Фальсифікація даних, смертельні аварії, величезні борги… один з найбільших світових власників мідних рудників Codelco стикається з історичним вибором.

Штучний інтелект, енергетичний перехід і потреби оборони стимулюють новий цикл зростання світового попиту на мідь, але один із найбільших виробників міді у світі опинився в найглибшій внутрішній кризі за останні десятиліття.

За даними Bloomberg, чилійська державна компанія Codelco має борг близько 25 мільярдів доларів, видобуток міді впав до найнижчого рівня за 28 років, і компанія зіткнулася з кризою управління, включаючи смертельні аварії на шахтах і фальсифікацію даних про видобуток. Ця чилійська державна гірничодобувна компанія стикається зі стратегічною реструктуризацією, яка визначить її майбутню конкурентоспроможність.

Новий голова правління Бернардо Фонтейн просуває реформи, спрямовані на відновлення рентабельності, скорочення боргу та покращення корпоративного управління. Однак у політичному середовищі Чилі існує величезний опір щодо балансу між державною власністю, інтересами працівників та ефективністю капіталу.

Водночас очікування щодо дефіциту світової пропозиції міді посилюються. BloombergNEF прогнозує, що до 2035 року глобальний дефіцит міді може досягти 7 мільйонів тонн, що стане найбільшим в історії. S&P Global очікує, що штучний інтелект, центри обробки даних та оборонна промисловість до 2040 року додатково створять попит на мідь близько 4 мільйонів тонн. Труднощі Codelco впливають не лише на фінанси Чилі, але й можуть вплинути на здатність світового ланцюга постачання міді скористатися вікном можливостей в епоху ШІ.

Аварії на шахтах і скандали з фальсифікацією підірвали репутацію Codelco

За останній рік Codelco зіткнувся з низкою операційних та управлінських криз.

У липні 2025 року на ключовому активі компанії, руднику El Teniente, стався обвал, у результаті якого загинули 6 робітників, що стало однією з найсерйозніших аварій на шахтах у Чилі за останні десятиліття та призвело до призупинення деяких робіт з розширення. Подальший внутрішній аудит виявив, що під час попередніх випадків гірничих ударів на цьому руднику технічні звіти мали „невідповідності та приховування“, в результаті чого три вищі керівники були звільнені. Наразі регуляторні органи розслідують, чи вплинула недбалість у звітності за 2023 рік на подальше управління безпекою.

Водночас під сумнів поставлена достовірність даних про видобуток компанії. Внутрішня перевірка показала, що Codelco завищив видобуток міді у 2025 році приблизно на 27 000 тонн, що становить близько 2% річного видобутку. Оскільки ці дані впливали на оцінку ефективності, фальсифікація призвела до нарахування бонусів. Міністр економіки та гірничої справи Чилі Даніель Мас заявив, що компанія вийшла з-під контролю, що викликало занепокоєння у власників облігацій та партнерів.

Високий борг, високі витрати: колишній „король міді“ втрачає конкурентоспроможність

Поточні труднощі Codelco — це не короткострокове явище, а результат накопичення довгострокових структурних проблем.

Борг компанії досяг 25 мільярдів доларів, що є високим показником серед світових гірничодобувних компаній. Колишній голова правління Максімо Пачеко заявив, що збільшення боргу частково пов'язане з компенсаційними інвестиціями після тривалого недоінвестування, а також компанія несе тиск, пов'язаний з перерахуванням прибутку уряду та погашенням історичних боргів.

На операційному рівні витрати Codelco продовжують зростати. Через зниження вмісту руди виробничі витрати компанії більш ніж на 50% перевищують середній рівень трьох найбільших світових виробників міді. З поглибленням шахт складність видобутку та капітальні вкладення ще більше зростають.

Що стосується виробництва, Codelco зараз видобуває близько 1,3 мільйона тонн міді на рік, що приблизно на 30% нижче запланованого показника 20 років тому, і з 2020 року не виконує річні цілі. Чилійська комісія з міді у червні цього року вказала на довгострокові слабкі місця компанії у плануванні та виконанні виробництва, а також поставила під сумнів аномальне зростання видобутку наприкінці року.

Водночас частка Чилі на світовому ринку міді впала з понад третини на початку століття до менш ніж чверті, і Codelco є важливим фактором цієї тенденції.

Розбіжності щодо напрямку реформ: прагнення до масштабу чи відновлення прибутковості?

В умовах кризи майбутній шлях розвитку Codelco став предметом суперечок у політичних та гірничодобувних колах Чилі.

Позиція Фонтейна досить чітка: прибутковість понад масштаб. 24 червня він заявив у Палаті депутатів Чилі, що компанія переглядає свій портфель активів, включаючи відкладення деяких інвестицій, продаж активів та пошук партнерів, і наголосив: „Нам не потрібно бути великими, нам потрібно бути прибутковими.“

Чилійський дослідницький центр міді Cesco запропонував, що компанія може відокремити деякі нерозроблені активи, залучити фінансування через ринок капіталу та розглянути структуру холдингової компанії для підвищення операційної автономії та створення простору для залучення зовнішніх партнерів.

Хуан Карлос Гуахардо, засновник консалтингової компанії Plusmining, вважає, що Codelco слід відмовитися від мети відновити річний видобуток у 1,7 мільйона тонн (як до пандемії) і перепланувати навколо поточного рівня близько 1,3 мільйона тонн або навіть нижче. Він зазначив, що надмірне прагнення до показників видобутку в минулому саме по собі є однією з причин поточної кризи.

Однак реформи стикаються з політичними обмеженнями. Хоча парламент Чилі загалом визнає, що Codelco потребує змін, більшість виступає проти приватизації. Деякі праві депутати запропонували план „капіталізації“, тобто покращення діяльності через спільні інвестиції та залучення приватного капіталу, а не продаж контролю над компанією.

Наближається суперцикл міді: Codelco отримує ключове вікно

Криза Codelco збігається зі структурним зростанням світового попиту на мідь.

BloombergNEF прогнозує, що до 2035 року глобальний дефіцит міді досягне 7 мільйонів тонн. На відміну від минулих коливань цін на мідь, спричинених економічними циклами, поточний дисбаланс попиту та пропозиції в основному зумовлений довгостроковим зростанням попиту від ШІ, електрифікації та енергетичного переходу, а також вузькими місцями пропозиції через старіння шахт і нестачу нових проектів.

Дані S&P Global показують, що до 2040 року ШІ, центри обробки даних та оборонна промисловість створять додатковий попит на мідь у розмірі близько 4 мільйонів тонн, що значно більше поточного рівня. Аналітики Goldman Sachs, включаючи Саманту Дарт, також зазначають, що геополітичні ризики, інвестиції в електрифікацію та розширення інфраструктури ШІ додатково стимулюватимуть споживання міді.

Однак тиск із боку пропозиції також очевидний. Згідно з моделлю BloombergNEF, через старіння шахт видобуток міді в Чилі може скоротитися з поточних близько 5,4 мільйона тонн до приблизно 4,2 мільйона тонн до 2050 року. Компанія I-Pulse гірничого підприємця Роберта Фрідленда нещодавно співпрацювала з Codelco для вивчення нових технологій видобутку. Він сказав: „Без міді немає ШІ, кондиціонерів, електромобілів і сучасної економіки.“

Для Codelco історична можливість попиту та власна криза управління настають одночасно. Чи зможе компанія завершити реформи та відновити ефективність, визначить, чи зможе цей столітній гігант міді відіграти ключову роль у наступному суперциклі міді.

Попередження про ризики та відмова від відповідальності

        Ринок має ризики, інвестуйте обережно. Ця стаття не є індивідуальною інвестиційною рекомендацією і не враховує конкретні інвестиційні цілі, фінансовий стан або потреби окремих користувачів. Користувачі повинні розглянути, чи відповідають будь-які думки, точки зору або висновки в цій статті їхній конкретній ситуації. Інвестиції на основі цього здійснюються на власний ризик.