Не тільки корейські акції, який ризик 200-мільярдних американських ETF з кредитним плечем?

З червня місяця корейський фондовий ринок продемонстрував глобальним інвесторам різкі коливання, спричинені високою концентрацією ринку та надмірним кредитним плечем. З 2000 року Корейська біржа лише 11 разів активувала запобіжники, минулого місяця це сталося тричі. У порівнянні з Кореєю, ризик кредитного плеча на американському фондовому ринку більше проявляється в структурному кредитному плечі, сформованому кредитними ETF, нульовими денними опціонами, пасивними ETF та CTA.

На сьогоднішній день обсяг маржинальних кредитів у США зріс на 54% порівняно з минулим роком до 1,4 трильйона доларів, досягнувши історичного максимуму. Обсяг кредитних ETF на американському фондовому ринку наблизився до 220 мільярдів доларів, майже подвоївшись порівняно з кінцем березня. Зокрема, обсяг технологічних кредитних ETF зріс на 136%, а напівпровідникових кредитних ETF – майже на 175%. Чиста експозиція хедж-фондів у секторах ШІ та напівпровідників залишається на 98-му процентилі за останні 5 років. Щоденний обсяг ребалансування кредитних ETF досяг рекордних 50 мільярдів доларів, що становить 1,60% обсягу торгівлі ф'ючерсами на S&P 500, що на 200% вище за пік 2020-2024 років.

Наразі як на корейському, так і на американському фондових ринках ціноутворення значно випереджає макроекономічні фундаментальні показники, значна частина потенційної вартості індустрії ШІ вже закладена в ціни акцій. У цьому контексті імпульс зростання американського фондового ринку більшою мірою підтримується припливом капіталу та структурою торгів, а не фундаментальним покращенням прибутковості компаній, що також призводить до постійного накопичення ризику зниження кредитного плеча.

Прихована небезпека структурного аспекту полягає у високій концентрації. З постійним припливом коштів вага сектору напівпровідників у S&P 500 зросла до 18,8%, що вдвічі перевищує пік періоду бульбашки доткомів у 2000 році. Водночас десять найбільших компонентів індексу разом становлять майже 40% його ваги, а рушійна сила зростання ринку високо сконцентрована на кількох акціях, що виграють від ШІ. Це означає, що будь-які граничні зміни в результатах діяльності ключових об'єктів можуть бути посилені через ланцюг кредитного плеча, що спричинить значні коливання на рівні індексу. Всі ці дані вказують на один ключовий висновок: кредитне плече перетворилося з важливої сили, що рухає бичачий ринок, на структурне джерело невизначеності на фінансовому ринку.

Одним із великих ризиків для американського фондового ринку є структурне кредитне плече ринку

Останніми роками пасивне інвестування постійно розширювалося, і ETF стали найважливішим додатковим джерелом коштів на американському фондовому ринку. Оскільки пасивні фонди розподіляють активи відповідно до ваги індексу, коли акції технологічних компаній зростають, а вага індексу підвищується, нові припливи коштів продовжують купувати ці провідні компанії, що ще більше підвищує ціни акцій. У свою чергу, зростання цін акцій покращує показники індексу, що приваблює більше коштів в ETF, створюючи позитивний зворотний цикл.

Щоденний механізм ребалансування кредитних ETF вимагає від менеджерів купувати під час зростання ринку та продавати під час падіння. Ця механізована торгівля на підвищення та на зниження перетворює потоки коштів з пасивного слідування за ринком на активне посилення цінових коливань.