітко зазначається, що якщо регуляторний режим перешкоджатиме випуску моделей і звузить розрив у можливостях між моделями з відкритим кодом та передовими пропрієтарними моделями, це фундаментально послабить комерційний рів захисту Anthropic.