AI - бездонна яма, Amazon випускає облігації на 25 млрд доларів, усі облігації концепції AI масово розпродуються.

Автор: Дун Цзін, Wall Street Journal

Гонка озброєнь у сфері інфраструктури ШІ виштовхує балансові звіти технологічних гігантів до історичних меж, що викликає тривогу на ринку облігацій.

Amazon у вівторок запустив новий випуск доларових облігацій на суму 25 мільярдів доларів. Новина спричинила масштабне злиття облігацій, пов’язаних зі штучним інтелектом. Спреди облігацій таких гігантів, як Meta та Amazon, різко розширилися за один день, а падіння значно перевищило звичайний діапазон коливань на інвестиційному ринку.

За даними Bloomberg, якщо цей випуск буде успішно завершено, загальний обсяг продажів облігацій, пов’язаних зі штучним інтелектом, у світі цього року сягне рекордних 335 мільярдів доларів, що більш ніж удвічі перевищує показники 2025 року. Тим часом Goldman Sachs уже минулих вихідних попередив клієнтів про необхідність активного хеджування ризиків боргової бульбашки гіпермасштабованих хмарних операторів.

Основне занепокоєння ринку полягає в тому, що властивість «бездонної ями» капітальних витрат на штучний інтелект з безпрецедентною швидкістю підриває кредитну якість технологічних гігантів. За даними Morgan Stanley, загальний рівень левериджу гіпермасштабованих хмарних операторів зріс з 0,9x у третьому кварталі 2025 року до поточних 1,8x, подвоївшись лише за два квартали, і вже перевищив рівень левериджу всього енергетичного сектора, зростаючи приблизно на 0,3x на квартал.

Джон Ллойд, керівник глобального відділу мультикредитного кредитування Janus Henderson, зазначає, що позиції портфелів щодо гіпермасштабованих хмарних операторів вже досить концентровані, тому нові випуски облігацій повинні пропонувати достатні цінові поступки, щоб залучити інвесторів до подальшого збільшення позицій.

Amazon знову «скуповує» ринок облігацій, обсяг одного випуску сягнув річного максимуму

Цей випуск облігацій Amazon поділений на сім строкових траншів — від 3 до 40 років, з найдовшим терміном до 2066 року. Початковий ціновий орієнтир — премія приблизно 145 базисних пунктів до казначейських облігацій США. Андеррайтерами виступають Barclays, Goldman Sachs, JPMorgan Chase та Morgan Stanley. Залучені кошти будуть використані на загальні корпоративні цілі, включаючи погашення боргу, злиття та поглинання, а також капітальні витрати.

Це вже чергове величезне фінансування Amazon цього року. У березні компанія випустила доларові облігації на суму 37 мільярдів, що стало четвертим за величиною одноразовим випуском в історії корпоративних облігацій США. Тоді ж вона випустила єврооблігації на 14,5 мільярда євро, а згодом завершила випуски на ринках швейцарського франка та канадського долара. За даними Bloomberg, з минулого року Amazon залучив близько 82 мільярдів доларів через високорейтингові облігації в різних валютах, тоді як цього року очікувані капітальні витрати компанії сягають майже 200 мільярдів доларів, а розрив у фінансуванні залишається значним.

Цей випуск завершить план доларового фінансування Amazon на 2026 рік, після чого будь-які випуски доларових облігацій будуть опортуністичними. Однак аналітики загалом вважають, що це не означає завершення загального випуску облігацій Amazon.

Спреди облігацій ШІ різко розширилися за один день, ринковий тиск продажів концентровано вибухнув

Після оголошення про новий випуск облігацій Amazon вторинний ринок облігацій, пов’язаних зі штучним інтелектом, опинився під тиском.

За даними MarketAxess, спред облігацій Meta з погашенням у 2056 році та купоном 6,3% розширився приблизно на 8 базисних пунктів за один день; спред облігацій Amazon з погашенням у 2066 році та купоном 5,95% розширився приблизно на 14 базисних пунктів. Для порівняння: коливання спредів високоякісних корпоративних облігацій у звичайний торговий день зазвичай становлять лише кілька базисних пунктів.

Джон Ллойд зазначив, що загальне ослаблення облігацій гіпермасштабованих хмарних операторів того дня в основному відображає переміщення коштів інвесторами для участі в підписці на нові облігації Amazon, а не суттєві зміни в кредитних основах. Однак він також вказав, що інвестори все частіше сумніваються, скільки додаткового боргу цій галузі доведеться залучити для фінансування інфраструктури ШІ в найближчі роки.

Випуск облігацій SpaceX на 25 мільярдів доларів, завершений у червні, також не уникнув цього, і відповідні облігації були залучені до цього раунду продажів. За даними BondCliQ, шість основних учасників гонки ШІ — Amazon, Microsoft, Alphabet, Meta, Oracle та Nvidia — за останні роки сукупно випустили понад 460 мільярдів доларів облігацій, з яких близько 100 мільярдів — цього року.

У відповідь на коливання на ринку облігацій, ринок кредитно-дефолтних свопів (CDS) також демонструє значні зміни. Спреди CDS Oracle швидко розширюються, аналогічна тенденція спостерігається і для CDS Coreweave та SpaceX. Кредитний ринок починає переглядати цінову оцінку ризиків, пов’язаних зі штучним інтелектом.

Акції Oracle впали майже на 50% від свого піку 2 червня, опустившись до найнижчого рівня з 2026 року, що розглядається як типовий приклад тиску на високолевериджені акції ШІ.

Дані Morgan Stanley показують, що швидкість зростання загального рівня левериджу гіпермасштабованих хмарних операторів викликає занепокоєння ринку — з 0,9x до 1,8x всього за два квартали, і темпи зростання не демонструють ознак уповільнення.

Ця тенденція дуже схожа на два випадки кредитного стиснення наприкінці 2025 року та в березні 2026 року, коли CDS технологічних назв різко зросли, що на деякий час зупинило хвилю капітальних витрат, що фінансуються за рахунок боргу.

Goldman Sachs попереджає, рекомендує клієнтам активно хеджувати ризики бульбашки

З огляду на накопичення вищезазначених ризиків, трейдер Goldman Sachs Адам Крук минулих вихідних опублікував звіт для клієнтів, рекомендуючи активно розробляти стратегії хеджування, щоб протистояти можливим ринковим потрясінням, спричиненим постійним зростанням боргу гіпермасштабованих хмарних операторів.

У звіті Крук зазначив, що існує сценарій: фондовий ринок продовжує встановлювати нові історичні максимуми, тоді як кредитний ринок не може зрости далі від історично вузьких рівнів оцінки — величезний тиск пропозиції продовжуватиме стримувати кредитні спреди, а високі процентні ставки також чинять опір рефінансуванню існуючих емітентів, особливо низькорейтингових.

Крук підкреслив, що у разі макроекономічного шоку — наприклад, появи важливої нової інформації, яка ставить під сумнів логіку бичачого ринку ШІ або плани капітальних витрат — та частина кредитного ринку, яка зараз перебуває на історично низьких рівнях спредів, забезпечить асиметричний дохід та опуклі характеристики для макро- або мультиактивних портфелів.

Варто зазначити, що дані публічного ринку боргу можуть бути лише верхівкою айсберга хвилі капітальних витрат на ШІ. За даними ZeroHedge, окрім розкритих капітальних витрат і публічного боргу, існують позабалансові ризики на суму до 1,8 трильйона доларів, що становить потенційну системну загрозу.

Наразі спреди облігацій, пов’язаних зі штучним інтелектом, уже кілька місяців ширші за загальний ринок високоякісних корпоративних облігацій США. У міру того, як потреби у фінансуванні гіпермасштабованих хмарних операторів постійно перевищують ліміти, інвестори в облігації стикаються з дедалі більшою невизначеністю щодо того, як оцінювати цю «бездонну» гонку озброєнь у сфері ШІ.