Чи зможе законопроект CLARITY ще бути прийнятим цього року? Які ще є перешкоди?

陶朱，金色财经

Резюме: Ціль CLARITY прийняти закон до 4 липня провалилася, і зараз вікно можливостей до проміжних виборів швидко звужується. Якщо закон не буде прийнято до проміжних виборів, і Демократична партія отримає контроль над Конгресом після виборів, вони, швидше за все, вимагатимуть суттєвих змін до закону. Чи зможе CLARITY бути прийнятий цього року? Які ще перешкоди?

1. Чому потрібно намагатися прийняти закон до проміжних виборів?

Якщо CLARITY не буде прийнятий Конгресом до проміжних виборів, після виборів може відбутися новий раунд переглядів. Якщо контроль над Палатою представників або Сенатом зміниться, ймовірність прийняття законопроекту в поточній версії стане ще меншою, оскільки демократи захочуть внести свої вимоги. Таким чином, якщо все ще сподіваються підписати закон у 2026 році, зараз настав критичний момент.

Якщо Сенат не вживе заходів до серпневої перерви, процес прийняття закону може бути відкладено до 2027 року. Зокрема, у Конгресі США існують чіткі обмеження законодавчого графіка. Сенат зазвичай йде на літню перерву в серпні, а після повернення у вересні спочатку займатиметься бюджетом, асигнуваннями та іншими обов’язковими питаннями фінансування уряду. З наближенням проміжних виборів члени Конгресу також приділятимуть більше уваги передвиборчій кампанії, що ще більше скоротить час для просування складних законодавчих ініціатив.

Якщо Сенат не досягне суттєвого прогресу до серпневої перерви, CLARITY, ймовірно, буде відкладено до кінця року або навіть до наступного скликання Конгресу. Згідно з правилом «дворічного циклу» Конгресу США, якщо законопроект не пройде всю законодавчу процедуру до кінця поточного скликання, новому Конгресу доведеться повторно вносити законопроект, проходити слухання в комітетах, вносити поправки та голосування в обох палатах. Це означає, що більшість попередніх процедурних досягнень буде втрачено, а законодавчі витрати та невизначеність значно зростуть.

Для криптоіндустрії якнайшвидше прийняття CLARITY важливе не лише для встановлення чітких рамок регулювання цифрових активів у США, але й безпосередньо впливає на інвестиційні рішення компаній, темпи входу інституційних коштів та лідерство США в глобальній конкуренції за регулювання цифрових активів. Тому швидкість просування законопроекту в Сенаті в найближчі місяці стане ключовим фактором, за яким стежитиме ринок.

2. Які ще перешкоди стоять перед CLARITY?

Етичні положення

Демократи неодноразово заявляли, що не підтримають законопроект, якщо він не міститиме етичних положень, які обмежують членів Конгресу, високопоставлених державних службовців, президента або віце-президента від участі в торгівлі криптовалютами.

Минулого тижня Трамп оприлюднив фінансовий звіт за 2025 рік, в якому зазначив, що його дохід за минулий рік склав 2 мільярди доларів. Близько 1,4 мільярда доларів надійшло з криптоіндустрії, включаючи роялті від його компанії Meme-монет, дохід від продажу токенів World Liberty Financial та дохід від угод з інвесторами з Абу-Дабі. Для порівняння, у фінансовому звіті за 2024 рік його загальний дохід становив лише «десятки мільйонів доларів». Трамп також розкрив, що володіє різними криптовалютами на суму понад 100 мільйонів доларів, а також невеликими пакетами акцій компаній, таких як Corewave.

Старший демократ у Банківському комітеті Сенату Елізабет Воррен закликала включити до CLARITY етичні положення. Вона заявила: «Законодавство про криптовалюти, яке надходить на розгляд Сенату, повинно заборонити президенту, віце-президенту, високопоставленим державним службовцям, членам Конгресу та їхнім сім'ям отримувати прибуток від криптоіндустрії. Інакше це лише сприятиме безсоромній криптокорупції Дональда Трампа».

Так само сенатор Рубен Гальєго після цього розкриття написав у X, що зробить «все можливе, щоб боротися з (трампівськими) корумпованими криптоугодами».

Сенатор Кірстен Джиллібранд заявила: «Без етичних положень за цей законопроект ніхто не проголосує. Ми не можемо дозволити членам Конгресу, високопоставленим державним службовцям, президенту або віце-президенту використовувати свої внутрішні зв'язки для отримання надприбутків з цих галузей. Це найгірший прояв торгівлі впливом; це найгірше порушення правил фінансування виборчих кампаній; це зневага до Конституції».

Стів Раттнер, спеціальний дописувач відділу коментарів The New York Times, зазначив: Трамп з початку свого президентства заробив 2,3 мільярда доларів за допомогою 4 різних криптосхем. Спільне в кожній схемі: сім'я Трампа отримує величезний прибуток, а ви несете величезні збитки.

За даними New York Times, станом на кінець червня майже 1 мільйон інвесторів загалом втратили близько 3,81 мільярда доларів на інвестиціях у Meme-монети, пов'язані з Трампом. Криптоаналітична компанія Nansen заявила, що механізм торгівлі відповідними токенами дозволяє Трампу отримувати прибуток як при зростанні, так і при падінні цін, оскільки його дохід в основному надходить від комісій за транзакції та постійної ринкової активності, а багаторазова реклама відповідних токенів на соціальній платформі Truth Social ще більше збільшила обсяги торгівлі.

Захист розробників

Стаття 604 законопроекту включає Закон про регуляторну визначеність блокчейну, який захищає розробників некастодіального програмного забезпечення та операторів вузлів від виконання вимог щодо реєстрації як грошові переказники та виконання Закону про банківську таємницю. Тобто написання та публікація програмного забезпечення з відкритим кодом, яке не контролює кошти клієнтів, не повинно тягнути за собою такий самий регуляторний тягар, як і робота фінансових посередників. Для екосистеми DeFi, яка зараз стикається з постійною правовою невизначеністю для розробників, стаття 604 є найбільш значущою інновацією законопроекту.

Національна асоціація окружних прокурорів не погоджується з цим. У листі до керівництва Сенату асоціація зазначила, що стаття 604, яка захищає розробників, серйозно послабить здатність правоохоронних органів розслідувати та переслідувати злочини, пов'язані з криптовалютами. Національна асоціація шерифів та Міжнародна асоціація начальників поліції також висловили подібні занепокоєння. Білий дім скликав представників цих організацій, намагаючись знайти рішення, і досяг першої підтримки CLARITY з боку правоохоронних органів — Національної організації чорношкірих керівників правоохоронних органів. Однак до перерви основна суперечка щодо сфери застосування статті 604 так і не була вирішена.

Дохід від стейблкоїнів

Суперечки також точаться навколо того, як CLARITY регулюватиме винагороди за стейблкоїни від бірж та кастодіальних установ. Coinbase щорічно отримує близько 1,35 мільярда доларів доходу від винагород за USDC (примітка: Coinbase наразі ділить дохід від резервів USDC з Circle, тому остаточна версія положень про дохід від стейблкоїнів безпосередньо вплине на його джерела прибутку). Чи збережеться цей дохід в остаточному тексті законопроекту, залежить від положень, які відстоюють Американська асоціація банкірів та пов'язані з нею галузеві асоціації. Вони вважають, що в положенні є прогалина, яка дозволяє платформам цифрових активів пропонувати дохід, еквівалентний відсоткам, в обхід заборони GENIUS виплачувати відсотки емітентам. Учасники крипторинку заперечують, кажучи, що винагороди, засновані на активності, які пропонують протоколи DeFi, структурно відрізняються від депозитних відсотків, і їхнє змішування обмежить законну фінансову діяльність, не вирішуючи проблем системного ризику. Це положення залишається одним з найбільш обговорюваних у законопроекті.

3. Чи зможе CLARITY бути прийнятий цього року?

Більшість роздрібних трейдерів очікують, що законопроект легко пройде через обидві палати. Однак деякі вважають, що навіть якщо законопроект буде прийнято, у 2026 році не відбудеться жодного суттєвого прогресу.

Згідно з даними опитування Stocktwits, 49% з 3700 респондентів вважають, що CLARITY цього року буде прийнято в обох палатах, незважаючи на те, що законопроект був призупинений з січня.

Polymarket також показує, що 49% вважають, що CLARITY цього року буде прийнято в обох палатах, що нижче за 70% у середині травня, через занепокоєння щодо етичних положень, незаконного фінансування та обмеженого часу для обговорення в Сенаті.

Керівник Galaxy Research Алекс Торн на початку червня знизив ймовірність прийняття законопроекту у 2026 році до 60%, вважаючи, що основний ризик полягає в графіку, а не в змісті законопроекту.

Astraea Law прогнозує, що законопроект набуде чинності в серпні, але водночас вказує на ризик необхідності узгодження протоколу.

Сенатор Ламіс наполягає, що підписання законопроекту в серпні все ще можливе, але попереджає: якщо його не приймуть до серпня, наступне реальне вікно для законодавчої роботи може відкластися до 2030 року, коли новому Конгресу доведеться будувати двопартійний альянс з нуля. Ламіс вважає: CLARITY «закладе основу для фінансових послуг 21-го століття» і є внеском нашого покоління в цю спадщину. Давайте завершимо цю роботу.

Деякі трейдери також заявили, що з огляду на результати голосування за затвердження Уоша на посаді наступного голови Федеральної резервної системи, ймовірність прийняття CLARITY «дорівнює нулю».

Деякі аналітики вважають, що якщо демократи виграють більшість у Сенаті в листопаді, за умови, що CLARITY не буде прийнято до серпневої перерви, законопроект може бути відкладено до наступного року або навіть пізніше.

4. Що буде далі?

Сенат повернеться до роботи 13 липня. Щоб законопроект міг бути прийнятий до 2026 року, необхідно виконати певні кроки в певному порядку.

По-перше, текст Банківського комітету Сенату має бути узгоджений з Законом про цифрові товарні посередники Сільськогосподарського комітету Сенату — це робота на рівні персоналу, яка стосується товарних положень Комісії з торгівлі товарними ф'ючерсами США (CFTC) і ще не завершена.

По-друге, суперечки щодо етичних норм, статті 604 та дохідності стейблкоїнів мають бути повністю вирішені, щоб спонукати принаймні п'ятьох демократів, окрім Гальєго та Олсбрукса, проголосувати в Сенаті.

По-третє, лідер більшості Тун повинен надати пріоритет цьому законопроекту в порядку денному Палати представників, яка вже перевантажена глухими кутами щодо Закону про спостереження за іноземними розвідками (FISA), Закону про дозвіл на національну оборону (NDAA) та Закону про заощадження (SAVE Act).

По-четверте, Палата представників повинна виконати обіцянку, дану конгресменом Дасті Джонсоном 18 червня, прискорити узгодження з версією, прийнятою Палатою, до серпневої перерви.

Слухання Фінансового комітету Палати представників заплановані на 14 та 17 липня, причому слухання 17 липня відбудуться в Нью-Йорку — це навмисно обране місце, щоб пов'язати законопроект з інституційним фінансуванням. Ці слухання самі по собі не є процедурними бар'єрами, але вони надають прихильникам законопроекту публічну платформу саме в той час, коли вікно для прийняття законопроекту відкривається або закривається перед перервою.

Станом на сьогоднішній ранок законопроект, який мав бути підписаний сьогодні, все ще перебуває під номером 423 у порядку денному, Сенат на перерві, а найважливіші три тижні для політики щодо цифрових активів у США почнуться 13 липня.

5. Вплив на крипторинок

Хоча законопроект ще не повністю відкладено, його затримка має глибокий вплив на крипторинок.

По-перше, через невизначеність темпи надходження коштів сповільняться. Найбільше значення CLARITY полягає у визначенні регуляторних меж між SEC та CFTC, створенні єдиної регуляторної класифікації для цифрових активів. Якщо законопроект продовжать відкладати, багато інституційних гравців зберігатимуть вичікувальну позицію. По-друге, криптокомпанії продовжуватимуть стикатися з невизначеністю регулювання, оскільки неможливо визначити, чи є токен товаром або цінним папером, що може призвести до високих регуляторних витрат. По-третє, перспективи розвитку екосистеми DeFi залишаються неясними. Стаття 604 законопроекту щодо захисту некастодіальних розробників є одним з найбільш важливих положень для індустрії DeFi. Якщо це положення буде збережено, розробники протоколів з відкритим кодом, оператори вузлів та постачальники інфраструктури отримають більшу правову визначеність, а інновації DeFi в США можуть активізуватися. Навпаки, якщо відповідний захист буде видалено або значно посилено, багато команд розробників можуть продовжити міграцію до юрисдикцій з більш чіткими регуляторними умовами. По-четверте, щодо дохідності стейблкоїнів, якщо відповідні положення в кінцевому підсумку стануть суворішими, такі платформи, як Coinbase, які залежать від доходів від екосистеми USDC, можуть скоригувати бізнес-моделі. Якщо поточна версія буде збережена, це може сприяти подальшому розширенню ринку додатків для стейблкоїнів. Нарешті, щодо цін на монети, якщо законопроект в кінцевому підсумку буде відкладено, це може призвести до короткострокового падіння ринку. У довгостроковій перспективі, якщо законопроект нарешті буде прийнято, це позитивно вплине на крипторинок і приверне додатковий традиційний фінансовий капітал.