1190 млрд доларів довгострокових облігацій США стикаються з "святковим іспитом", як переоцінюють криву дохідності карти "де-форвардного керівництва" Воша?

Цього тижня ринок казначейських облігацій США пройде ключовий стрес-тест після святкового дня незалежності.

Міністерство фінансів США завершить цього тижня план випуску казначейських облігацій на суму 119 мільярдів доларів, причому у вівторок стартують аукціони 3-річних облігацій, а в середу та четвер відбудуться аукціони 10-річних та 30-річних флагманських довгострокових облігацій. Загальна увага ринку зосереджена на тому, чи зможе попит інвесторів після свята поглинути пропозицію на довгому кінці — Том ді Галома, керуючий директор Mischler Financial Group, попередив: "Кожного разу, коли великий тиждень пропозиції супроводжується святами, ймовірність того, що кілька аукціонів покажуть 'tail' (хвіст), досить висока." Водночас, протокол засідання ФРС за червень, який буде опублікований у середині тижня, стане ще одним ключовим моментом для ринку облігацій, оскільки інвестори зможуть оцінити ступінь політичних розбіжностей у комітеті під керівництвом нового голови Кевіна Варша.

На макроекономічному тлі довгострокові казначейські облігації останнім часом відчувають постійний тиск. Зростання цін на енергоносії через конфлікт з Іраном посилює інфляційні побоювання, а фіскальний тиск продовжує накопичуватися, що разом пригнічує показники довгого кінця. Втім, у понеділок нафта Brent впала приблизно на 0,6% до 71,70 долара за барель, що дещо зменшило занепокоєння щодо енергетичної інфляції, надавши тимчасову підтримку цінам на облігації. Дохідність 10-річних казначейських облігацій знизилася приблизно на 2 базисних пункти до 4,46%.

Святковий ефект у поєднанні з пропозицією на довгому кінці: побоювання щодо попиту на аукціонах

Загальний обсяг аукціонів казначейських облігацій цього тижня становить 119 мільярдів доларів, причому ключовим елементом для ринку є довгострокові інструменти. За даними Bloomberg, довгострокові казначейські облігації постійно продавалися з початку конфлікту з Іраном, що зумовлено зростанням інфляційних очікувань через підвищення цін на енергоносії та накопиченням фіскального тиску.

Том ді Галома висловив обережність щодо перспектив попиту. Він зазначив, що святкові дні часто призводять до відсутності учасників ринку, і в ситуації, коли великий тиждень пропозиції поєднується зі святковим ефектом, ризик того, що кілька аукціонів одночасно покажуть "tail" — тобто фактична дохідність розміщення буде вищою за попередню дохідність (pre-issue yield), — не можна ігнорувати. Якщо така ситуація станеться, це безпосередньо підвищить дохідність довгого кінця, створюючи тиск на інвесторів із великими позиціями.

Тим часом, опубліковані в понеділок дані ISM щодо сектору послус також заслуговують на увагу. Раніше червневий звіт про зайнятість значно не дотягнув до очікувань, що спонукало трейдерів облігацій знизити свої прогнози щодо підвищення ставок цього року. Якщо дані ISM виявляться ще слабшими, це може надати певну підтримку аукціонам цього тижня.

Лінія Варша "відмова від попереднього керівництва" та інтерпретація протоколу червневого засідання ринком

Протокол червневого засідання ФРС, який буде опубліковано в середині тижня, стане важливим вікном для інтерпретації ринком нового стилю керівництва Варша.

Моллі Брукс, стратег зі ставок у США в TD Securities, зазначила, що цей протокол буде цікавий не лише ступенем розбіжностей у комітеті, але й структурою самого документа, його обсягом та формулюваннями. "Враховуючи, що голова Варш має намір скоротити попереднє керівництво (forward guidance), сама структура та довжина протоколу також будуть використані ринком для визначення того, чи вже відбулася ця зміна."

Ослаблення попереднього керівництва означає, що видимість майбутнього шляху політики для ринку системно знизиться, і інвесторам доведеться більше покладатися на високочастотні дані, а не на сигнали центрального банку для калібрування очікувань щодо ставок. Ця зміна має глибокий вплив на логіку ціноутворення кривої дохідності: якщо ринок не зможе зафіксувати кінцеву мету політики, премія на довгому кінці, ймовірно, зросте, а тиск на вирівнювання кривої може посилитися.

Попередження про ризики та умови відповідальності

        Ринок має ризики, інвестування потребує обережності. Цей матеріал не є індивідуальною інвестиційною рекомендацією та не враховує конкретні інвестиційні цілі, фінансовий стан або потреби окремих користувачів. Користувачі повинні враховувати, чи відповідають будь-які думки, погляди або висновки в цьому матеріалі їхній конкретній ситуації. Інвестування на основі цього матеріалу здійснюється на власний ризик.