Думки до ринку 8 липня 26

Дохідність піднялася на 1-2 базисних пункти по всій кривій. Нічний геополітичний ризик повернувся через новини про "легкі потискування" між США та Іраном під час ринкових годин. Нафта зросла на цьому тлі, але також закладає в ціну "нібито надлишок" на наступний рік.
Мої думки щодо нафти після 26 березня? Це ринок, де навіть так звані експерти помиляються. Телепкатися тут, ймовірно, має глибоко негативне математичне сподівання.
Далі, азійські ринки зазнали величезного удару. KOSPI впав на 5,5%, NKY – на 1,6%. Сьогодні на закритті NY завершується період підписки на $SKHY. За такої ціни вибір такий: або ви вірите в прибутки та нециклічний кейс для HBM і DRAM, або ні. $SKHY зараз повернувся до мінімумів п’ятниці/четверга. Це потягнуло вниз $MU та $SNDK на тонких нічних ринках. Знову ж таки, рівні, де я вважаю, що співвідношення ризику та винагороди хороше: ($MU 800–850, $SNDK 1500-ті). Застереження: хоча я очікую, що викид імпульсу вже завершився, він все ще триває. Якщо хочете купувати це, ви повинні бути готові тримати деякий час.
Інші новини: напівпровідниковий аналіз пише, що Anthropic та OAI не можуть обслуговувати свої моделі через брак обчислювальних потужностей. Також вони оцінюють вартість Anthropic приблизно в 6 трлн при 20x 200b ARR у 2027 році. Це гігантська цифра і означає величезний прибуток для венчурних капіталістів. Щодо дефіциту обчислень, особливо коли OAI та Anthropic нарощують обсяги для надання висновків – це змінює ризики в їхніх бізнес-моделях. У використанні ШІ діє степеневий розподіл. ШІ має величезну цінність для деяких людей (тих, хто має високу самостійність – я твердо вірю, що в майбутньому ми побачимо зростання мільярдних компаній з однією людиною) і певну цінність для більшості.
Ринок обчислень наразі все ще має дефіцит, особливо через те, що Anthropic та інші гравці поглинають пропозицію. Навіть ринок короткострокової оренди не має пропозиції для багатьох із них. A100 (я щойно перевірив) здаються в оренду за 1 дол./год... це те, що було запущено 6 років тому. Це означає, що для людей, які здавали в оренду A100, вони повернули все за 2 роки (оренда була ~2,5). Кожен наступний рік – чистий прибуток.
Прибуток Anthropic за 3 квартал 26 року також було злито – 1 млрд. Медвежий кейс для обчислень – що передові лабораторії зруйнуються через неможливість залучити фінансування – цей кейс мертвий. Передові лабораторії тепер прибуткові. Щоб масштабуватися, їм потрібно більше обчислень. Надання висновків є бізнесом із 70% валовою маржею для них, і дефіцит обчислень стане ще гострішим, оскільки лабораторії борються за частку ринку.
Особисто я перевів усі свої ставки в неохмари. Це залишається найбільш неправильно зрозумілим бізнесом (період окупності 2 роки), і ключова точка перегину зараз – прибутковість передових лабораторій.
Кредитна підтримка NVDA для неохмар є надзвичайно бичачою для них, оскільки це знижує вартість відсотків при фінансуванні розбудови.
Коротко: хоча це мало бути оновленням ринку, я не міг не записати це як найбільшу ставку на 2-гу половину 26 року. На мою думку, ми все ще на дуже ранній стадії, тому що люди ще не усвідомили економіку цієї торгівлі. Цей ринок схожий на пам'ять у жовтні 2025 року – деякі люди бачать величезну потребу в обчисленнях і точку перегину, яку означає прибутковість передових лабораторій, тоді як інші вказують на застарілий ведмежий кейс, який звучить привабливо, але не витримує перевірки.
Які неохмари я б купував? $NBIS , на мою думку, залишається лідером серед неохмар з точки зору виконання. $CRWV є сильним конкурентом, однак 98% його контрактів заблоковані, тому він не зможе безпосередньо монетизувати поточний дефіцит обчислень на споті. Проте, $CRWV вже ходять чутки, що він досягне цільового ARR у 30 млрд до кінця 2027 року. $IREN може похвалитися потужностями, однак з точки зору виконання угод – це кульгає.
Для суперспекулятивної ставки мені подобається $SHAZ. Знову ж таки, він торгується з ринковою капіталізацією ~2 млрд. У нього 40 000 GB300, які при оренді зможуть приносити 6–11 дол./год, що означає ARR у 2–4 млрд. Якщо застосувати кратне 6x до ARR, це буде 12–24 млрд. Також $SHAZ має відносно чисту структуру капіталу з товстою подушкою власного капіталу, а також кредитну підтримку NVDA для купівлі GPU. Мені подобається ця ставка через величезне співвідношення ризику та винагороди.
Тепер – чи означає це, що неохмари негайно переоціняться вгору? Ні. Під час вибіркового знищення позицій продається все. Однак грошові потоки та оцінки домінуватимуть у довгостроковій перспективі. Для поколінної торгівлі, як неохмари (де я бачу принаймні 3-кратну переоцінку для $NBIS, $CRWV – через прибутковість Anthropic).
Як завжди, я вітаю думки з цього питання, особливо щоб побачити, де я міг повністю помилитися.
Удачі!