Обіцянка Стратегії "Ніколи не продавати" біткоїн щойно знову порушилася.

• Реклама -

• Strategy продала 3 588 BTC за $216 млн.

• Продаж профінансував виплату дивідендів за чотирма випусками привілейованих акцій.

• Компанія все ще володіє 843 775 BTC та $2,55 млрд готівкою.

• Це другий продаж біткоїна в рамках нової Рамкової програми цифрового кредитного капіталу.

Strategy продала 3 588 BTC за $216 млн 6 липня, використавши частину свого резерву біткоїнів для фінансування щоквартальних та щомісячних виплат дивідендів за чотирма різними випусками привілейованих акцій. Майкл Сейлор підтвердив транзакцію на X, зазначивши, що продаж пішов на дивіденди за цінними паперами "Digital Credit" компанії. Сам біткоїн у той час падав, втративши понад 2% до приблизно $61 961, що зробило час продажу неможливим для ігнорування для всіх, хто стежить за акціями.

Strategy продала 3 588 $BTC за $216 млн для фінансування дивідендів за нашими цінними паперами Digital Credit. Станом на 7/5/2026 ми утримуємо ₿843 775 у наших резервах BTC та $2,55 млрд у наших резервах USD. https://t.co/Cssgz29Psj

— Майкл Сейлор (@saylor) 6 липня 2026 р.

Після продажу Strategy все ще володіє 843 775 BTC та $2,55 млрд у резервах USD. Це немала подушка. Але сам продаж має менше значення своїм розміром, ніж тим, що він символізує: компанія, яка роками наполягала, що ніколи не продасть біткоїн, зробила це знову, і цього разу в більшій кількості, ніж уперше.

Рамкова програма, яка це уможливила

Нещодавно Strategy прийняла політику з п'яти частин під назвою Рамкова програма цифрового кредитного капіталу, і саме вона вперше надала раді формальні повноваження продавати біткоїн за певних попередньо затверджених умов. До появи цієї рамкової програми продаж резервних BTC навіть не розглядався. Уся концепція для акціонерів полягала в постійності – BTC надходить, він не виходить.

Рамкова програма змінює це. Коли готівка на руках або операційний дохід не можуть покрити заплановане зобов'язання, рада тепер може дозволити продаж біткоїна, а не пропустити платіж або випустити новий борг у невдалий момент. Кожен продаж все ще потребує схвалення ради, що в теорії підтримує дисципліну. На практиці це створює прецедент, за яким акціонери будуть стежити щокварталу відтепер.

$216 млн розподілилися за чотирма зобов'язаннями:

• $STRC – повний щомісячний дивіденд за червень
• $STRF – платежі за цей квартал, найбільший із чотирьох випусків привілейованих акцій
• $STRE – також належить за другий квартал, хоча з меншим обсягом, ніж STRF
• $STRD – завершує квартальні зобов'язання, випущений найпізніше з чотирьох

Чотири окремі зобов'язання, один продаж BTC для покриття всіх.

| Показник | --- | Значення | | --- | --- | | Резерв BTC (ринкова вартість) | $52 281 млн | | Ціна BTC | $61 961 | | BTC у володінні | 843 775 | | mNAV | 1,09 | | Резерв USD | $2 550 млн | | Річні дивіденди | $1 763 млн | | Років покриття дивідендів BTC | 29,7 | | Місяців покриття дивідендів USD | 17,4 | | Борг | $6 754 млн | | Чистий леверидж | 8% |

Чому паніка не зовсім відповідає цифрам

Роздрібні інвестори схильні реагувати більше на символізм, ніж на суть, і це класичний випадок. Компанія побудувала весь свій бренд на "ми не продаємо". Тепер вона продала двічі. Тож інстинкт підказує, що щось не так під поверхнею – якщо яскравий приклад переконаного власника починає ліквідацію, то решта ринку, мабуть, у ще гіршому стані, ніж здається.

Але 3 588 BTC – це менше ніж пів відсотка від загальних активів Strategy. Компанія має достатньо біткоїнів у резерві, щоб покривати виплати дивідендів майже 30 років без продажу ще однієї монети, і це без урахування $2,55 млрд готівки. Чистий леверидж становить лише 8%, що не є профілем компанії, яка перебуває під фінансовим стресом.

Те, про що ніхто не говорить: розмивання

Ось те, що Strategy не рекламує так голосно. Усе зобов'язання щодо дивідендів існує тому, що компанія постійно випускає нові привілейовані акції – STRC, STRF, STRE, STRD – для залучення капіталу на купівлю більшої кількості BTC. Кожен новий випуск означає нові акції в обігу, і частка кожного існуючого акціонера в компанії зменшується.

Це розмивання, і це не другорядний побічний ефект. Воно вбудоване в бізнес-модель. Strategy потребує свіжого капіталу, щоб продовжувати накопичувати біткоїни в масштабі, а випуск акцій або привілейованих акцій – один із найшвидших способів залучити його, не нагромаджуючи більше традиційного боргу. Але кожен раунд випуску означає, що компанія повинна виплачувати дивіденди більшій кількості привілейованих акціонерів, що збільшує фіксовані зобов'язання, які вона має виконувати щокварталу – зобов'язання, які, станом на цей тиждень, частково фінансуються продажем тих BTC, навколо утримання яких була побудована стратегія.

Це своєрідний цикл. Випускати акції, щоб купувати BTC, платити дивіденди за цими акціями, продавати трохи BTC, коли не вистачає готівки, а потім випускати більше акцій, щоб продовжувати нарощувати позицію. Кожен крок має сенс окремо. Але разом вони викликають реальне питання: наскільки накопичення біткоїнів Strategy насправді вигідно для існуючих акціонерів, а не просто фінансує дедалі складнішу структуру капіталу?

Чи є це сталим у довгостроковій перспективі?

Це майже повністю залежить від того, куди піде ціна біткоїна. За поточного mNAV 1,09 ринок оцінює акції Strategy лише трохи вище за вартість її активів у BTC, що дає компанії дуже мало простору для залучення капіталу через нові акції без агресивнішого розмивання часток існуючих власників, ніж їм хотілося б. Якщо біткоїн продовжить зростати, резерв збільшуватиметься у вартості швидше, ніж зобов'язання щодо дивідендів, і вся структура витримується – компанія може покривати виплати лише за рахунок подорожчання BTC і рідко потребує продажу.

Якщо біткоїн стагнуватиме або падатиме протягом тривалого періоду, математика стає складнішою. Фіксовані дивідендні виплати не зважають на те, що робить BTC. Вони належать до сплати незалежно. Компанія, яка вже продає резервні біткоїни для здійснення платежів під час відносно невеликого падіння, може зіткнутися з важчими рішеннями в разі тривалого спаду – продати більше BTC, випустити більше розбавляючих акцій або знайти інше джерело готівки. Жоден із цих варіантів не є комфортним, якщо цінове середовище залишатиметься слабким рік чи два, а не кілька тижнів.

Показник покриття дивідендів BTC на 29,7 років звучить обнадійливо, але він розрахований за поточними цінами. Якщо біткоїн впаде на 50%, цей показник покриття впаде разом із ним. Сама рамкова програма не є ризиком – це розумний інструмент для компанії, яка управляє таким балансом. Ризик у тому, що станеться, якщо ринок припустить, що дивідендні зобов'язання Strategy є постійно безпечними лише тому, що вони були безпечними досі.