Чи суперечити Вошу? Член ради Федеральної резервної системи Уоллер: перспективні вказівки «цінні», але повинні бути гнучкими.

Федеральна резервна система (ФРС) стикається з внутрішніми розбіжностями щодо способів комунікації монетарної політики.

У понеділок, 6 числа, член Ради ФРС Крістофер Воллер на форумі центральних банків, організованому Банком Італії в Римі, заявив, що форвардне керівництво залишається цінним інструментом політики, але потребує гнучкого застосування. Ця заява різко контрастує з позицією нового голови ФРС Кевіна Воша, який навмисно применшує значення форвардного керівництва.

Промова в понеділок показала, що Воллер визнає, що форвардне керівництво не підходить для всіх ситуацій, але не бажає повністю від нього відмовлятися. Безпосереднє значення промови Воллера для ринку полягає в тому, що, хоча в заяві ФРС після засідання було видалено формулювання про форвардне керівництво, всередині керівництва ФРС немає єдності. У поточному середовищі, де переплітаються інфляційні та ризики на ринку праці, а напрямок політики є надзвичайно невизначеним, те, як ФРС спілкується з ринком, безпосередньо впливатиме на очікування щодо процентних ставок та фінансові умови.

Водночас, наразі існують розбіжності серед чиновників ФРС щодо балансування ризиків інфляції та зайнятості. Воллер заявив, що на ринку праці з'являються ознаки стабілізації, що дозволяє змістити акцент політики на бік інфляції, і вказав, що "ризики повністю змінилися", що вплине на оцінку напрямку політики.

Вош веде зміну курсу, Воллер визначає позицію

З моменту вступу на посаду Вош чітко висловив своє несприйняття форвардного керівництва.

Минулого місяця відбулося перше засідання Комітету з відкритих ринків (FOMC) ФРС під головуванням Воша. В опублікованій після засідання заяві було видалено формулювання щодо форвардного керівництва щодо майбутнього напрямку зміни процентних ставок. На прес-конференції після засідання Вош також відмовився надавати прогнози щодо процентних ставок, обґрунтовуючи це тим, що він не погоджується з форвардним керівництвом.

Минулого тижня на щорічному форумі центральних банків Європейського центрального банку в Португалії Вош заявив, що фінансові ринки та реальна економіка функціонують найкраще, коли самостійно оцінюють ситуацію, і що в минулому у чиновників ФРС була тенденція "підгодовувати" ринок сигналами, що могло бути виправданим у кризових ситуаціях, "але не підходить для поточних умов".

Воллер, натомість, чітко заявив, що не бажає відмовлятися від інструменту прогнозування процентних ставок. Він сказав:

"Я завжди вірив, що форвардне керівництво є цінним інструментом, який у певний час значно посилював ефективність політики і продовжуватиме відігравати свою роль у майбутньому. Але форвардне керівництво — це більше мистецтво, ніж наука, і іноді воно заважало розробці політики, а не допомагало."

Ефективний момент: досвід інфляційного циклу після пандемії; Неефективний момент: урок "зв'язаних рук"

Воллер навів приклад осені 2021 року, щоб продемонструвати, що форвардне керівництво може значно прискорити передачу політики за певних умов. Тоді FOMC подав ринку сигнал про те, що політика буде посилюватися, і хоча ФРС офіційно підвищила ставки лише в березні 2022 року, дохідність дворічних казначейських облігацій США з вересня 2021 року до середини лютого 2022 року зросла майже на 200 базисних пунктів.

За повідомленнями, Воллер зазначив, що це зростання скоротило звичайний 12-24-місячний лаг передачі політики приблизно на 6 місяців. "Коли форвардне керівництво працює, воно може змінювати економічні умови швидше, ніж просто коригування політичної ставки", — сказав він.

Однак Воллер також визнав очевидні обмеження форвардного керівництва. У період з 2020 по 2021 рік ФРС сигналізувала, що ставки залишаться незмінними протягом деякого часу, але потім інфляція швидко зросла. Згодом ця заява зв'язала руки FOMC, що призвело до невиправданої затримки підвищення ставок. Воллер прямо сказав, що надто жорстке форвардне керівництво "врешті-решт у 2021 році зв'язало руки FOMC".

Він також зазначив, що форвардне керівництво важко застосовувати, коли кілька економічних сценаріїв мають однакову ймовірність і напрямок політики важко визначити.

Воллер порівняв таку ситуацію з водінням, коли, наближаючись до перехрестя, горить жовте світло — водій або зупиняється, або прискорюється, але не може мати "зупинку посеред перехрестя" як базовий сценарій. "Не можна просто взяти середньозважене значення різних сценаріїв і використовувати його як 'базовий прогноз' для надання форвардного керівництва", — сказав він.

Форвардне керівництво та функція реагування: два різні поняття

У своїй промові Воллер наголосив на концептуальній різниці між форвардним керівництвом та функцією реагування, що також надало аналітичну основу для поточних суперечок щодо комунікації політики.

Він визначив функцію реагування як рамки, які передають ринку, як політики реагуватимуть на економічні шоки — "дайте мені дані, підставте їх, і я скажу вам, що робитиму". Форвардне керівництво, натомість, оголошує громадськості та ринку, куди політика піде або може піти, ще до того, як фактичні дані будуть отримані. "Це два абсолютно різні види діяльності", — сказав Воллер.

Він зазначив, що якщо функція реагування центрального банку є чіткою і добре зрозумілою ринком, то політикам насправді не потрібно багато говорити. "Якщо ваша функція реагування визначена нечітко і ринок її не розуміє, тоді вам потрібно говорити". Він підкреслив, що чітке донесення до ринку цілей політики та способів реагування на дані є ефективним засобом зменшення невизначеності.

Стабільність ринку праці, зміна ландшафту ризиків

У макроекономічному судженні Воллер вважає, що поточне політичне середовище зазнає ключових змін. Раніше він підтримував зниження ставок у 2025 році для стимулювання зайнятості, але в понеділок заявив, що ринок праці в США демонструє ознаки стабілізації, що дозволяє ФРС змістити акцент політики на бік інфляції.

"Ризики повністю змінилися", — сказав Воллер. "Це змінить те, як ви думаєте про напрямок політики."

Варто зазначити, що минулого місяця чиновники ФРС залишили процентні ставки без змін, але після того, як інфляція зросла до найвищого рівня з 2023 року, очікування щодо підвищення ставок посилилися.

Опублікований після засідання FOMC минулого місяця точковий графік показав, що з 18 чиновників ФРС, які надали прогнози щодо процентних ставок, дев'ятеро, тобто половина, очікують, що ФРС підвищить ставки принаймні один раз цього року. На цьому тлі тонкі розбіжності між Воллером і Вошем у питаннях комунікації політики можуть суттєво вплинути на те, як ринок інтерпретує наступні кроки ФРС.

Попередження про ризики та відмова від відповідальності

        Ринок несе ризики, інвестування потребує обережності. Ця стаття не є індивідуальною інвестиційною рекомендацією і не враховує конкретні інвестиційні цілі, фінансовий стан чи потреби окремих користувачів. Користувачі повинні враховувати, чи відповідають будь-які думки, погляди або висновки в цій статті їхній конкретній ситуації. Інвестування на основі цього матеріалу здійснюється на власний ризик.