Обсяг продажів зріс у сто разів, стратегія продажу BTC зі збитками все ще не може зупинити кровотечу.

Автор: Ненсі, PANews

Більш ніж місяць тому Strategy вперше спробувала продати 32 BTC, хоча обсяг був незначним, проте ціна біткоїна та акцій MSTR різко впали. Тепер Strategy знову діє, продаючи 3588 BTC зі збитком понад 55 мільйонів доларів, обсяг продажу збільшився в сотні разів, але ринкова реакція виявилася набагато помірнішою.

Насправді, стикаючись із щорічними виплатами дивідендів на суму понад 1,7 мільярда доларів та зупинкою механізму додаткового фінансування, найбільший у світі «біткоїн-скарбник» прощається з ерою «тільки купуй, не продавай», переходячи до оборонної фази з пріоритетом на грошовий потік та ліквідність.

Strategy продає біткоїни зі збитком, модель накопичення стикається з тиском виплати відсотків

7 липня Майкл Сейлор знову опублікував трекер біткоїн-позицій. За попередньою традицією, Strategy зазвичай оголошувала новий план придбання біткоїнів на наступний день після публікації відповідної інформації.

Однак цього разу, коли ціна біткоїна тільки почала відновлюватися, ринок дочекався не «продовження покупок», а першого масштабного продажу біткоїнів Strategy.

Згідно з останнім розкриттям, Strategy продала 3588 BTC за період з 29 червня по 5 липня 2026 року, загалом отримавши близько 216 мільйонів доларів. З них 29-30 червня було продано 1363 BTC за середньою ціною близько 59 256 доларів (вартістю близько 80,8 млн доларів), а 1-5 липня — 2225 BTC за середньою ціною близько 60 773 доларів (вартістю близько 135,2 млн доларів).

Кошти від цього продажу в основному пішли на виплату дивідендів за привілейованими акціями, включаючи квартальні дивіденди за STRF, STRE, STRK та STRD, а також повний місячний дивіденд за STRC за червень, а також на поповнення доларових резервів. Наразі доларові резерви Strategy можуть покрити близько 17,4 місяця виплат дивідендів.

Після оголошення новини ціна біткоїна короткочасно впала, акції Strategy також знизилися під час торгів, але потім відновилися, відігравши втрати.

Насправді, це не перший продаж біткоїнів Strategy. 1 червня Strategy продала 32 BTC, що стало першим порушенням давньої практики «тільки купуй, не продавай» з 2022 року. Тоді це спричинило падіння біткоїна, різке зниження акцій MSTR, а привілейовані акції STRC прискорили падіння нижче номіналу, що викликало паніку на ринку.

Порівняно з першим символічним тестуванням, цей продаж збільшився до 3588 BTC, що у понад сто разів більше, і є справжнім продажем зі збитком. За середньою вартістю придбання Strategy близько 75 651 доларів за BTC, ця операція принесла збиток близько 55,45 млн доларів, тоді як продаж 32 BTC у червні був здійснений за ціною, трохи вищою за вартість придбання.

Основною причиною різкого збільшення обсягу продажу є постійно зростаючий тиск виплат дивідендів.

З моменту запуску Strategy неодноразово підвищувала ставку дивідендів за STRC, що відображає зміну ринкового сприйняття її ризиків і означає зростання фіксованих грошових витрат компанії. Нещодавно Strategy також змінила механізм виплати дивідендів за STRC на півмісячний та підвищила ставку до 12%.

При поточній загальній номінальній сумі близько 10,49 млрд доларів, лише за STRC потрібно виплачувати близько 1,258 млрд доларів грошових дивідендів щорічно. Разом з іншими привілейованими акціями річні витрати Strategy на дивіденди досягають близько 1,763 млрд доларів. Наразі доларові резерви Strategy у розмірі 2,55 млрд доларів без зовнішнього фінансування та за припущення нейтрального грошового потоку від традиційного програмного бізнесу можуть покрити лише близько 24,3 місяця виплат дивідендів за STRC.

З точки зору розподілу капіталу, цей частковий продаж біткоїнів виглядає як більш визначене рішення з оптимізації капіталу на поточному етапі. Поточна ціна STRC становить близько 88,5 доларів, хоча вона значно відновилася від мінімумів, але до цільового рівня в 100 доларів ще є певний простір.

Як зазначає інвестиційний банк Cantor, головним пріоритетом Strategy на даний момент є повернення STRC до номіналу в 100 доларів, що є ключем до перезапуску механізму купівлі біткоїнів та зміцнення загальної структури капіталу. Strategy також чітко заявила, що її метою є підтримання довгострокової ціни STRC на рівні 99-100 доларів, і вона буде забезпечувати підтримку за допомогою змінної ставки дивідендів, постійного збільшення доларових резервів, підвищення кредитного рейтингу біткоїна, усунення конвертованих облігацій, викупу акцій та оновлення функцій продукту.

Для Strategy, поки ринок капіталу ще повністю не відновив здатність до фінансування, пріоритетом є виконання дивідендних зобов'язань та поповнення доларових резервів, а не подальше накопичення біткоїнів, щоб зміцнити довіру ринку до привілейованих акцій та загальної структури капіталу. Grayscale також зазначає, що продаж біткоїнів Strategy має відновити довіру ринку до її структури фінансування, одночасно допомагаючи біткоїну знайти більш стійке дно ціни та знижуючи хвостові ризики біткоїна.

Паперовий збиток у десятки мільярдів доларів, Strategy переходить в оборонний режим

Хоча обсяг продажу значний, 3588 BTC становить лише близько 0,42% від загального портфеля Strategy у 843 775 біткоїнів, що не підриває її довгострокову стратегію тримання біткоїна. На сьогодні Strategy все ще володіє біткоїнами на суму понад 53 мільярди доларів, залишаючись найбільшим корпоративним власником біткоїнів у світі.

Однак тривале зниження ціни біткоїна також створює для Strategy більший операційний та фінансовий тиск. За середньою вартістю придбання близько 75 476 доларів, Strategy наразі має паперовий нереалізований збиток близько 11,34 млрд доларів, що становить приблизно 18%.

Що важливіше, оцінна логіка ринку щодо Strategy змінюється.

Раніше інвестори були готові платити високу премію за історію зростання Strategy «постійне фінансування, постійна купівля біткоїнів», що дозволяло їй залучати кошти через випуск звичайних акцій, створюючи капітальний маховик. Однак з падінням ціни біткоїна, звуженням премії до акцій MSTR та порушенням ринкових очікувань «ніколи не продавати біткоїни», інвестори почали переглядати бізнес-модель Strategy, і її капітальний маховик сповільнився.

У відповідь на цю зміну Strategy нещодавно офіційно оприлюднила рамки цифрового кредитного капіталу, намагаючись, підтримуючи довгострокову стратегію тримання біткоїнів, посилити цифрові кредитні цінні папери, підвищити ліквідність та підтримати довгострокову вартість для акціонерів.

Згідно з цими рамками, Strategy створить спеціальний доларовий резерв для виплати дивідендів за привілейованими акціями та відсотків за боргом; також буде встановлено дозвіл на викуп на суму 2 млрд доларів, з яких 1 млрд доларів на викуп привілейованих акцій та 1 млрд доларів на викуп звичайних акцій класу A. Крім того, рада директорів схвалила план реалізації біткоїнів на суму до 1,25 млрд доларів для поповнення доларових резервів, виплати дивідендів та відсотків або фінансування викупу.

Це означає, що Strategy поступово переходить від моделі, що залежала від постійного розширеного фінансування, до активної моделі управління капіталом, яка більше фокусується на управлінні ліквідністю, оптимізації структури капіталу та стабільності грошового потоку. Зберігаючи основну позицію в біткоїні, Strategy прагне створити більш достатній грошовий резерв, щоб забезпечити більшу безпеку від майбутніх ринкових коливань.

Однак ринок розділився в оцінці цієї стратегії. Алекс Торн, керівник дослідницького відділу Galaxy, зазначає, що ця капітальна стратегія в короткостроковій перспективі справді зменшила занепокоєння ринку щодо ліквідності Strategy та тиску виплат за привілейованими акціями, але це більше «виграш часу», ніж справжнє вирішення структурних проблем. Strategy все ще несе величезні зобов'язання за привілейованими акціями, і ринок насправді боїться не недостатності активів, а того, чи має вона достатню доларову ліквідність, щоб постійно виконувати платіжні зобов'язання, не завдаючи шкоди власникам звичайних акцій, привілейованих акцій та власникам біткоїнів. Найбільш суперечливим є план реалізації біткоїнів, що означає, що Strategy може продавати частину біткоїнів залежно від потреб у коштах, а її ідентичність та премія MSTR базуються на наративі як інструменту довгострокового впливу на біткоїн, і продаж біткоїнів послабить цю історію.

Алекс Торн пропонує, щоб Strategy дослідила, як отримувати дохід від своїх біткоїн-активів, включаючи позику невеликої ізольованої кількості біткоїнів для отримання відсотків консервативним способом або використання опціонних стратегій для отримання прибутку від волатильності, а не прямого продажу.

Судячи з поточного обсягу продажу, Strategy може продовжити продавати частину біткоїнів залежно від ринкових умов. Інвесторам слід звернути увагу на наступні обсяги продажів Strategy, частоту продажів та умови запуску. Якщо продажі стануть нормою або навіть продовжуватимуть зростати, довіра ринку до її довгострокової стратегії тримання біткоїнів та моделі управління капіталом може знову опинитися під загрозою. Що більш важливо, зміни в Strategy можуть бути лише початком. Якщо на тлі тиску на ціну біткоїна та зростання вартості фінансування все більше компаній, що тримають біткоїни, почнуть наслідувати Strategy, продаючи біткоїни для полегшення тиску на ліквідність, це може ще більше придушити ціну та послабити довіру ринку до моделі DAT.

Порушення віри Strategy в накопичення біткоїнів — це не лише тимчасова зупинка кровотечі, але й справжнє випробування цього фінансового експерименту з високим кредитним плечем у низхідному циклі. Чи зможе бізнес-модель, яка залежить від постійного фінансування ринку капіталу, успішно пройти ведмежий цикл — відповідь, можливо, тільки починає розкриватися.