Goldman Sachs вперше охоплює Space X: вертикально інтегрований гігант, що відкриває три ринки вартістю трильйони доларів.

高盛 з рейтингом "купувати" вперше покриває SpaceX, характеризуючи її як інфраструктурного гіганта, який через вертикальну інтеграцію охоплює три напрямки: космічні запуски, супутниковий інтернет та штучний інтелект. Цільова ціна — $205, потенційне зростання — близько 27%, співвідношення ризику до винагороди — 2:1.

За даними Trading Desk Zhuifeng, команда аналітиків Goldman Sachs на чолі з Еріком Шеріданом у звіті від 7 липня зазначила, що SpaceX перетворилася з чистого виробника космічних апаратів на платформу "інфраструктура як послуга". Три бізнес-сегменти — Космос (Space), З'єднання (Connectivity) та Штучний інтелект (AI) — сукупно охоплюють потенційний ринок обсягом до $28,5 трильйона.

Goldman Sachs прогнозує, що загальний дохід компанії зросте з $18,7 млрд у 2025 році до $474,3 млрд у 2030 році, що відповідає п'ятирічному сукупному темпу зростання у 91%. Операційна маржа за GAAP до того часу значно покращиться з негативних 13,9% у 2025 році до 50,1% у 2030 році.

Прямий вплив цього звіту на ринок полягає в тому, що він надає систематичну оціночну рамку для SpaceX і визначає три ключові інвестиційні суперечки: адресний ринок, траєкторія зростання доходів і шлях розширення маржі. Goldman Sachs також попереджає, що компанії, ймовірно, знадобиться залучити близько $270 млрд боргового капіталу у 2026–2030 роках, а вільний грошовий потік залишатиметься негативним до 2030 року, тому ризик волатильності акцій не можна ігнорувати.

Від виробника ракет до інфраструктурної платформи

Ключова конкурентна перевага SpaceX — вертикальна інтеграція. Завдяки органічним інвестиціям та злиттю з xAI (завершено в лютому 2026 року за приблизно $250 млрд), компанія підняла свій статус з виробника космічних апаратів до постачальника інфраструктурних послуг, що охоплює всі ланки ланцюжка поставок.

У космічному сегменті SpaceX, усуваючи накрутки третіх сторін, знизила вартість виведення кілограма на орбіту до рівня, недосяжного для конкурентів. Falcon 9 з моменту першого польоту в 2010 році здійснив 658 місій з рівнем успіху понад 99%, знизивши вартість запуску більш ніж на 85% порівняно із середньогалузевим показником. Goldman Sachs прогнозує, що з комерціалізацією Starship вартість запуску кілограма впаде до $183 до 2030 року, що становить знижку 99,1% від довгострокової цілі самої SpaceX.

У сегменті з'єднання супутниковий інтернет-сервіс Starlink став основним джерелом грошових потоків компанії в середньостроковій перспективі. Goldman Sachs вважає, що капітал, згенерований цим сегментом, підтримає глибші космічні дослідження та розширення AI-бізнесу.

У сегменті AI SpaceX, придбавши xAI (включно з моделлю Grok та платформою X) та укладаючи угоду про придбання Anysphere (тобто "Cursor"), будує повний ланцюжок від обчислювальної інфраструктури до передових AI-моделей. Goldman Sachs зазначає, що компанія швидко розширює наземні обчислювальні потужності з витратами, значно нижчими за середньогалузеві, що аналітики назвали "несподіваним", і це також є результатом стратегії вертикальної інтеграції та внутрішнього виробництва.

Космос: суверенітет запусків та ціновий рів

Goldman Sachs характеризує позицію SpaceX у сфері космічних запусків як "домінуючу". З 2023 року SpaceX виконує понад 80% світових завдань з виведення маси на орбіту. На зовнішньому комерційному ринку запусків компанія з 2015 року незмінно утримує частку понад 50%.

Starship є ключовою змінною в цьому сегменті. Цей повністю багаторазовий двоступеневий ракета-носій має вантажопідйомність на низьку навколоземну орбіту понад 100 метричних тонн, що більш ніж у чотири рази перевищує показники Falcon 9. На момент публікації звіту Starship здійснив 12 тестових запусків, і Goldman Sachs прогнозує його комерціалізацію протягом найближчих кварталів.

Goldman Sachs прогнозує, що загальна кількість запусків SpaceX зросте з 165 у 2025 році до 2808 у 2030 році, причому переважна більшість припадатиме на внутрішні корисні навантаження (розгортання Starlink та орбітальних обчислювальних потужностей). Щодо зовнішніх комерційних запусків, Goldman Sachs припускає, що у 2027–2030 роках щорічно здійснюватиметься близько 50 зовнішніх запусків Falcon 9, з поступовим впровадженням зовнішніх запусків Starship.

Очікується, що дохід космічного сегмента зросте з $4,1 млрд у 2025 році до $8,3 млрд у 2030 році, що становить п'ятирічний сукупний темп зростання 15%. Операційна маржа за GAAP, як очікується, покращиться з негативних 16,1% у 2025 році до 15,8% у 2027 році, але через високу амортизацію в період будівництва інфраструктури Starship знизиться до 7,3% у 2030 році.

На регуляторному рівні Goldman Sachs зазначає, що SpaceX наразі має дозвіл на 145 запусків Starship на рік (розподілені між Starbase, Космічним центром Кеннеді та мисом Канаверал), але всі запуски наразі зосереджені на Starbase, що обмежує фактичну річну кількість до 25. Goldman Sachs прогнозує, що компанія перевищить 25 запусків у 2027 році, і тоді знадобиться будівництво нових стартових майданчиків або новий раунд схвалення FAA.

З'єднання: масштабування та монетизація Starlink

Сегмент з'єднання є найбільш зрілим комерційним бізнесом SpaceX на сьогодні та головним джерелом прогнозованого прибутку в середньостроковій перспективі згідно з Goldman Sachs. Goldman Sachs прогнозує, що дохід цього сегмента зросте з $11,4 млрд у 2025 році до $246,9 млрд у 2031 році, що становить п'ятирічний сукупний темп зростання близько 69%.

Широкосмуговий сервіс (Starlink Broadband): Goldman Sachs прогнозує, що кількість платних користувачів Starlink зросте з 8,9 млн на кінець 2025 року до 130,3 млн на кінець 2031 року, що становить п'ятирічний сукупний темп зростання близько 50%, а частка глобального ринку широкосмугового доступу зросте з 0,7% до 8,5%. Драйвери зростання — два напрямки: по-перше, подальше проникнення в розвинених ринках (США, Канада, Західна Європа, Австралія та Нова Зеландія), де частка ринку, за прогнозами, досягне 14,7% до 2031 року; по-друге, швидке розширення на нових ринках, де частка ринку, за прогнозами, досягне 6,7% до 2031 року.

Водночас Goldman Sachs прогнозує, що середньомісячний ARPU широкосмугового сервісу Starlink знижуватиметься приблизно на 10% щороку — з $60,37 у 2026 році до $38,42 у 2031 році, головним чином через географічний зсув у бік регіонів з нижчою монетизацією та свідоме зниження цін компанією для оптимізації бази користувачів.

Мобільний сервіс (Starlink Mobile): Goldman Sachs прогнозує, що кількість підключених пристроїв зросте з 7 млн у 2025 році до 239,7 млн у 2031 році, що становить п'ятирічний сукупний темп зростання близько 76%. Починаючи з 2028 року, SpaceX планує запустити мобільний сервіс прямого доступу до споживача (DTC), і тоді ARPU буде значно вищим, ніж у поточній моделі прямого доступу до мережі (DTD). Goldman Sachs також зазначає, що SpaceX підписала угоду з EchoStar у 2025 році про придбання 65 МГц спектру в США та глобальних ліцензій на мобільний супутниковий зв'язок за приблизно $19,6 млрд (суміша грошових коштів та акцій), завершення угоди очікується в листопаді 2027 року, що закладе спектральну основу для мобільного сервісу DTC.

Операційна маржа сегменту з'єднання за GAAP, як очікується, стабільно зросте з 38,8% у 2025 році до 54,1% у 2031 році завдяки ефекту масштабу фіксованих витрат та зниженню питомих витрат у міру розширення супутникового угруповання.

AI: від наземних обчислень до орбітальних центрів обробки даних

Сегмент AI є найбільш еластичним і найневизначенішим частиною оціночної рамки Goldman Sachs. Goldman Sachs прогнозує, що дохід цього сегмента зросте з $15,6 млрд у 2026 році до $589,2 млрд у 2031 році, що становить п'ятирічний сукупний темп зростання близько 107%.

Обчислювальні потужності є ключовою рушійною змінною. SpaceX наразі експлуатує два центри обробки даних: COLOSSUS I (близько 0,21 ГВт, приблизно 100 000 графічних процесорів NVIDIA H100) та COLOSSUS II (близько 0,43 ГВт, приблизно 110 000 графічних процесорів GB200 та GB300). Goldman Sachs прогнозує, що загальна обчислювальна потужність зросте з приблизно 2 ГВт на кінець 2026 року до приблизно 36 ГВт на кінець 2030 року, причому з 2029 року почнуть впроваджуватися орбітальні (супутникові) обчислення, потужність яких досягне 8,5 ГВт, а до 2030 року розшириться до 26 ГВт.

Шляхи монетизації: Goldman Sachs поділяє монетизацію обчислювальних потужностей SpaceX на три категорії: виведення (Inference, базовий показник близько $2 млрд/ГВт), хостинг (Hosting, базовий показник близько $1 млрд/ГВт) та внутрішнє навчання (Training, без прямої монетизації наразі). Goldman Sachs прогнозує, що у 2027–2030 роках загальний коефіцієнт монетизації обчислювальних потужностей SpaceX залишатиметься в діапазоні приблизно $1–1,5 млрд/ГВт. Варто зазначити, що SpaceX нещодавно уклала угоди про хостинг з Alphabet, Anthropic та Reflection AI за цінами, значно вищими за ринкові (понад $2,5–3 млрд/ГВт), що свідчить про премію за дефіцит в умовах поточного дисбалансу попиту та пропозиції на глобальному ринку обчислювальних потужностей.

Terafab є ще однією важливою змінною в сегменті AI. Цей проект вертикальної інтеграції AI-чіпів, який SpaceX реалізує спільно з Tesla, має на меті самостійне проектування, виробництво та розгортання AI-чіпів для зменшення залежності від сторонніх постачальників (особливо графічних процесорів NVIDIA). Goldman Sachs припускає, що SpaceX інвестує в Terafab близько $120 млрд капітальних витрат протягом наступних п'яти років, причому основна частина припаде на 2027–2029 роки.

Рекламний бізнес: Goldman Sachs прогнозує, що дохід від реклами на платформах X та Grok зросте з $2,6 млрд у 2026 році до $36,3 млрд у 2031 році, що становить п'ятирічний сукупний темп зростання близько 70%, а частка глобального ринку цифрової реклами (за винятком Китаю) зросте з приблизно 0,4% у 2026 році до приблизно 2,3% у 2030 році.

Операційна маржа сегменту AI за GAAP, як очікується, зросте з негативних 1,8% у 2027 році до 43,7% у 2028 році та досягне 62,4% у 2031 році, причому середньорічне покращення становитиме приблизно 1700 базисних пунктів.

Сума частин, дисконтована до поточного моменту

Goldman Sachs використовує метод оцінки суми частин (SOTP), застосовуючи окремі мультиплікатори до прогнозованих даних трьох бізнес-сегментів SpaceX на 2029 рік, а потім дисконтуючи їх до поточного моменту за ставкою 12%.

Конкретно: космічний сегмент — мультиплікатор 15,0 EV/Продажі (відповідає прогнозованим продажам у 2029 році $7,9 млрд, вартість підприємства $118,1 млрд); сегмент з'єднання — мультиплікатор 24,0 EV/EBIT (відповідає прогнозованому GAAP EBIT у 2029 році $39,4 млрд, вартість підприємства $946,4 млрд); сегмент AI — мультиплікатор 28,0 EV/EBIT (відповідає прогнозованому GAAP EBIT у 2029 році $81,4 млрд, вартість підприємства $2,278 трлн). Сумарна вартість підприємства на 2029 рік становить приблизно $3,343 трлн, що після дисконтування дає цільову ціну $205.

У сценарному аналізі цільова ціна за негативного сценарію становить $95 (падіння приблизно на 41% від поточного рівня), за позитивного сценарію — $295 (зростання приблизно на 82%).

Вищезазначений чудовий матеріал надано Trading Desk Zhuifeng.

Для більш детальної інтерпретації, включаючи оперативні коментарі та первинні дослідження, приєднуйтесь до [**Річний член Trading Desk Zhuifeng**]

![](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-4daebfcc40-d276d70282-8b7abd-7649e1)

Попередження про ризики та відмова від відповідальності

          

            Ринок несе ризики, інвестуйте обережно. Ця стаття не є персональною інвестиційною порадою і не враховує конкретні інвестиційні цілі, фінансовий стан або потреби окремих користувачів. Користувачі повинні оцінити, чи відповідають будь-які думки, погляди або висновки в цій статті їхнім конкретним обставинам. Інвестування на основі цього матеріалу здійснюється на власний ризик.