Протоколи засідань ФРС: меншість підтримує підвищення ставки в червні, ШІ увійшов до трьох основних ризиків інфляції

Автор: Ян Чен, Wall Street News

Згідно з повідомленням "New Fed Communicator" та журналіста Wall Street Journal Ніка Тіміроса, протокол засідання ФРС минулого місяця показав, що посадовці загалом вважають: якщо інфляція залишатиметься високою цього року, буде потрібно подальше підвищення процентної ставки; якщо ціновий тиск швидко зменшиться, можна продовжувати утримуватися.

У протоколі зазначено, що особи, які приймають рішення, все більше зосереджуються на новому джерелі інфляції, яке майже не обговорювалося кілька місяців тому — бумі інвестицій у штучний інтелект (ШІ). Протокол вважає, що розширення інвестицій у ШІ, війна на Близькому Сході та тарифна політика разом є важливими факторами, які можуть утримувати інфляцію на високому рівні та спонукати ФРС до підвищення ставок.

ФРС на засіданні 16-17 червня одноголосно проголосувала за збереження цільового діапазону федеральної ставки на рівні 3,5%–3,75%, який не змінювався з грудня минулого року. Водночас політична заява вилучила будь-які натяки на майбутній напрямок політики.

Однак ринок все ще трактував це засідання — першу зустріч FOMC після того, як Волш став головою — як сигнал "яструбиного" характеру, оскільки останні прогнози ставок показали значне збільшення кількості чиновників, які підтримують підвищення ставок.

Із 18 учасників 9 прогнозують принаймні одне підвищення ставки до кінця року, тоді як у березні жоден цього не прогнозував; водночас лише один прогнозує зниження ставки цього року, що значно менше порівняно з 12 у березні.

Наразі через повторювану ситуацію на Близькому Сході ціни на нафту різко коливаються, а перспективи інфляції стають складнішими. Трамп вранці в середу заявив, що вважає перемир'я між США та Іраном закінченим, і США можуть здійснити подальші удари по Ірану. Під впливом цієї новини інвестори ринку того ранку очікували, що ФРС підвищить ставки один-два рази цього року.

Невелика кількість чиновників вважала, що ставки слід було підвищити ще в червні, але врешті підтримали утримання

Навіть найбільш "яструбині" чиновники тоді не вимагали негайних дій.

Протокол засідання показав, що меншість учасників вважала, що на червневому засіданні були достатні підстави для підвищення ставки, але врешті вони підтримали збереження ставки без змін. Це означає, що розбіжності, відображені в "точковому графіку", більше свідчать про різні оцінки майбутніх економічних перспектив, а не про розкол щодо поточних політичних дій.

Сам Волш не подавав прогнозу ставки, але він неодноразово наголошував на важливості відновлення цінової стабільності та не давав жодного сигналу про "збереження терпіння", що ще більше посилило ринкове сприйняття загальної позиції ФРС як схильної до подальшого посилення.

Інвестиції в ШІ вперше стали головним інфляційним ризиком

Протокол засідання, який зазвичай публікується з тритижневою затримкою, показав, що занепокоєння посадовців щодо майбутньої інфляції ще більше посилилося.

Порівняно з попереднім періодом, більше посадовців вперше назвали бум корпоративних інвестицій у створення інфраструктури ШІ новим джерелом постійної інфляції.

У протоколі засідання зазначено:

"Багато учасників зазначили, що ціновий тиск став більш широким, і значно зросли ціни на багато товарів та послуг."

Багато посадовців вказали, що масштабне будівництво центрів обробки даних та постійне розширення обчислювальної інфраструктури створюють новий шок попиту для економіки США, тоді як пропозиція не встигає за ним.

Чимало посадовців вважали, що рік тому ФРС могла розглядати підвищення цін через тарифи як одноразовий шок і не поспішати з політичною відповіддю, оскільки ринок праці був достатньо слабким, щоб дозволити більше терпіння.

Але зараз ринок праці стабілізувався, а зростання цін на енергоносії разом із бумом інвестицій у ШІ одночасно підвищують витрати, що означає, що подальше "вичікування та спостереження" може збільшити ризик довгострокового перевищення інфляцією цільового рівня.

Ситуація на Близькому Сході повторюється, перспективи інфляції невизначені

Перед засіданням ФРС дуже уважно стежила за можливим впливом близькосхідного конфлікту на ціни на енергоносії, що могло б перерости в більш стійку інфляцію.

Однак напередодні засідання, через досягнення попередньої угоди про відновлення судноплавства в Ормузькій протоці, міжнародні ціни на нафту значно впали, і це занепокоєння зменшилося.

Останнім часом багато посадовців ФРС висловлювали подібні думки.

Голова Федерального резервного банку Нью-Йорка Джон Вільямс (John Williams) у вівторок заявив, що поточна політика знаходиться на відповідному рівні, і він очікує, що зі зниженням цін на енергоносії індекс PCE, якому надає перевагу ФРС (зараз близько 4%), продовжить знижуватися в найближчі місяці.

Голова Федерального резервного банку Сан-Франциско Мері Дейлі (Mary Daly) минулого тижня в Іспанії заявила:

"Повернення цін на нафту до близько 70 доларів за барель є дуже хорошою новиною як для споживачів, так і для всієї економіки."

Однак цей оптимістичний прогноз знову швидко зазнав випробування.

У середу президент США Трамп оголосив, що перемир'я між США та Іраном закінчено. Після того, як Іран атакував торговельні судна, США знову завдали авіаударів, а Трамп також запропонував розглянути можливість взяття під контроль іранського нафтового експортного вузла та повторне встановлення морської блокади, що знову зробило перспективу цін на нафту невизначеною.

Ринок праці більше не є головним занепокоєнням

З вересня по грудень минулого року ФРС тричі знижувала ставки, і тоді більшість чиновників були готові терпіти дещо вищу за цільову інфляцію протягом тривалого часу, щоб уникнути подальшого погіршення ринку праці та запобігти різкому зростанню безробіття, яке могло б стати незворотним.

Але за останні кілька місяців ринок праці стабілізувався.

Член Ради директорів ФРС Крістофер Воллер (Christopher Waller), який раніше активно підтримував зниження ставок минулого року, у понеділок у Римі заявив:

"Тепер інфляція знову зростає, і це природно змінює ваш спосіб мислення щодо монетарної політики."

Липневе засідання зіткнеться з більш складним політичним вибором

Економіка залишається досить стійкою, а нові джерела інфляції постійно з'являються, що робить політичне обговорення на засіданні 28-29 липня ще складнішим.

Опубліковані минулого тижня дані щодо зайнятості в несільськогосподарському секторі за червень показали, що зростання зайнятості було слабшим, ніж очікувалося, що означає зниження ризику перегріву ринку праці, а також може додатково підтримати рішення продовжувати утримувати ставки.

Однак дані CPI за червень, які будуть опубліковані наступного тижня, стануть новим важливим орієнтиром для посадовців.

Наразі ФРС опинилася в складній ситуації:

Хоча ринок праці вже не є явним джерелом інфляції, він також не сприяє значному зниженню інфляції. Водночас тарифи, ціни на нафту та бум інвестицій у ШІ створюють чергові хвилі цінових шоків, які постійно випробовують політичну рамку ФРС щодо "ігнорування одноразових підвищень цін".

Посадовці побоюються, що сукупність цих факторів може більш глибоко вплинути на формування заробітної плати, ціноутворення та інфляційних очікувань домогосподарств і підприємств.

Дейлі минулого тижня заявила:

"Чи це лише одноразові шоки, які можна ігнорувати, чи вони справді проникнуть в економічну систему та змінять спосіб функціонування економіки?"

Вона наголосила, що надто швидке посилення політики може непотрібно сповільнити економіку, а надто повільні дії можуть зробити інфляцію вкоріненою. Справжня складність полягає в тому, як знайти баланс між цими двома крайнощами.

Волш: ринок насправді зрозумів новий спосіб комунікації ФРС

На конференції, що відбулася минулого тижня в Португалії, Волш відповів на критику щодо недостатньої прозорості комунікації ФРС.

Він заявив, що інвесторам не потрібно, щоб ФРС заздалегідь чітко пояснювала, як вона буде змінювати політику в майбутньому.

Волш зазначив, що з червневого засідання знизилася волатильність процентних ставок, знизилася дохідність казначейських облігацій, а також посилилися очікування ринку щодо зниження інфляції протягом наступних одного-двох років, що свідчить про те, що його спосіб комунікації, який, з одного боку, наполягає на зниженні інфляції, а з іншого — зберігає "конструктивну неоднозначність" (constructive ambiguity) політичної стратегії, працює.

Він сказав:

"Дехто вважає, що ринок не зрозумів мою думку, а я вважаю, що вони зрозуміли її дуже чітко."

Останнім часом ринок зосереджений на даних CPI 14 липня

Приблизно через тиждень після засідання оприлюднені дані PCE за травень посилили занепокоєння щодо інфляції. Загальний річний показник PCE зріс на 4,1%, досягнувши нового максимуму за понад два роки, головним чином через шок від війни в Ірані на ціни на енергоносії; базовий PCE без урахування продуктів харчування та енергії також зріс на 3,4%.

Ринкова увага зосереджена на даних індексу споживчих цін (CPI) за червень, які будуть опубліковані 14 липня. Аналітики очікують, що ринок буде особливо сконцентрований на інфляційних тенденціях в неенергетичних компонентах.

Дата публікації цих даних збігається з днем, коли Волш має свідчити перед Комітетом з фінансових послуг Палати представників — це буде його перше слухання в Конгресі після приведення до присяги 22 травня.