Як продаж біткоїна допомагає Strategy залучати мільярди доларів

Автор: David Christopher Джерело: Bankless Переклад: Shan Ouba, Golden Finance

Strategy продала біткоїни на 216 млн доларів для виплати дивідендів, але заявляє, що зберігає всі 1,25 млрд доларів резервного ліміту на розширення. У цій статті розбирається різниця в облікових підходах між «розширенням резерву» та «поповненням резерву».

5 липня Strategy повідомила, що з 29 червня по 5 липня компанія продала 3588 біткоїнів на загальну суму близько 216 млн доларів.

Виручка від цього продажу була спрямована на виплату дивідендів по STRC та поповнення доларового резерву, витраченого на дивіденди. Незважаючи на великий продаж, Strategy заявляє, що її ліміт на розширення резерву в розмірі 1,25 млрд доларів залишається повністю доступним.

Простіше кажучи, цей продаж біткоїнів на 216 млн доларів був використаний для поповнення резерву, але не зараховується до ліміту розширення резерву в 1,25 млрд доларів. Різниця полягає лише в обліковому визначенні: одне — це новий резерв, інше — поповнення резерву, але обидва типи продажів в кінцевому підсумку фінансують один і той же резервний пул, просто по-різному класифікуються.

Ключова логіка: план продажу біткоїнів не обмежує загальний обсяг продажу біткоїнів лімітом у 1,25 млрд доларів. Цей ліміт стосується лише використання коштів на розширення резерву; компанія може продавати біткоїни для інших цілей, і цей продаж є типовим прикладом.

Три категорії використання коштів

29 червня, після кількох тижнів тиску на ціни акцій MSTR та STC, Strategy запустила план продажу біткоїнів, включивши його до своєї повної цифрової кредитної капітальної структури. Цей план дозволяє компанії продавати біткоїни для трьох основних цілей:

1. Розширення резерву: продаж біткоїнів на суму до 1,25 млрд доларів для поповнення доларового резервного пулу;

2. Виплати за привілейованими акціями: продаж біткоїнів для виплати фіксованих дивідендів за привілейованими акціями, відсотків за боргом, або, якщо керівництво вважає, що продаж біткоїнів кращий за додаткову емісію звичайних акцій, для поповнення резерву;

3. Викуп акцій: продаж біткоїнів для викупу привілейованих акцій або звичайних акцій MSTR, з лімітом викупу по 1 млрд доларів для кожного типу; виручка може покривати відповідні податки, комісії та операційні витрати.

Широко згадуваний ліміт у 1,25 млрд доларів стосується лише першої категорії; третя категорія викупу дозволяє додатково реалізувати до 2 млрд доларів у біткоїнах. Лише ці чітко лімітовані напрямки дозволяють компанії реалізувати понад 3 млрд доларів у біткоїнах, не враховуючи необмежений продаж для виплати дивідендів, відсотків та поповнення резерву.

Пропозиції та доповнення

Фактична межа між ними дуже розмита.

Створення доларового резерву спочатку призначалося для виплати дивідендів та відсотків за привілейованими акціями; за поточними правилами резервні кошти не можуть використовуватися для викупу акцій.

Станом на 28 червня обсяг резервного пулу становив 2,55 млрд доларів, що може покрити річні зобов'язання компанії в розмірі 1,76 млрд доларів приблизно на 17 місяців. Рада директорів встановила мінімальний резерв для виплат на 12 місяців, якщо не буде прийнято рішення про зниження стандарту.

Саме тому варто детально дослідити різницю в термінах «розширення» та «поповнення»:

• Продаж біткоїнів перед виплатою дивідендів для внесення готівки: визначається як розширення резерву;

• Спочатку виплата дивідендів з резервних коштів, потім продаж біткоїнів для поповнення резервного пулу: визначається як поповнення резерву.

План класифікує ці дві дії як різні категорії, але по суті обидві полягають в обміні біткоїнів на готівку для виплати дивідендів та відсотків за привілейованими акціями.

Відповідні деталі вже були розкриті раніше, але цей великий продаж наочно демонструє простір для маневру в рамках цього облікового поділу. Strategy продала біткоїни на 216 млн доларів, кошти були використані для дивідендів та поповнення резерву, але публічно заявляється, що ліміт у 1,25 млрд доларів на розширення резерву не був порушений.

Інвестори повинні розуміти цю специфічну термінологію: «розширення» та «поповнення» — це лише облікові відмінності, які безпосередньо визначають, чи вважається продаж біткоїнів використанням відомого ринку ліміту.

Від простого накопичення до активного управління капіталом

У заяві від 29 червня Майкл Сейлор зазначив, що ця капітальна структура призначена для задоволення потреб компанії в ліквідності, управлінні ризиками та активному управлінні капіталом. Генеральний директор Фонг Ле прямо заявив: Strategy переходить від односторонньої моделі емісії акцій та накопичення біткоїнів до моделі активного управління капіталом.

Метт Волш та Джефф Дорман з Castle Island минулого тижня в подкасті припустили, що Strategy фактично перетворилася на активно керований хедж-фонд.

Раніше логіка Strategy була простою і зрозумілою: емісія акцій MSTR для купівлі біткоїнів, надання інвесторам кредитного плеча до біткоїнів. Тепер логіка повністю ускладнилася: компанії необхідно постійно купувати та продавати власні різні капітальні інструменти, балансуючи між звичайними акціями, привілейованими акціями, резервними коштами та запасами біткоїнів.

Волш та Дорман зазначили, що ця модель може породити численні конфлікти інтересів: емісія звичайних акцій може забезпечити виплату дивідендів за привілейованими акціями, але знизить премію оцінки MSTR відносно біткоїнів; продаж біткоїнів може продовжити цикл обороту готівки, але підриває ключову нарацію «ніколи не продавати»; пріоритетне забезпечення виплат за привілейованими акціями може зміцнити довіру ринку, але швидко вичерпає резерви готівки; скорочення дивідендів за привілейованими акціями може зберегти ліквідність, але безпосередньо спричинити обвал цін на привілейовані акції.

Лазівка в обліку резервного пулу є типовим проявом стратегічного повороту компанії. Біткоїни більше не є основним активом для довгострокового накопичення, а інструментом для балансування балансу та підтримки системи виплат за привілейованими акціями.

Підсумок та висновки

Сьогодні інвесторам потрібно оцінити, чи зможе Сейлор збалансувати цей складний набір капітальних інструментів: кожна операція вигідна для однієї ланки капітальної структури, але шкодить іншій.

Це ключовий сигнал із заяви від 6 липня: Strategy не обмежена в маневрах; обсяг біткоїнів, які можна продати, набагато більший, ніж відомий ринку ліміт. Лише якщо інвестори помилково вважатимуть 1,25 млрд доларів загальною стелею продажів, вони подумають, що компанія в першу чергу зберігає свої запаси біткоїнів. Не потрапляйте в цю пастку.

Ринок повинен переосмислити логіку роботи цієї організації.

Кожен професійний термін приховує глибокий сенс: розширення, поповнення, емісія, викуп, стабілізація. Як спостерігачі за Федеральним резервом аналізують кожне слово в заявах про політику, інвестори також повинні розбирати кожен термін, щоб передбачити подальші продажі біткоїнів компанією.

Цей план продажу дає компанії більшу операційну гнучкість, але базовий конфлікт коштів не зник. Ця компанія вже давно не є чистим інструментом кредитного плеча до біткоїнів; ставка на неї дорівнює ставці на її здатність активно управляти капіталом: чи зможе компанія продовжувати продавати, поповнювати, емітувати, викуповувати та стабілізувати різні капітальні інструменти, щоб жодна ланка не обвалилася.

Особисто для мене це не варта уваги ставка.