Коли ринок "заздалегідь оцінив ідеал", навіть найкращі результати Samsung виявляються недостатньо хорошими.

Самсунг Електронікс представила історичну звітність із зростанням прибутку майже в 19 разів, але отримала різке падіння акцій за один день. Це не тому, що результати недостатньо хороші, а тому, що ринок уже давно оцінив "досконалість" — оприлюднення звітності є лише сигналом для відтоку капіталу.

7 липня стаття Wall Street Journal зазначала, що операційний прибуток Samsung Electronics у другому кварталі зріс приблизно в 19 разів порівняно з минулим роком, до 89,4 трильйона корейських вон (близько 58,4 мільярда доларів), що не тільки побило квартальний історичний рекорд, але й перевершило операційний прибуток NVIDIA за минулий квартал у 53,536 мільярда доларів, зробивши Samsung найприбутковішою компанією у світі за квартальним операційним прибутком. Виручка подвоїлася до 171 трильйона корейських вон, перевищивши середній прогноз аналітиків. Однак після публікації звітності акції Samsung впали на 8% за один день, індекс KOSPI Південної Кореї впав на 6%, а SK Hynix — на понад 7%.

Wall Street Journal також зазначав в одній статті, що "купуй чутки, продавай факти" знову чітко проявилася. Напередодні оприлюднення звітності індекс напівпровідників Філадельфії виріс на 2,2% за один день, S&P 500 — на 0,7%, а Nasdaq 100 — на 1,3%. Коли гарні новини стали реальністю, капітал швидко вийшов.

Портфельний менеджер Causeway Capital Management Браян Чо прямо заявив: "Те, що ринок дійсно хоче побачити, — чи може покращення вільного грошового потоку призвести до стійких ступінчастих змін, і як керівництво ставиться до повернення коштів акціонерам — логіка оцінки змістилася від 'як швидко зростає прибуток' до 'чи може цей прибуток перетворитися на реальні грошові кошти для розподілу серед акціонерів'."

Крім того, різка зміна ринкових настроїв має макроекономічне підґрунтя. Минулого тижня Meta першою натякнула на скорочення капітальних витрат, що спричинило найбільший дводенний розпродаж високобета-моментумних акцій з часів пандемії COVID-19. Падіння Samsung також створило тиск на аналогічні чіпові компанії SK Hynix та Micron, і логіка високої оцінки всього сектору мікросхем пам'яті зазнає системної переоцінки.

Результати вражаючі, але недостатньо хороші

Стаття Wall Street Journal зазначала, що операційний прибуток Samsung у другому кварталі прогнозується на рівні 89,4 трильйона корейських вон, що на 56% більше порівняно з попереднім кварталом; аналітики раніше прогнозували в середньому 84,2 трильйона. Виручка за той же період становила 171 трильйон корейських вон, що перевищило ринковий прогноз у 169,2 трильйона та зросло приблизно на 129% порівняно з минулим роком. Компанія планує оприлюднити повну звітність 30 липня, коли будуть розкриті дані про чистий прибуток та результати за бізнес-підрозділами.

Основною рушійною силою цього зростання є постійний дефіцит пропозиції мікросхем пам'яті. Шалений попит на високошвидкісну пам'ять (HBM) від центрів обробки даних зі штучним інтелектом спонукає виробників переорієнтувати потужності на високоякісні продукти, що призводить до нестачі традиційних DRAM та NAND пам'яті та підвищення цін.

За даними HSBC, середні ціни продажу DRAM у другому кварталі зросли більш ніж на 40% порівняно з попереднім кварталом, а ціни на NAND — більш ніж на 50%. Дані Citigroup близькі до цього і показують, що середні ціни на DRAM та NAND зросли на 44% та 53% відповідно порівняно з попереднім кварталом.

Однак, хоча виручка в 171 трильйон корейських вон перевищила середній прогноз аналітиків, вона не досягла оптимістичних прогнозів деяких установ у 173,9 трильйона. В умовах, коли оцінка вже була високою, ця невелика нестача стала тригером для фіксації прибутку.

Блиск сегменту пам'яті приховує деякі тріщини в загальній структурі компанії. Аналітики прогнозують, що збитки підрозділу контрактного виробництва (Foundry) та логіки (LSI) Samsung можуть далі зрости в цьому кварталі, частково через те, що витрати на бонуси пропорційно розподіляються на загальні витрати напівпровідникового підрозділу.

У травні цього року Samsung досягла угоди про оплату праці з співробітниками відділу чіпів, прив'язавши бонуси до операційного прибутку та передбачивши, що за умови досягнення певних показників прибутковості, 10,5% річного операційного прибутку напівпровідникового підрозділу буде спрямовано на спеціальні бонуси. Деякі аналітики зазначають, що без урахування цих резервів операційний прибуток Samsung був би ще вищим за ринкові очікування.

Попит з боку AI підтримує процвітання пам'яті, але граничні сигнали слабшають

Основна логіка, що рухає цей суперцикл для мікросхем пам'яті, все ще діє: масштабне розширення світових центрів обробки даних з AI створює величезний попит на високоякісні мікросхеми пам'яті, а нестача пам'яті стала ключовим вузьким місцем для розвитку AI.

Багато керівників галузі, включаючи генерального директора NVIDIA Дженсена Хуана та головного операційного директора OpenAI Бреда Лайткапа, попереджали про це. Великі виробники надають пріоритет високоякісним продуктам пам'яті, що призводить до одночасної нестачі традиційних продуктів пам'яті; аналітики прогнозують, що дефіцит пропозиції триватиме щонайменше до 2027 року.

Дослідницька фірма Counterpoint прогнозує, що середня операційна маржа трьох великих виробників пам'яті — Samsung, SK Hynix та Micron — залишатиметься в діапазоні 75-80% у другому кварталі цього року. У звіті фірма зазначає, що деякі погляди вважають таку високу маржу "надмірним прибутком" і попереджають, що "якщо ця ситуація триватиме, виробники пам'яті можуть зіткнутися з регуляторним тиском".

Крім того, стаття Wall Street Journal згадує, що "варто звернути більше уваги, ніж сама звітність, на сигнали, що надходять з верхньої частини ланцюга постачання". Meta нещодавно натякнула на встановлення ліміту на капітальні витрати на AI, що ринок інтерпретував як раннє попередження про те, що інвестиції технологічних гігантів в AI-інфраструктуру можуть досягти піку, безпосередньо спровокувавши один з найбільших дводенних розпродажів високобета-моментумних акцій з часів пандемії COVID-19.

Команда Жана Бойвена з BlackRock Investment Institute висловила це ще більш прямо: "Суть суперечки про бульбашку AI полягає не в поточній оцінці, а в тому, чи зможе майбутній прибуток залишатися на винятковому рівні". Якщо AI не зможе перетворити поточний дефіцит на реальне підвищення продуктивності, поточні надзвичайно високі очікування прибутку будуть переглянуті.

Samsung відстає від SK Hynix, Південна Корея робить ставку на лідерство в галузі AI-чіпів

На рівні національної стратегії уряд Південної Кореї розглядає Samsung та SK Hynix як ключові стовпи для боротьби за глобальне лідерство в AI. Samsung Group та SK Group планують побудувати по два заводи з виробництва чіпів на південному заході країни, з загальним обсягом інвестицій у 800 трильйонів корейських вон, щоб швидко наростити потужності. Південна Корея планує подвоїти виробничі потужності з мікросхем пам'яті протягом п'яти років, а Samsung вже оголосив про інвестиції понад 70 мільярдів доларів у розширення потужностей та дослідження та розробки до 2026 року.

Що стосується динаміки акцій, Samsung з початку року зріс приблизно на 165%, але значно відстає від конкурента SK Hynix, який зріс приблизно на 260%. Різниця між ними в основному зумовлена відмінностями у структурі продукції — бізнес SK Hynix heavily concentrated on high-end memory chips for AI computing, while Samsung's product portfolio is more diversified, spanning chips and consumer electronics. Ця диференціація передає чіткий сигнал: на поточному треку концентрація користується більшою прихильністю капіталу, ніж масштаб.

Повна звітність Samsung буде оприлюднена наприкінці цього місяця, і дані з розбивкою по підрозділах покажуть ринку, скільки реальної вартості було створено цими капітальними витратами на AI. Це число стане важливим орієнтиром для логіки інвестицій в AI-обладнання на наступному етапі.

Попередження про ризики та умови відмови

        Ринок пов'язаний з ризиками, інвестиції вимагають обережності. Ця стаття не є індивідуальною інвестиційною рекомендацією і не враховує особливі інвестиційні цілі, фінансовий стан або потреби окремих користувачів. Користувачі повинні враховувати, чи відповідають будь-які думки, погляди або висновки в цій статті їхній конкретній ситуації. Інвестиції на основі цього здійснюються на власний ризик.