Найцікавіше, що відбувається з Pendle, майже не стосується його графіка TVL, і я думаю, що більшість людей це пропускають.

PT живуть як застава на Aave v3, Aave v4, Morpho, Lista DAO, Curvance та Hyperlend. Boros також розширює ту саму інфраструктуру на ринки ставок фінансування.
Хтось купує PT, який торгується нижче його вартості погашення, вносить його як заставу, позичає під нього і зациклює це в левереджовану фіксовану прибутковість.
Ніхто, хто робить цю угоду, спочатку не перевіряє графік емісії Pendle. Вони стежать за спредом між фіксованою прибутковістю PT та ставкою запозичення на тому ринку, яким користуються.
Цей спред і є угодою. Він існує незалежно від того, чи емітує Pendle токени, тому що він походить від двох ринків, які тягнуть один одного, а не від бюджету стимулів одного протоколу.
Це створює цикл, який живить сам себе:
🔸 Кожен новий грошовий ринок, який приймає PT як заставу, відкриває ще один майданчик для цієї угоди
🔸 Більше майданчиків приносить більше покупців
🔸 Більше покупців поглиблює ліквідність на Pendle
🔸 Краща ліквідність робить наступний кредитний протокол комфортним для його лістингу
TVL впав до приблизно $992 млн, значно нижче піку 2025 року. Саме це число виглядає погано на графіку. Але комісії втрималися під час падіння.
🔸 Річні комісії: ~$24,8 млн
🔸 Дохід протоколу: ~$24M

Капітал, що залишився, тут заради механіки, а не ферми.
@pendle_fi встановив ціль у 30% для скорочення емісії за новою системою AIM, а потім скоротив на 71%. Це не число, яке команда обирає, щоб виглядати добре.
Воно виникло з системи, яка вимірювала, яким пулам насправді потрібна підтримка ліквідності, і виявила, що більшості з них вона не потрібна. Стейкінг це підтверджує. Понад 100 млн PENDLE зараз застейкано, близько 36% пропозиції, більше, ніж стара система vePENDLE коли-небудь залучала.
Приблизно 85% доходу протоколу йде безпосередньо власникам. Ці гроші надходять від торгових комісій за свопи PT та YT та активності в пулах, а не від друку нових токенів.
Погашення робить цикл застави надійним.
🔸 $60 млрд розраховано
🔸 160+ ринків
🔸 100% ставка погашення всього, що дозріло
PT — це вимоги з фіксованою основною сумою, тому на момент погашення немає змінної дохідності та не потрібен оракул для основної суми, лише пряме погашення 1:1, закладене в контракт. Ось чому команди з управління ризиками в Aave та Morpho можуть впевнено лістити PT як заставу.
Ця довіра і є тим, що стимулює використання, яке не має нічого спільного з фармінгом. І з таким значним зниженням емісії власники отримують частку цього зростання, а не розбавляються ним.
Pendle перестав бути протоколом yield farming десь посеред усього цього. Тепер це інфраструктура фіксованого доходу та ставок.
При ринковій капіталізації $255M , з реальним доходом, який доходить до власників, і більш струнким протоколом під ним, ситуацію легко зрозуміти, якщо ви думаєте в роках, а не в тижнях про ончейн-фіксований дохід.
Поточні рівні можуть виявитися не стелею, а підлогою, особливо якщо:
🔸 Boros продовжує набирати обертів у торгівлі ставками фінансування
🔸 Більше активів реального доходу з'являються на ланцюжку
🔸 Цикл застави продовжує поширюватися на нові ринки
Ринкова капіталізація $1B починає виглядати менше як натяжка і більше як те, де це осяде, коли всі інші наздоженуть.
Pendle більше не потрібне велике число TVL, щоб довести себе.
Вірте в щось.