Цього літа глобальний фокус ринку: звіти технологічних гігантів, обвал цін на нафту, рухи Воша, основи економіки США.

Літній ринок традиційно вважається спокійним, але JPMorgan вважає, що інвесторам у 2026 році навряд чи вдасться насолодитися тишею.

За даними торгової платформи ZhuiFeng, 6 липня співголова глобальних фундаментальних досліджень JPMorgan Стівен Дулейк опублікував звіт, у якому визначив десять ключових ринкових фокусів, включаючи звітність технологічних гігантів за другий квартал, значне падіння цін на нафту, політику нового голови ФРС Кевіна Уорша та фундаментальні показники економіки США.

Стівен Дулейк вважає, що літній ринок капіталу не буде спокійним, і інвесторам слід зберігати високу пильність.

Звіт вказує на помітні ознаки дивергенції на ринку. Звітність гіпермасштабних хмарних провайдерів AI за другий квартал визначить напрямок ринку кредитів у другому півріччі. А наближення епохи Уорша в ФРС означає початок періоду невизначеної рекалібрування політики.

Фокус 1: макроекономічні дані США

На макрорівні JPMorgan постійно відстежує два ключові показники: дані про споживчі витрати за картками Chase та прогнозний індикатор капітальних витрат.

Згідно зі звітом, у червні зростання витрат за картками становило 5,1% у річному обчисленні, що трохи нижче за травневі 5,3%, тоді як прогнозний індикатор капітальних витрат залишився на високому рівні 9,8% у річному обчисленні.

Обидва показники демонструють незначне уповільнення, але не становлять суттєвого застереження. Для інвесторів це означає, що наратив про "м'яку посадку" американської економіки все ще підкріплений даними, але зниження граничної динаміки варто постійно спостерігати.

Фокус 2: звітність технологічних гігантів за другий квартал

Це один із найпотужніших каталізаторів на літньому ринку.

Яскравою стороною звітності за перший квартал були не лише загальні сильні показники, але й те, що з точки зору екосистеми AI компанії Google і Amazon вже почали демонструвати ознаки початкової віддачі від капітальних вкладень.

Google, Amazon, Meta та Microsoft оприлюднять звітність за другий квартал наприкінці липня. Ринок зосередиться на двох ключових моментах:

• Стійкість та масштабування віддачі від інвестицій в AI;
• Прогнозні орієнтири компаній щодо майбутніх капітальних витрат.

Звіт зазначає, що фінансування екосистеми AI певною мірою залежить від грошових потоків гіпермасштабних хмарних провайдерів як базової підтримки.

Це означає, що якість звітності впливає не лише на ціни акцій, але й безпосередньо на кредитну основу всієї екосистеми фінансування AI.

Фокус 3: ризик концентрації портфелів

Борг AI є структурним ризиком, який серйозно недооцінюється ринком.

За власними розрахунками JPMorgan, екосистема AI та пов'язані з нею борги становлять трохи більше 15%, що робить її найбільшим окремим сектором на інвестиційному ринку США, не враховуючи борги, випущені гіпермасштабними хмарними провайдерами в недоларових валютах.

Ще більш вартим уваги є прогноз масштабу: очікується, що з сьогоднішнього дня до 2030 року обсяг високорейтингового фінансування, пов'язаного з капітальними витратами на AI, перевищить 2 трильйони доларів США.

Під час спілкування з інвесторами зі страхових фондів Чикаго (Чикаго є центром управління великими страховими фондами США) жодна установа не заявила, що перевищила ліміт концентрації портфеля, але кілька установ чітко зазначили, що внутрішні обмеження управління ризиками є більш жорсткими, ніж регуляторні.

Аналітики вважають, що рівень премії за новими випусками облігацій буде ключовим спостережуваним показником для оцінки здатності ринку поглинати випуски.

Фокус 4: суверенітет AI, фрагментація моделей та регулювання

Боротьба за суверенітет AI, фрагментація моделей, еволюція регуляторних рамок, тренд токенізації, зниження вартості обчислювальних потужностей та системна важливість великих AI-лабораторій – це все теми, які заслуговують на пильну увагу, але все ще перебувають у стадії розвитку.

Наразі вони внесені до списку спостереження "постійного відстеження" і ще не сформували чітких сигналів для інвестиційних дій.

Фокус 5: тиск на приватні кредити

Загальне занепокоєння щодо приватного кредиту як класу активів минуло пікову фазу, але очікується, що шум на роздрібному рівні триватиме ще деякий час.

У середньостроковій перспективі ринок рухатиметься в бік більш інституційного капіталу та меншого роздрібного капіталу, а обсяги управління концентруватимуться на топ-гравцях.

Наразі найбільш критичним фокусом є програмний сектор та життєздатні рішення на ринку боргового капіталу. Можливі шляхи врегулювання включають: додаткове внесення капіталу спонсорами, використання амортизованих боргових структур та проведення операцій з управління пасивами.

JPMorgan схиляється до оптимістичного погляду на цю ситуацію – приблизно 18-місячне вікно дає кредиторам і позичальникам достатньо часу для узгодження рішень.

Фокус 6: чому різке падіння цін на нафту не вплинуло на спреди енергетичних облігацій

Значне падіння цін на нафту є одним із найбільш недооцінених ризиків на поточному ринку.

У звіті JPMorgan прямо зазначено, що сукупне падіння приблизно на 40 доларів США за барель майже не обговорювалося на ринку, тоді як спреди високоприбуткових енергетичних облігацій практично не відреагували.

Звіт пояснює це: на беззбитковість вільних грошових потоків енергетичних компаній більше впливає гранична зміна цін з приблизно 70 доларів США за барель до 60 доларів США за барель (близько 10 доларів США за барель), а не саме сукупне падіння.

Ця логіка ціноутворення означає, що під спокійною поверхнею поточних спредів високоприбуткових енергетичних облігацій увага ринку до критичного рівня беззбитковості непомітно зростає.

Фокус 7: епоха Уорша в ФРС – найбільша невідома змінна

У звіті використовується пісня з бродвейського мюзиклу "Getting To Know You" ("Знайомлячись із тобою"), щоб описати майбутню "епоху ФРС Кевіна Уорша", лаконічно вказуючи на ключову невизначеність, з якою стикається ринок.

Під керівництвом Уорша стиль монетарної політики ФРС, спосіб спілкування з ринком та баланс між інфляцією та зростанням перейдуть у процес переоцінки ринку.

Поки напрямок політики залишається невизначеним, волатильність активів, чутливих до процентних ставок, може залишатися на високому рівні.

Фокус 8: волатильність ринку облігацій, властивість "безризиковості" суверенних облігацій слабшає

Великі бюджетні дефіцити та високе співвідношення боргу до ВВП роблять якість суверенних балансів розвинених ринків системно нижчою за якість балансів домогосподарств та корпоративного сектору.

JPMorgan вважає, що прямим наслідком цієї структурної зміни є підвищення ризикового профілю "безризикових активів".

Це також певною мірою пояснює, чому спреди інвестиційних кредитів залишаються на історично низьких або багаторічних мінімумах, коли статус суверенних облігацій як притулку піддається сумніву, капітал перетікає до високоякісних кредитних активів.

Оглядаючись на історію, "момент Трасса" у Великобританії восени 2022 року продемонстрував екстремальну волатильність ринку, коли прибутковість суверенних облігацій зростала невпорядковано, кореляція між кредитними спредами та процентними ставками наблизилася до 1, утворивши подвійний удар.

Наразі у звіті чітко названо два ринки, які перебувають під особливим наглядом: Японія та Великобританія.

Фокус 9 та 10: проміжні вибори та самовдоволення ринку

Щодо проміжних виборів, ринковий консенсус полягає в тому, що правляча адміністрація втратить контроль над Палатою представників, але через перерозподіл округів зсув місць, ймовірно, не буде надто великим.

Новою змінною, яка заслуговує на увагу, є зростання демократичних соціалістичних сил, представлених Зораном Мамдані в Демократичній партії. Чи підштовхне це центристів-демократів до лівого повороту та як це вплине на загальні результати виборів, наразі залишається невизначеним.

Щодо самовдоволення ринку, звіт ставиться до цього популярного наративу обережно.

Постійна відносна слабкість облігацій рейтингу CCC на високоприбутковому ринку, розбіжність у ціноутворенні компаній з розвитку бізнесу (BDC) та диференціація спредів облігацій гіпермасштабних хмарних провайдерів, на думку аналітиків, є здоровими ознаками ефективної ринкової диференціації ризиків, а не свідченням колективного самовдоволення.

Висновок: літо ніколи не буває спокійним, ціноутворення ризиків диференціюється

Підсумовуючи вищезазначені десять тем, цього літа глобальний ринок аж ніяк не є традиційним "мертвим сезоном".

Від кредитного ризику концентрації хвилі фінансування AI до прихованого зростання тиску зниження цін на нафту та невизначеності політики нового голови ФРС – кожен аспект перевіряє аналітичну структуру інвесторів та їхню здатність управляти ризиковими експозиціями.

Висновок JPMorgan: ринок не самовдоволений, а реально диференціює ціноутворення, що є як викликом, так і можливістю для активних менеджерів.

 

Вищезазначений чудовий контент надано торговою платформою ZhuiFeng.

 

Більш детальні тлумачення, включаючи коментарі в реальному часі, передові дослідження тощо, доступні після приєднання до **【ZhuiFeng Trading Desk▪Annual Member】**

 

Застереження про ризики та відмова від відповідальності

          

            Ринок несе ризики, інвестиції потребують обережності. Ця стаття не є індивідуальною інвестиційною рекомендацією та не враховує конкретні інвестиційні цілі, фінансовий стан або потреби окремих користувачів. Користувачі повинні враховувати, чи відповідають будь-які думки, погляди чи висновки в цій статті їхнім конкретним обставинам. Інвестиції на основі цієї статті здійснюються на власний ризик.