ARK масово купує криптовалютні акції: нижчий ризик чи подвійний тиск?

作者：Andjela Radmilac；编译：Luffy，Foresight News

Cathie Wood 执掌的 ARK Invest 6 月累计购入价值 7700 万美元的加密上市公司股票。根据 ARK 每日交易披露数据，在比特币四年最差月度行情中，该基金加仓 4400 万美元 Coinbase、2525 万美元 Circle，以及 820 万美元 Bullish。

Wood 与多家机构多年来坚持同一套投资逻辑：加密上市公司为投资者提供合规渠道，无需直接持有比特币，就能分享加密行业周期红利。但 CryptoSlate 截至 7 月 2 日的行情数据分析，揭露了这条股票投资路径隐藏的巨大代价。

9 家美股加密企业年化 30 日实际波动率区间为 68%–90%，几乎是比特币 37.6% 波动率的两倍。拉长至 90 日维度，Circle 波动率高达 103.6%，比特币仅 37.8%。股价回撤差距同样显著：Circle 较高点回撤 51.4%，MSTR 回撤 48.6%，Bullish 回撤 43.6%；而比特币从 1 月近 97000 美元高点回落 36.4%，跌幅全部小于上述个股。

2026 年 1 月 1 日至 7 月 2 日期间 BTC、ETH 和九只在美国上市的加密公司股票的 30 天年化已实现波动率

单看波动率，加密股仿佛是加杠杆的比特币，但相关性数据揭示了完全不同的真相。过去 90 个交易日，Circle、Robinhood、Bullish 与比特币相关系数仅 0.55–0.58（相关性区间为 0 至 1，1 代表走势完全同步，0 代表无关联），意味着币价波动仅能解释加密公司股票约三分之一的波动，剩余波动全部来自企业独有风险：季度财报、行业竞争、融资行为、增发稀释股权等。 投资者本想借股票布局加密行业，结果只拿到部分币价敞口，还额外背负一整套股票市场独有的经营风险。

只有一只股票真正追踪比特币

下表统计 2025 年末至今，加密公司股票于比特币的相关性。贝塔系数代表比特币每波动 1%，对应个股涨跌幅。

全市场只有 MSTR 称得上比特币替代标的。贝塔 1.59、相关性 0.85，意味着它本质是加杠杆持有比特币的权益工具。本轮下跌行情中，其年内跌幅与高点回撤幅度均远超比特币。

Coinbase 是相对均衡的选择，年内跌幅 - 26.8% 略小于 BTC，贝塔系数 1.26、相关系数 0.75，板块内和比特币联动性第二强。但它的波动率依旧接近比特币两倍，股价较 2025 年 7 月 419.78 美元历史高点下跌 60.6%，在该高点买入的投资者亏损，远大于 2025 年 10 月比特币历史高点入场的持有者。

Circle 完美诠释 「加密外衣下的企业风险」。它与比特币相关性全板块最低，90 日波动率最高。导火索发生在 6 月 30 日：由 Coinbase、Stripe、Visa、万事达、贝莱德等 140 余家企业联合背书的 Open USD 稳定币正式推出，CRCL 单日暴跌 17.5%。这次大跌和比特币行情几乎毫无关联，纯粹是稳定币赛道份额竞争带来的企业独有利空。

Robinhood 则是反面案例，同样印证个股业务独立于加密行情。该股年内仅微跌 0.3%，年内最大回撤仅 8.5%。加密业务只是其股票、期权、衍生品经纪大盘子里一小块，多元化业务缓冲了下跌；但反过来，加密牛市阶段，它也很难给投资者带来充足币价收益。

矿企走势最为反常。比特币年内下跌 29.5%，RIOT 大涨 74.5%，MARA 上涨 38.1%，CleanSpark 涨 24.7%。核心逻辑是矿企转型 AI 高性能算力服务商，签下数百亿美元算力租赁合约、持续减持库存比特币。尽管它们单日行情仍跟随比特币波动（贝塔系数均大于 1），但全年收益完全由 AI 托管业务驱动，和币价脱钩。

BTC、ETH 和九只在美国上市的加密货币股票的年初至今价格变化

比特币本身波动并不小。Volmex 的比特币 30 日波动率指数 5 月下旬最低至 24.5，2 月初峰值 68.7，7 月初回升至 41.6。即便如此，绝大多数加密股票波动率依旧翻倍。

Strategy 案例：股权结构带来额外风险

持有比特币只需要承担币价涨跌风险；买入加密上市公司股票，还要叠加企业经营、股权稀释、估值溢价消失、融资压力、资本结构变动等多重变量。

Strategy 近期一个月集中暴露了所有隐患。6 月末其市净率倍数（mNAV）首次跌破 1，该指标衡量企业总估值对比公司净资产。倍数低于 1，代表市场给整个公司的估值，不如它手里持有的现金与比特币值钱。截至 6 月 22 日披露，Strategy 持有 847363 枚比特币，mNAV 跌破 1 当日，这批比特币价值约 500 亿美元。

mNAV 大于 1 是 Strategy 整套增长飞轮的根基。过去公司可以溢价增发普通股、优先股，募资后继续增持比特币，提升每股持仓量。一旦 mNAV 跌破 1，这套循环会反向侵蚀股东价值 —— 增发股份换取资金买币，等同于折价出售存量比特币资产。

CryptoSlate 早在 1 月就报道过，比特币持仓公司分为估值溢价型与折价型。 6 月末 Strategy 总市值 295.4 亿美元，不足 2024 年超 710 亿美元峰值的一半，四类优先股全部跌至历史低位。

Strategy 出台应对方案，6 月 29 日宣布最高 12.5 亿美元股票回购计划，同时授权抛售比特币补充流动性，覆盖优先股分红与债务利息。此前几周，该公司于 6 月 1 日进行了自 2022 年以来的首次比特币出售，仅售出 32 枚比特币。消息发布后该股单日大涨 12.6%，终结八连阴。 全球最大比特币持仓企业，竟需要在熊市抛售筹码换取现金流，这是直接持有比特币不会遇到的约束，也是股票独有的风险。

这正是 ARK 逆势加仓的背景。6 月 25 日，加密股集体大跌之际，Wood 旗下基金单日买入 327 万美元 Robinhood，同步加仓 Coinbase、Circle、Bullish。Wood 认为比特币的长期目标价在百万美元级别，当下正在大幅折价布局 2025 年高点以来深度回调的加密上市公司。

数据揭示了这些公司的真实面貌。

• Strategy = 加杠杆比特币 + 股权稀释风险；

• Circle = 稳定币赛道支付企业，深陷份额争夺战；

• Robinhood = 综合券商，加密只是副业。

Wood 一揽子买入这些公司股票，本质是押注不同商业模式组合，各家加密敞口强弱天差地别。

每只个股都有独立投资逻辑，Coinbase 年内跑赢比特币，Robinhood 守住了年初价格，矿企板块整体收益领跑。但核心问题依旧，买入加密股票，真的比直接持币风险更低？

九家上市公司数据显示，股票要么放大比特币波动率，要么叠加和币价无关的企业经营风险。

今年真正强势的加密货币股票，依靠的是 AI 算力、经纪流量、支付产品等独立增长业务，比特币仅为次要影响因素。Автор: Анджела Радмилац; Переклад: Luffy, Foresight News

У червні ARK Invest під керівництвом Кеті Вуд придбала акції публічних криптокомпаній на суму 77 мільйонів доларів. Згідно з щоденними даними про угоди ARK, під час найгіршого місячного падіння біткоїна за чотири роки фонд збільшив позиції в Coinbase на 44 мільйони доларів, Circle на 25,25 мільйона доларів та Bullish на 8,2 мільйона доларів.

Вуд та багато інституцій роками дотримуються тієї самої інвестиційної логіки: публічні криптокомпанії пропонують інвесторам легальний канал для отримання прибутку від циклів криптоіндустрії без необхідності безпосередньо володіти біткоїном. Однак аналіз ринкових даних CryptoSlate станом на 2 липня розкриває величезну ціну, приховану в цьому шляху інвестування в акції.

Діапазон річної 30-денної реалізованої волатильності дев'яти американських публічних криптокомпаній становить 68%–90%, що майже вдвічі більше за волатильність біткоїна в 37,6%. Якщо розглянути 90-денний горизонт, волатильність Circle сягає 103,6%, тоді як біткоїна – лише 37,8%. Різниця у відкатах цін також значна: Circle відкотився на 51,4% від максимуму, MSTR – на 48,6%, Bullish – на 43,6%; тоді як біткоїн впав на 36,4% від позначки майже 97 000 доларів у січні, і всі ці падіння менші, ніж у згаданих акцій.

30-денна річна реалізована волатильність BTC, ETH та дев'яти акцій публічних криптокомпаній, зареєстрованих у США, за період з 1 січня по 2 липня 2026 року

Дивлячись лише на волатильність, криптоакції виглядають як біткоїн з кредитним плечем, але дані про кореляцію розкривають зовсім іншу правду. За останні 90 торгових днів коефіцієнт кореляції Circle, Robinhood та Bullish з біткоїном становив лише 0,55–0,58 (діапазон кореляції від 0 до 1, де 1 означає повну синхронізацію руху, а 0 – відсутність зв'язку). Це означає, що коливання ціни біткоїна пояснюють лише близько третини волатильності акцій криптокомпаній, а решта припадає на унікальні корпоративні ризики: квартальні звіти, конкуренція в галузі, фінансування, розмивання акцій тощо. Інвестори, які хотіли використати акції для виходу на криптоіндустрію, отримали лише часткову експозицію до ціни біткоїна та ще й додатковий набір операційних ризиків, притаманних лише фондовому ринку.

Лише одна акція дійсно відстежує біткоїн

У таблиці нижче наведено кореляцію акцій криптокомпаній з біткоїном з кінця 2025 року до сьогодні. Коефіцієнт бета показує, на скільки відсотків змінюється конкретна акція при кожному відсотку зміни біткоїна.

На всьому ринку лише MSTR можна назвати замінником біткоїна. Бета 1,59, кореляція 0,85 означає, що це, по суті, інструмент власності на біткоїн з кредитним плечем. У поточному спаді його падіння за рік та відкат від максимуму значно перевищують показники біткоїна.

Coinbase є відносно збалансованим вибором: падіння за рік на 26,8% трохи менше, ніж у BTC, бета 1,26, коефіцієнт кореляції 0,75 – другий за силою зв'язку з біткоїном у секторі. Однак його волатильність все ще майже вдвічі більша за біткоїн, а ціна акцій впала на 60,6% від історичного максимуму в 419,78 долара в липні 2025 року. Інвестори, які придбали акції на цьому піку, зазнали набагато більших збитків, ніж ті, хто увійшов на історичному максимумі біткоїна в жовтні 2025 року.

Circle ідеально ілюструє «корпоративні ризики під криптооболонкою». Його кореляція з біткоїном є найнижчою в усьому секторі, а 90-денна волатильність – найвищою. Спровокувало це подія 30 червня: офіційний запуск стейблкоїна Open USD, підтриманого понад 140 компаніями, включаючи Coinbase, Stripe, Visa, Mastercard, BlackRock тощо, спричинив падіння CRCL на 17,5% за один день. Це падіння майже не пов'язане з ринком біткоїна, а є суто корпоративним негативом через конкурентну боротьбу за частку ринку стейблкоїнів.

Robinhood, навпаки, є прикладом, який підтверджує незалежність бізнесу окремих акцій від крипторинку. За рік акція впала лише на 0,3%, а максимальний відкат за рік склав лише 8,5%. Криптобізнес є лише невеликою частиною його брокерського портфеля акцій, опціонів та деривативів, і диверсифікація пом'якшила падіння; але з іншого боку, під час криптобичачого ринку йому також важко забезпечити інвесторам достатній прибуток від ціни криптовалют.

Майнери показали найбільш нетипову динаміку. За рік біткоїн впав на 29,5%, тоді як RIOT зріс на 74,5%, MARA – на 38,1%, CleanSpark – на 24,7%. Основна логіка полягає в тому, що майнери трансформуються в постачальників послуг високопродуктивних обчислень для ШІ, підписуючи контракти на оренду обчислювальних потужностей на сотні мільярдів доларів і постійно скорочуючи свої запаси біткоїна. Хоча їхні щоденні коливання все ще слідують за біткоїном (коефіцієнти бета більше 1), річний прибуток повністю залежить від бізнесу з хостингу ШІ, а не від ціни біткоїна.

Зміна ціни з початку року для BTC, ETH та дев'яти акцій публічних криптокомпаній, зареєстрованих у США

Волатильність самого біткоїна не є низькою. Індекс 30-денної волатильності біткоїна від Volmex досяг мінімуму 24,5 наприкінці травня, піку 68,7 на початку лютого і відновився до 41,6 на початку липня. Незважаючи на це, волатильність переважної більшості криптоакцій все одно вдвічі вища.

Приклад Strategy: Структура власності приносить додаткові ризики

Володіння біткоїном вимагає лише прийняття ризику зміни ціни; купівля акцій публічних криптокомпаній додає численні змінні, такі як операційна діяльність компанії, розмивання акцій, зникнення премії до оцінки, тиск фінансування та зміни в структурі капіталу.

Останнім часом Strategy за місяць виявила всі ці недоліки. Наприкінці червня її мультиплікатор ринкової вартості до чистих активів (mNAV) вперше впав нижче 1. Цей показник порівнює загальну ринкову вартість компанії з її чистими активами. Коефіцієнт нижче 1 означає, що ринок оцінює всю компанію нижче, ніж вартість біткоїна та грошових коштів, якими вона володіє. Станом на 22 червня Strategy володіла 847 363 біткоїнами, і в день, коли mNAV впав нижче 1, ці біткоїни коштували близько 50 мільярдів доларів.

mNAV більше 1 є основою всього циклу зростання Strategy. Раніше компанія могла випускати додаткові звичайні та привілейовані акції з премією, залучати кошти, купувати більше біткоїнів і збільшувати кількість біткоїнів на акцію. Як тільки mNAV падає нижче 1, цей цикл починає руйнувати вартість акціонерів – випуск нових акцій для отримання коштів на купівлю біткоїна еквівалентний продажу наявних активів у біткоїні з дисконтом.

CryptoSlate ще в січні повідомляла, що компанії з біткоїн-запасами поділяються на типи з премією до оцінки та з дисконтом. Наприкінці червня ринкова капіталізація Strategy становила 29,54 мільярда доларів, що менше половини піку понад 71 мільярда доларів у 2024 році. Усі чотири типи привілейованих акцій впали до історичних мінімумів.

Strategy оголосила про план дій: 29 червня було оголошено про програму зворотного викупу акцій на суму до 1,25 мільярда доларів, а також дозвіл на продаж біткоїнів для поповнення ліквідності, щоб покрити дивіденди за привілейованими акціями та відсотки за боргом. За кілька тижнів до цього, 1 червня, компанія вперше з 2022 року продала 32 біткоїни. Після оголошення акція зросла на 12,6% за один день, припинивши восьмиденне падіння. Найбільший у світі власник біткоїна змушений продавати активи на ведмежому ринку, щоб отримати грошовий потік – це обмеження, якого не існує при прямому володінні біткоїном, і це унікальний ризик акцій.

Саме в цьому контексті ARK здійснює контрциклічне нарощування позицій. 25 червня, коли криптоакції різко впали, фонд Вуда придбав акції Robinhood на 3,27 мільйона доларів за один день, а також збільшив позиції в Coinbase, Circle та Bullish. Вуд вважає, що довгострокова цільова ціна біткоїна становить мільйони доларів, і зараз вона робить ставку на публічні криптокомпанії, які зазнали глибокої корекції з моменту піку 2025 року, зі значним дисконтом.

Дані розкривають справжню суть цих компаній.

• Strategy = біткоїн з кредитним плечем + ризик розмивання акцій;

• Circle = платіжна компанія в секторі стейблкоїнів, що глибоко занурена в боротьбу за частку ринку;

• Robinhood = універсальний брокер, криптовалюти – лише побічний бізнес.

Купуючи акції цих компаній в одному пакеті, Вуд, по суті, робить ставку на різні бізнес-моделі, і рівень експозиції до криптовалют у кожної з них дуже різний.

Кожна окрема акція має власну інвестиційну логіку: Coinbase випередила біткоїн за рік, Robinhood зберіг ціну початку року, а сектор майнерів загалом показав найкращу прибутковість. Але ключове питання залишається: чи справді купівля криптоакцій менш ризикована, ніж пряме володіння криптовалютою?

Дані дев'яти публічних компаній показують, що акції або збільшують волатильність біткоїна, або додають корпоративні ризики, не пов'язані з ціною криптовалюти.

Цього року справді сильними криптоакціями є ті, що спираються на незалежні зростаючі бізнеси, такі як обчислювальні потужності для ШІ, брокерський трафік та платіжні продукти, тоді як біткоїн є лише другорядним фактором впливу.