Tether тихо будує перший тіньовий банк Bitcoin

Всі новини ретельно перевіряються та рецензуються провідними експертами з блокчейну та досвідченими інсайдерами галузі.

• Нові кредити Strike під Bitcoin, стійкі до волатильності, перекладають ціновий ризик з позичальників на постачальників капіталу кредитора.
• Tether надає кредитну лінію на суму 2,1 мільярда доларів, що стоїть за програмою, і спільно розробив саму структуру кредиту.
• Запропоноване злиття об'єднає Strike, Twenty One Capital та майнера Elektron Energy в одну платформу, пов'язану з Tether.
• Об'єднаний стек охоплює всі основні банківські функції, крім захисної мережі, яку несуть регульовані банки.

Заголовок цього тижня належить Strike. 7 липня компанія запустила кредити під заставу Bitcoin без маржин-колів та цінових ліквідацій, обіцяючи, що застава залишиться недоторканою, незалежно від того, наскільки впаде Bitcoin, доки позичальники продовжують платити. Більшість висвітлення зупинилася на цьому. Більш значуща історія знаходиться на один рівень нижче, з організацією, яка фактично несе ризик. Кредит, який ніколи не ліквідується за ціною, означає, що хтось тримає незабезпечений борг через кожне зниження, і цей хтось, прямо чи опосередковано, є Tether. Пропозиція про злиття від квітня на той момент виглядала як корпоративне маневрування. Вчорашній запуск — це те, як це виглядає в роботі: емітент стейблкоїну збирає депозити, кредити, енергію, майнінг та ринки капіталу в працюючий банк для економіки Bitcoin. Жодної банківської ліцензії. Жодного центрального банку за ним. Жодного страхування депозитів перед ним.

Кредит, який продає Strike, ризик, який залишає Tether

Стійка до волатильності структура Strike працює лише за наявності глибоких кишень за нею. Позичальник вносить $100,000 у BTC за максимальної кредитної ставки 45% від вартості продукту та отримує $45,000 готівкою. Якщо Bitcoin потім впаде на 60% і залишиться на цьому рівні, застава покриває близько $40,000 проти боргу в $45,000. Звичайний криптокредитор продав би при LTV 85%. Цей чекає, утримуючи дефіцит до погашення або настання строку.

Це терпіння — розкіш балансу, і баланс, який його забезпечує, не належить Strike. Джек Маллерс оголосив про кредитну лінію на 2,1 мільярда доларів, яка, за його словами, дає компанії змогу задовольнити попит будь-якого розміру, і Tether спільно розробив саму стійку до волатильності структуру кредиту. Навіть система доказу резервів Strike, яка дозволяє позичальникам перевіряти свою заставу на окремій адресі в мережі, була створена за допомогою Tether. Strike видає та обслуговує. Tether бере на себе хвостовий ризик. Традиційні фінанси мають назву для такого поділу праці: модель оригінатора, та сама архітектура, яку іпотечні банки використовують зі своїми складськими кредиторами.

Шість із семи банківських функцій вже на місці

Візьміть класичні функції комерційного банку та порівняйте їх з тим, до чого тепер дотикається Tether. Прогалин мало.

| Банківська функція | Версія Tether | Масштаб | | --- | --- | --- | | Депозити | USDT в обігу | Найбільший стейблкоїн за пропозицією | | Кредитування | Власна кредитна книга CeFi + кредитна лінія Strike | Лінія на $2,1 млрд; топ-3 кредитор CeFi | | Платежі та зберігання | Strike (запропоноване злиття) | 95+ країн | | Резерви / казначейство | Казначейство Twenty One Capital BTC | Топ-корпоративний власник BTC | | Фізична інфраструктура | Майнінг Elektron Energy (запропоноване злиття) | ~50 EH/s, ~5% хешрейту мережі | | Ринки капіталу | Запланований підрозділ сек'юритизації | Борг за кредитною книгою та доходами від майнінгу | | Кредитор останньої інстанції | Немає | – |

Tether Investments опублікувало пропозицію об'єднати Twenty One Capital з Strike та Elektron Energy, оператором майнінгу, який керує приблизно 50 EH/s, близько 5% хешрейту мережі Bitcoin, в єдину лістингову платформу, що інтегрує казначейські активи, майнінг, фінансові послуги, кредитування та ринки капіталу. Маллерс підтримав це зі сцени на Bitcoin 2026. «Простіше кажучи, я вважаю, що це чудова ідея», — сказав він, додавши, що його засновницькою метою завжди була компанія Bitcoin, а не платіжний додаток.

Умови та терміни залишаються нерозкритими, але механізм працює: у червні Tether призначив додаткового незалежного директора до ради XXI, щоб відновити відповідність аудиторського комітету стандартам незалежності SEC та NYSE, — це така підготовча робота, яка передує транзакції, а не та, що слідує за провальною угодою.

Маллерс описав операцію, побудовану навколо сек'юритизації кредитної книги, сек'юритизації доходів від майнінгу, боргу під заставу Bitcoin та структурованих продуктів. Упаковка кредитів у цінні папери та подальший продаж — це те, як банки переробляють капітал і кредитують понад власні баланси. Ніхто в криптовалюті не запускав цю машину у великому масштабі. Об'єднана структура Tether-Strike була б першою, яка має як обсяг походження, так і розподіл, щоб спробувати.

Три кредитори тепер тримають 89% ринку, який раніше мав десять

Криптокредитний ринок відновився після 2022 року з набагато меншою кількістю гравців. Згідно з даними Galaxy Research, три найбільші централізовані кредитори, серед яких Tether поряд з Galaxy та Ledn, мають сукупні кредитні книги на суму 9,9 мільярда доларів, що становить майже 89% ринку кредитування CeFi. Tether очолює цю групу з власною книгою, а тепер також фінансує найбільш агресивну структуру продукту в галузі через Strike.

Доколлапсова ера виглядала інакше. Celsius, BlockFi, Voyager та Genesis конкурували за тих самих позичальників, і коли вони впали, ті, що вижили, поглинули клієнтів, і ринок продовжував функціонувати. Ринок 2026 року не має такого резервування. Один домінуючий кредитор тепер стоїть за депозитами (USDT), оптовим кредитом (лінія Strike), і незабаром, якщо злиття завершиться, значною часткою майнінгового обладнання, що захищає саму мережу. Банківські наглядові органи мають термін для установи, чий крах матиме каскадний ефект через усі шари її системи. Криптовалюта тихо виростила таку, не отримавши офіційного позначення.

Бути справедливим до іншої сторони бухгалтерської книги: Tether повідомляє про мільярдні річні прибутки від доходів з резервів, що дає йому більшу здатність поглинати збитки, ніж будь-який криптокредитор до 2022 року. Компанія справді може дозволити собі тримати збиткові кредити під час ведмежого ринку. Саме це робить обіцянку про відсутність ліквідації правдоподібною сьогодні. Це також робить домовленість крихкою в єдиному сценарії, який має значення. Шок, який вражає сам Tether, чи то через резерви, регулювання чи тиск викупу, тепер пошириться одночасно на ринки стейблкоїнів, кредитну книгу CeFi, позичальників Strike та майнінговий флот. Банки мають страхування депозитів та ліквідні лінії центральних банків саме для цієї кореляційної проблеми. Ця структура не має жодного.

Ledn та Unchained тепер потребують власного захисту на 2 мільярди доларів

Для позичальників нічого з цього не видно. Кредити схвалюються, Bitcoin залишається на місці, а технічна складова за 2,1 мільярда ніколи не з'являється в додатку. Ринок відчуває це інакше. Конкуруючі кредитори, такі як Ledn та Unchained, досі використовують моделі ліквідації, що запускаються LTV, і відповідність умовам Strike без ліквідації вимагатиме капітального партнера, готового проковтнути просадки, що вимірюються роками, а не годинами. Кандидатів мало. Ймовірний результат — консолідація навколо того, хто має найбільший баланс, що є протилежним до того, чого, за словами, хоче ринок, все ще позначений рубцями 2022 року.

Механіка спотової ціни Bitcoin також змінюється. Примусові ліквідації посилювали кожен великий розпродаж з 2018 року, скидаючи заставу на біржі в найгірший можливий момент. Кредити, які ніколи не продають за ціною, усувають один із цих зворотних зв'язків. Тиск продажу не зникає; він перетворюється на кредитний ризик, що лежить на балансах, пов'язаних з Tether, чекаючи.

Відкрите питання лягає на столи регуляторів, а не на екрани трейдерів. Законодавство США про стейблкоїни зосередилося на якості резервів та правах на викуп, а не на тому, що інвестиційний підрозділ емітента робить зі своїми прибутками. Кредитування мільярдів під заставу волатильного забезпечення через афілійовані платформи повністю виходить за межі цього периметру, і європейські наглядові органи відповідно до MiCA стикаються з тією ж прогалиною. Запропоноване злиття, яке поставить засновника Elektron Рафаеля Загурі на пост президента лістингової організації, що об'єднує всі ці елементи, зрештою змусить прийняти рішення: коли найбільший приватний кредитор економіки Bitcoin стане суб'єктом, що нагадує банківський нагляд, і хто зробить перший крок — Вашингтон чи Брюссель?