Це може бути найважливішим сигналом піку ринку ШІ — уроки з Японії часів бульбашки доткомів.

AI ринок продовжує поглиблюватися, але питання бульбашки постійно переслідує ринок.

Команда з японських кількісних стратегій Morgan Stanley 6 липня опублікувала звіт, у якому зазначено: визначення того, чи наближається поточна японська AI-кон'юнктура до точки перелому, полягає не в рівні оцінки, а в граничній зміні структури капіталу.

Команда, проаналізувавши історію бульбашки доткомів у США 2000 року, виявила, що справжній пік технологічної кон'юнктури Nasdaq того року настав не просто через завищені оцінки, а через те, що професійні інституційні інвестори США одночасно почали масово скорочувати позиції та виходити з ринку; стосовно японського ринку, іноземні інституції є ключовою силою капіталу, що визначає загальну тенденцію кон'юнктури.

Для інвесторів найважливішим попереджувальним сигналом, за яким варто стежити на японському ринку, є потік іноземного капіталу: як тільки іноземний капітал змінюється з постійного чистого купівлі на чистий продаж, внутрішні учасники ринку, такі як роздрібні інвестори та місцеві інвестиційні трасти, змушені приймати великі обсяги продажів, і структура капіталу японського ринку повторює небезпечну форму, що передувала краху бульбашки доткомів у США.

Однак Morgan Stanley також зазначає, що поточний японський ринок ще не має характерної для кінця бульбашки доткомів у США ознаки повного перегріву роздрібних інвесторів. Хоча поточна японська AI та напівпровідникова кон'юнктура вже демонструє спільні риси бульбашкової фази, такі як концентрація капіталу та лідерство акцій з високим зростанням, ключові показники, як-от обсяг участі роздрібних інвесторів, обсяг підписки на місцеві фонди та частка маржинальних угод, ще не досягли рівня перегріву піку бульбашки доткомів у США 2000 року, що означає відсутність ключових тригерів для справжньої точки перелому поточної AI-кон'юнктури.

Коли бульбашка доткомів справді закінчилася, інституції вийшли першими, а роздрібні інвестори прийняли на себе продажі

Ринок загалом вважає, що бульбашка доткомів у США була сформована масовими покупками роздрібних інвесторів. Однак Morgan Stanley, проаналізувавши кілька класичних академічних досліджень, виявив, що це не так.

У період швидкого розширення бульбашки з 1997 по 2000 рік інституційні інвестори були найбільшими покупцями технологічних акцій, становлячи 63,6% активних покупок, що значно більше, ніж роздрібні інвестори та взаємні фонди. Хедж-фонди мали найагресивніші позиції в технологічних акціях, але варто зазначити, що вони не відкривали короткі позиції заздалегідь через високі оцінки; навпаки, вони продовжували брати участь у кон'юнктурі, лише поступово зменшуючи свої позиції до піку ринку.

Справжній поворот настав після піку ринку в березні 2000 року. Коли інституційний капітал почав масово виходити, його частка в нових покупках технологічних акцій різко впала до 36,4%; водночас частка прямих покупок роздрібних інвесторів зросла до 49%, а разом із 14,6%, що надходили через взаємні фонди, ринкова ситуація поступово змінилася на те, що роздрібні інвестори приймали продажі інституцій, і технологічні акції увійшли в тривалий спад.

Таким чином, Morgan Stanley вважає, що крах бульбашки стався не через те, що "розумний капітал" заздалегідь розпізнав оціночну бульбашку, а тому, що інституційні інвестори одночасно вирішили вийти.

Чотири зміни, які можуть спонукати інституційний капітал до синхронного виходу

У звіті зазначається, що зміни в пропозиції акцій, процентних ставках, очікуваннях прибутку та ринкових настроях можуть стати каталізаторами для коригування позицій інституцій.

Пропозиція акцій: тиск фінансування накопичується

У період бульбашки доткомів велика кількість IPO, розблокування акцій і продажі інсайдерів вважалися одним із ключових каталізаторів піку ринку. Наразі кількість IPO, додаткових емісій та конвертованих облігацій у ланцюжку AI значно зросла. Хоча поки що зарано судити, чи переросте це в системний ризик, тиск пропозиції акцій вартий постійної уваги.

Процентні ставки: акції зростання більш чутливі до умов фінансування

Пік бульбашки доткомів збігся з циклом підвищення ставок Федеральною резервною системою. На відміну від цього, ринок зараз очікує, що цього року підвищення ставок не буде, і прогнозує відновлення зниження ставок у березні 2027 року. Однак Morgan Stanley зазначає, що якщо динаміка процентних ставок буде значно вищою за поточні очікування, високооцінені AI-акції зростання все одно можуть зіткнутися з оціночним тиском.

Прибуток: зверніть увагу на уповільнення підвищення прогнозів прибутку

На відміну від періоду бульбашки доткомів, лідери поточного AI-ринку мають міцнішу основу прибутку, і постійне підвищення прогнозів прибутку є важливою опорою кон'юнктури. Однак Morgan Stanley нагадує, що порівняно з самим рівнем прибутку, більш вартим уваги є те, чи починає сповільнюватися тенденція підвищення прогнозів прибутку, оскільки це часто впливає на динаміку акцій раніше.

Ринкові настрої: чи починають погані новини посилюватися

У пізній період бульбашки доткомів ринок став більш чутливим до негативних новин, таких як регулювання, фінанси та розблокування акцій. Поточний ланцюжок AI також демонструє подібні ознаки: відповідні акції більш волатильні через новини про IPO, капітальні витрати та регулювання, тому зміни настроїв варті уваги.

Що справді потрібно відстежувати, це чи починає іноземний капітал виходити

Порівняно з чотирма вищезгаданими потенційними каталізаторами, Morgan Stanley вважає, що справжнім визначальним фактором точки перелому кон'юнктури є сам потік капіталу. Перед крахом бульбашки доткомів на японському ринку спостерігалося явище, коли іноземні інвестори постійно чисто продавали, а інвестиційні трасти продовжували купувати, і пропозиція ринку поступово приймалася внутрішнім капіталом.

На відміну від цього, поточний японський ринок демонструє зовсім іншу ситуацію. Іноземні інвестори все ще зберігають сильну купівельну активність, а інвестиційні трасти ще не демонструють значного постійного притоку; роздрібні інвестори в цілому все ще залишаються чистими продавцями, і хоча залишки маржинальних покупок досягли найвищого рівня з 2002 року, їхня частка в загальній ринковій капіталізації не є значно вищою за історичні рівні і не демонструє такого перегріву маржі, як у кінці бульбашки доткомів.

Іншими словами, хоча поточна AI-кон'юнктура має багато подібностей із пізньою стадією бульбашки доткомів, включаючи лідерство акцій зростання та концентрацію капіталу на кількох лідерах, явище перегріву, викликаного роздрібними інвесторами, ще не з'явилося, і структура ринку все ще має важливу відмінність від ситуації напередодні краху бульбашки 2000 року.

Попередження про ризики та положення про відмову від відповідальності

        Ринок має ризики, інвестувати потрібно обережно. Ця стаття не є індивідуальною інвестиційною рекомендацією і не враховує особливих інвестиційних цілей, фінансового стану або потреб окремих користувачів. Користувачі повинні враховувати, чи відповідають будь-які думки, погляди або висновки в цій статті їхнім конкретним обставинам. Інвестування на основі цього здійснюється на власний ризик.