ETF «тиск на закриття» зменшується, арбітражна логіка може зазнати змін.

Автор: Ван Хецзін

З офіційним впровадженням нових правил торгівлі акціями A-акцій, ETF використовують механізм фіксованої ціни після закриття ринку, а вечірня торгівля фондами на Шанхайській фондовій біржі змінюється з безперервного аукціону на аукціон закриття. Коли ETF використовують механізм фіксованої ціни після закриття ринку для перенаправлення потреб інституцій у перебалансуванні портфелів та зменшення тиску попиту та пропозиції в кінці сесії, коли угоди в кінці сесії ETF змінюються з "хто останнім зробить угоду, той впливає на ціну" на "після концентрації замовлень за останні три хвилини, ціна встановлюється єдиною", учасники ринку загалом відзначають, що тиск "боротьби за угоди" в кінці сесії для ETF значно зменшився, а темп операцій в кінці сесії став більш спокійним.

Раніше, коли вечірня торгівля фондами на Шанхайській біржі була безперервним аукціоном, навіть капітал у мільйони юанів міг спричинити зростання ціни міні-ETF до межі. Тепер оптимізація механізму формування ціни закриття певною мірою сприяє підвищенню стабільності цін міні-ETF в кінці сесії. Оскільки звички інвесторів змінюються з "боротьби за угоди в кінці сесії" на торгівлю після закриття, ліквідність міні-ETF може стати більш безперервною та реальною, що допомагає розірвати порочне коло "слабкий через малий, малий через слабкий". Водночас нові правила торгівлі змінюють логіку арбітражу ETF з "гри швидкості та маніпуляцій" на "гру ціноутворення та ліквідності", що сприяє довгостроковій справедливості та ефективності ринку.

Обсяг угод після закриття ринку невеликий

У перший день впровадження нових правил торгівлі A-акціями 6 липня механізм вечірньої торгівлі внутрішньобіржовими фондами зазнав останніх змін.

Що стосується змін у механізмі торгівлі, з одного боку, механізм фіксованої ціни після закриття ринку, який раніше застосовувався до акцій на Китайській раді інноваційних підприємств (STAR) та акцій на дошки ChiNext, тепер поширюється на всі A-акції та біржові інвестиційні фонди (ETF). Час торгівлі за фіксованою ціною після закриття ринку — з 15:05 до 15:30 кожного торгового дня, коли торгова система проводить зведення заявок на закриття за принципом "перший у часі" та виконує угоди за ціною закриття дня. Шанхайська фондова біржа приймає заявки учасників на фіксовану ціну після закриття з 9:30 до 11:30 та з 13:00 до 15:30 кожного торгового дня, а Шеньчженьська фондова біржа — з 9:15 до 11:30 та з 13:00 до 15:30.

З іншого боку, метод торгівлі фондами на Шанхайській біржі в кінці сесії змінюється з безперервного аукціону на аукціон закриття, а ціна закриття визначається через аукціон закриття, що узгоджується з акціями. Це сприяє підвищенню стабільності цін та ефективності ціноутворення фондів в кінці сесії, а також підвищує узгодженість ринкових механізмів. Час аукціону закриття — з 14:57 до 15:00.

У перший день впровадження нових правил торгівлі дослідницький відділ CITIC Securities спостерігав, що 6 липня обсяг угод після закриття A-акцій ETF склав 0,56 млрд юанів, з яких значна частка припадала на ETF популярних галузевих тем. Іноземні ETF на акції та ETF на гонконгські акції після закриття склали відповідно 0,12 млрд та 0,14 млрд юанів. ETF на теми, такі як корейсько-китайські напівпровідники, дошка ChiNext, зв'язок, гонконгські цінні папери та обладнання для напівпровідників, мали найбільший обсяг угод після закриття.

Дослідницький відділ CITIC Securities також зазначив, що 6 липня середній обсяг однієї угоди в післязакриттєвій торгівлі ETF становив лише 0,8 тис. юанів, що свідчить про можливу значну участь індивідуальних інвесторів.

Темп операцій став більш спокійним

До впровадження нових правил торгівлі міні-ETF часто відчували аномальні рухи капіталу в кінці сесії, що призводило до зростання цін до межі навіть при капіталі в мільйони юанів.

Один з керівників інвестиційного відділу індексних фондів однієї з шанхайських публічних компаній сказав журналісту China Securities Journal: "Такі ETF не тільки малі за розміром, але й мають мало учасників ринку, тому ліквідність відносно низька. Раніше на Шанхайській біржі торгівля фондами в останні 3 хвилини була безперервним аукціоном, з виконанням угод у реальному часі за принципом 'кожна угода окремо', можливістю виставляти та скасовувати заявки в будь-який час. Ціна закриття визначалася як середньозважена за обсягом ціна всіх угод за останню хвилину перед останньою угодою (включаючи останню), тому невеликий капітал міг викликати значні коливання цін міні-ETF."

Крім того, враховуючи маркет-мейкінг, Ю Чжанчан, помічник генерального директора відділу індексів та кількісних інвестицій Peng Hua Fund та керуючий фондом, зазначив, що оскільки в останні 3 хвилини акції A-акцій вже перейшли до аукціону закриття і не можуть торгуватися безперервно, а ETF все ще продовжують торгуватися, це підвищує складність хеджування, тому маркет-мейкери стають більш обережними у своїх котируваннях, спреди можуть розширюватися. Для міні-ETF, які самі по собі мають мало угод і неглибокий стакан, ця проблема посилюється.

Нові правила торгівлі змінюють торгівлю фондами на Шанхайській біржі з безперервного аукціону на аукціон закриття. На думку Guotai Fund, це оптимізує механізм формування ціни закриття, певною мірою сприяючи підвищенню стабільності цін міні-ETF в кінці сесії. Водночас ETF використовують механізм фіксованої ціни після закриття, де всі заявки виконуються за єдиною ціною закриття дня. Це дозволяє перенести попит на торгівлю в кінці сесії на післязакриттєву торгівлю, забезпечуючи канали для великих замовлень і певною мірою зменшуючи тиск в кінці сесії.

Спостерігаючи за структурою кінця сесії деяких ETF у перший день впровадження нових правил 6 липня, Ю Чжанчан помітив типові зміни: "Форма торгівлі міні-ETF змінилася. Після 14:57 більше не було безперервних угод, як при безперервному аукціоні. У проміжку 14:58-14:59 багато міні-ETF показували нульові обсяги угод у хвилинних даних. Угоди в кінці сесії змінилися з 'хто останнім зробить угоду, той впливає на ціну' на 'після концентрації замовлень за останні три хвилини, ціна встановлюється єдиною'."

На думку одного з працівників публічної компанії в Східному Китаї, нові правила торгівлі за допомогою аукціону закриття, який не дозволяє скасовувати заявки, підвищують поріг для маніпуляцій в кінці сесії та відновлюють логіку справедливого ціноутворення. Водночас механізм фіксованої ціни після закриття перенаправляє потреби інституцій у перебалансуванні портфелів та зменшує тиск попиту та пропозиції в кінці сесії. Ці два елементи разом створюють комбіноване обмеження, і спостерігається значне зменшення тиску "боротьби за угоди" в кінці сесії для ETF, зменшення аномальних коливань та більш плавна цінова крива. "Оскільки з'явилося нове вікно для торгівлі після закриття, інвесторам більше не потрібно концентрувати замовлення в останні кілька хвилин до закриття; вони можуть виконати угоди за ціною закриття через післязакриттєву торгівлю. Це не тільки робить темп операцій в кінці сесії значно більш спокійним, але й знижує ризик цінових розривів наступного дня."

Сприяє довгостроковій справедливості та ефективності ринку

Раніше під час безперервного аукціону в кінці сесії фондів на Шанхайській біржі невеликий капітал міг штучно завищувати або занижувати ціну закриття міні-ETF, створюючи можливості для арбітражу через спотворення ціни в кінці сесії.

Журналіст China Securities Journal дізнався з інсайдерських джерел, що деякі учасники, використовуючи тонкий стакан міні-ETF, швидко створювали премії або дисконти в останні 3 хвилини безперервної торгівлі, здійснюючи арбітраж; на основі IOPV або цін аналогічних ETF вони намагалися зафіксувати миттєве виправлення премій/дисконтів в останні 3 хвилини; через невеликі угоди вони могли впливати на останню ціну угоди, ціну закриття або технічні сигнали; вони робили ставки на виправлення цінових відхилень від останніх кількох угод наступного дня, використовуючи можливості в кінці сесії.

Коли механізм вечірньої торгівлі фондів на Шанхайській біржі та A-акцій було уніфіковано як аукціон закриття, Ю Чжанчан зазначив, що маркет-мейкери та арбітражні гравці тепер можуть легше орієнтуватися на очікувану ціну закриття при котируваннях, що призведе до зменшення спредів та аномальних стрибків в кінці сесії. Крім того, оскільки аукціон закриття концентрує попит на купівлю та продаж фондів протягом 3 хвилин і зводить їх за єдиними правилами, вплив окремих замовлень зменшується. Арбітражні стратегії, що покладалися на безперервний аукціон в кінці сесії для фондів на Шанхайській біржі, будуть значно пригнічені, хоча можуть виникнути нові арбітражні стратегії, такі як незбалансованість на аукціоні закриття або ліквідність після закриття за фіксованою ціною.

Однак Ю Чжанчан застерігає, що ця зміна механізму торгівлі не означає повного усунення аномальних рухів цін ETF в кінці сесії: "Якщо у міні-ETF немає достатньо контрагентів, аукціон закриття може призвести до невеликого обсягу угод або навіть до його відсутності; якщо попит і пропозиція сильно незбалансовані, ціна закриття все ще може стрибнути. Новий механізм торгівлі покращує проблему, коли ціна в кінці сесії була збільшувалася через кілька безперервних угод."

Однак, оскільки звички інвесторів змінюються з "боротьби за угоди в кінці сесії" на торгівлю після закриття, деякі аналітики вважають, що ціни міні-ETF можуть стати більш безперервними та реальними, що сприятиме залученню довгострокових інвестиційних коштів і допоможе розірвати порочне коло "слабкий через малий, малий через слабкий". Водночас нові правила торгівлі змінюють логіку арбітражу ETF з "гри швидкості та маніпуляцій" на "гру ціноутворення та ліквідності", що сприяє довгостроковій справедливості та ефективності ринку.

(Редактор: Сюй Наньнань)

Ключові слова: