TL;DR
· SemiAnalysis прогнозує, що до 2029 року непогашений борг у сфері ШІ може сягнути 7,1 трильйона доларів, а будівництво ШІ більше покладатиметься на кредитний ринок.
· NVIDIA вже запустила модель розподілу доходу та кредитної підтримки для хмар ШІ, першими партнерами стали Sharon AI та Firmus.
· Гарантія може зменшити побоювання банків, але зниження орендної плати, дефіцит дата-центрів і умовні зобов’язання залишаються основними ризиками.

Звіт SemiAnalysis від 6 липня виводить масштаби фінансування інфраструктури ШІ на перший план: з 2024 по 2029 рік сукупні світові капітальні витрати на ШІ можуть досягти приблизно 11,1 трильйона доларів, а до 2029 року непогашений борг, пов’язаний зі ШІ, може перевищити 7 трильйонів доларів, становлячи близько 7,1 трильйона доларів.

Це не просто прогноз продажу GPU. Ключова зміна, яку обговорює звіт, полягає в тому, що будівництво ШІ переходить від «технологічні гіганти купують GPU за рахунок грошового потоку» до «банки та ринок облігацій фінансують кластери GPU». Якщо цей прогноз здійсниться, борг, пов’язаний зі ШІ, може стати величезним класом сек’юритизованих активів, другим після ринку іпотечного фінансування США.

Роль NVIDIA також змінюється. Офіційний блог NVIDIA від 1 липня підтверджує, що компанія запустила модель «розподілу доходу та кредитної підтримки» для хмар ШІ, використовуючи комбінацію капітальних партнерів, постачальників хмарних послуг і проектів дата-центрів для прискорення будівництва обчислювальних потужностей ШІ. Sharon AI і Firmus є першими партнерами.

SemiAnalysis робить подальший висновок, що NVIDIA може через такі структури, як гарантія доходу від GPU та розподіл доходу, допомогти Neocloud перетворити GPU, замовлення клієнтів і потужність дата-центрів на активи, що підлягають фінансуванню. Для кредиторів ключовим є не те, наскільки гарячим буде попит на ШІ в майбутньому, а чи зможе проект генерувати грошові потоки для обслуговування боргу в найгіршому випадку.

Глобальні прогнози капітальних витрат та боргу в IT та дата-центрах ШІ: сукупні капітальні витрати за 2024-2029 роки приблизно 11,1 трильйона доларів, непогашений борг у 2029 році приблизно 7,1 трильйона доларів.

Будівництво ШІ стає все дорожчим; банки спочатку хочуть побачити, хто платитиме оренду

За останні кілька років інфраструктура ШІ переважно забезпечувалася гіпермасштабними хмарними провайдерами, такими як Google, Amazon, Meta, Microsoft, Oracle. Ці компанії мають грошові потоки, баланси та внутрішній попит на ШІ, тому фінансування для них є відносно легшим.

Але оскільки попит на навчання та виведення ШІ продовжує зростати, лише капітальних витрат кількох гігантів недостатньо для покриття всього дефіциту обчислювальних потужностей. SemiAnalysis прогнозує, що до 2028 року річні капітальні витрати на ШІ значно перевищать 2 трильйони доларів. GPU, мережі, сховища, супутні CPU та будівництво дата-центрів споживатимуть величезні кошти, і кредитний ринок стане одним із джерел фінансування.

Тут і криється складність фінансування Neocloud.

Такі нові хмарні провайдери зазвичай повинні одночасно вирішити три завдання: придбати GPU, отримати потужність дата-центру та підписати майбутніх клієнтів. Найважче для банку оцінити, чи зможе орендна плата за GPU протягом наступних кількох років покрити основну суму та відсотки боргу. Ціни на оренду обчислювальних потужностей ШІ змінюються швидко, терміни оренди клієнтів не єдині, а залишкова вартість та коефіцієнт використання GPU оцінювати ще складніше, ніж для традиційної інфраструктури.

Модель кредитної підтримки NVIDIA намагається надати кредиторам чіткішу нижню межу грошового потоку. Офіційне формулювання — розподіл доходу та кредитна підтримка, тоді як SemiAnalysis описує типову структуру як гарантію доходу від GPU.

Приклад гарантії на 6 років: середня ціна 2,36 долара, IRR у сценарії короткострокової оренди може досягати 25%

Зразкова структура, наведена SemiAnalysis, передбачає, що NVIDIA надає 6-річну підтримку мінімального доходу для певного кластеру GPU, причому ціна поступово знижується щороку, середнє значення за 6 років — приблизно 2,36 долара/год/GPU. Якщо фактична орендна плата проекту перевищує гарантований рівень, Neocloud і NVIDIA ділять дохід у співвідношенні приблизно від 40% до 60%.

Це не офіційні облікові умови, розкриті NVIDIA, а орієнтовні розрахунки в моделі SemiAnalysis. Їх привабливість для кредиторів полягає в тому, що високоневизначений проект оренди GPU можна частково перетворити на актив із гарантією мінімального грошового потоку.

Банкам не обов’язково повністю вірити, що ціни на оренду ШІ залишаться високими в майбутньому. Достатньо, щоб у сценарії активації гарантії проект все ще міг задовольнити вимоги до обслуговування боргу, тоді кредит може бути надано. За розрахунками SemiAnalysis, для кластерів, підкріплених рейтингом NVIDIA AA/Aa2, кредитори вимагають коефіцієнт покриття обслуговування боргу щонайменше близько 1,3, що відповідає співвідношенню кредиту до вартості 70-80%. Початкова маржа фінансування може бути вищою, ніж за угодами, підтриманими гіпермасштабними хмарними провайдерами, але нижчою за рівень прибутковості незабезпечених облігацій CoreWeave близько 10%.

Орієнтовні умови гарантії NVIDIA: середнє за 6 років близько 2,36 долара/год/GPU, з розподілом доходу 40%-60%.

Для Neocloud гарантія — це не просто страховка, а ключова умова для отримання боргового фінансування проекту.

У прикладі короткострокової оренди GB300 на один рік, якщо першорічна орендна плата становить 6,75 долара/год, а частка NVIDIA — 40%, 6-річний IRR проекту Neocloud становить близько 25,4%, а середня комісія NVIDIA — близько 18%. Якщо ринковий попит недостатній і проект повністю потрапляє в гарантовану оренду, IRR Neocloud може наблизитися до нуля або бути трохи негативним.

Це не є сприятливим для прибутковості акціонерів, але дуже важливо для фінансування: прибутковість проекту може бути знижена, але обслуговування боргу все ще можливе. Тобто гарантія перетворює кластер GPU, який «може принести багато грошей», на фінансовий актив, який «все ще може виплатити борг у стресовому сценарії».

Порівняння прибутковості GB300 Neocloud: 6-річний IRR близько 25,4% при розподілі 40% за короткострокової оренди, IRR близько нуля або трохи негативний при повній активації гарантії.

Sharon AI та Firmus перші впроваджуються, проекти в Азійсько-Тихоокеанському регіоні стають полігоном

NVIDIA офіційно підтвердила, що Sharon AI та Firmus є першими партнерами цієї моделі розподілу доходу та кредитної підтримки.

Згідно з повідомленням Sharon AI від 12 червня, компанія досягла 6-річної стратегічної співпраці з NVIDIA в сфері обчислювальних потужностей, причому австралійський завод ШІ потужністю 72 МВт може розмістити до 40 000 процесорів Grace Blackwell GB300. Загальна потужність AI factory Sharon AI планується до 132 МВт, з яких 102 МВт вже законтрактовано, і очікується, що до середини 2027 року буде розгорнуто понад 55 000 GPU NVIDIA.

Проект Firmus на острові Батам в Індонезії має ще більший масштаб. Згідно з офіційним блогом NVIDIA, проект Firmus Batam може бути розширений до 360 МВт, з можливістю розміщення до 170 000 GPU NVIDIA. SemiAnalysis включає цей проект в обговорення, вважаючи, що він орієнтований на нативні AI-компанії та постачальників послуг виведення, і може пропонувати різноманітні терміни оренди.

Ці приклади показують, що модель кредитної підтримки NVIDIA вже не просто припущення фінансової моделі, а переходить на етап реалізації ранніх проектів. Однак наразі публічні приклади зосереджені в Азійсько-Тихоокеанському регіоні, тоді як ринок США стикається з обмеженнями щодо потужності дата-центрів, електроенергії та швидкості підключення до мережі.

Дата-центри залишаються найжорсткішим обмеженням. GPU можна придбати, попит клієнтів можна законтрактувати, але електроенергію, землю, стійки, охолодження та графік підключення до мережі важко швидко відтворити. У моделі SemiAnalysis також згадується, що NVIDIA може знадобитися пряма оренда потужності дата-центрів, щоб допомогти Neocloud подолати розрив між попитом і пропозицією. Конкретні обсяги та масштаби цієї частини все ще є оцінкою звіту і не можуть прирівнюватися до офіційних розкриттів NVIDIA.

NVIDIA отримує частку доходу, але також бере на себе більші довгострокові зобов'язання

Для NVIDIA підтримка фінансування GPU має два рівні вигоди.

По-перше, це може розширити масштаби продажів і розгортання GPU. Більше Neocloud отримують фінансування, отже, більше суб'єктів можуть купувати та експлуатувати великомасштабні кластери GPU, і ринок обчислювальних потужностей ШІ більше не залежить повністю від небагатьох гіпермасштабних хмарних провайдерів.

По-друге, це може принести додаткову частку доходу. Згідно з оцінками моделі SemiAnalysis, якщо такі структури продовжать розширюватися, додатковий дохід NVIDIA від гарантій і часток може стати значним, з високою маржею.

Однак ціна також очевидна. Позабалансові або пов'язані з розкриттям довгострокові зобов'язання NVIDIA можуть швидко зрости. У платній частині звіту SemiAnalysis оцінює, що залишок за хмарними сервісними угодами або умовними гарантіями NVIDIA може зрости до сотень мільярдів доларів у найближчі роки. Оскільки ці цифри не підтверджені офіційно NVIDIA постатейно, вони більше підходять як стресове тестування моделі, а не як фактичне зобов'язання.

Прогноз зростання хмарних сервісних угод NVIDIA: за моделлю SemiAnalysis, пов'язані довгострокові зобов'язання можуть продовжувати накопичуватися з кожною підтримкою обчислювальної потужності на 100 МВт.

Це не прямий борг у традиційному розумінні. Але якщо ринок оренди GPU ослабне, а попит клієнтів буде недостатнім, ймовірність активації гарантії зросте, і NVIDIA доведеться взяти на себе більше зобов'язань щодо підтримки мінімального доходу. Ринок зрештою дивитиметься не лише на те, скільки часток доходу NVIDIA зможе отримати, але й на те, чи вплинуть ці зобов'язання на її власний розподіл капіталу та пріоритети грошового потоку.

Найбільше випробування — чи витримають орендна плата та приміщення

Найбільш вражаючим аспектом цього звіту є те, що він поміщає будівництво обчислювальних потужностей ШІ в контекст кредитного ринку. Коли капітальні витрати роздуваються до трильйонів доларів, кластери GPU перестають бути просто технологічним продуктом; вони стають фінансовими активами, які спільно оцінюють банки, інвестори в облігації та хмарні провайдери.

Однак 7,1 трильйона доларів боргу в сфері ШІ — це все ще довгостроковий прогноз моделі, а не факт, що вже відбувся. Він залежить від кількох передумов: постійне розширення попиту на ШІ, високий рівень використання GPU, зниження орендних ставок контрольованими темпами, здатність будівництва дата-центрів встигати за попитом, а також готовність кредиторів прийняти модель грошового потоку, підкріплену кредитною підтримкою NVIDIA.

Найбільш проблемними є ціна та швидкість реалізації. Якщо орендна плата за GPU знизиться швидше, ніж очікувалося, прибутковість Neocloud за високих часток і високих витрат на фінансування буде стиснута. Якщо гарантії активуються у великому обсязі, проект може продовжувати обслуговувати борг, але зобов'язання NVIDIA стануть важчими. Якщо затримки з дата-центрами, електроенергією та підключенням до мережі, час розгортання GPU у фінансовій моделі також буде порушено.

Історія «NVIDIA гарантує фінансування GPU» вказує на наступне джерело фінансування для інфраструктури ШІ. Вона може дозволити більшій кількості обчислювальних проектів отримати кредити, а також може виштовхнути NVIDIA в центр ринку кредитування ШІ. Але чи зможе цей ринок вирости до 7 трильйонів доларів, зрештою, визначатимуть орендна плата, коефіцієнт використання та доставка дата-центрів.

Натисніть, щоб дізнатися про вакансії в Rhythm BlockBeats

Ласкаво просимо до офіційної спільноти Rhythm BlockBeats:

Telegram підписна група: https://t.me/theblockbeats

Telegram група для спілкування: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter офіційний акаунт: https://twitter.com/BlockBeatsAsia