Головний економіст Morgan Stanley наполягає: ФРС не підвищуватиме ставки цього року.

Автор: Чжао Ін, Wall Street Insights

Політична позиція нового голови ФРС Воша перебуває під пильною увагою ринку. Головний світовий економіст Morgan Stanley Сет Карпентер після участі в щорічній конференції Європейського центрального банку в Сінтрі, Португалія, написав статтю, в якій зазначив, що, враховуючи дані про зайнятість, прогнози інфляції та політичні сигнали, ФРС цього року не підвищуватиме процентні ставки.

Карпентер у своєму звіті написав, що заяви Воша на форумі політики в Сінтрі продовжили тон його інавгураційної прес-конференції — тверда прихильність ціновій стабільності, але навмисне уникнення конкретних шляхів досягнення цієї мети. Карпентер зазначив дві зміни, які заслуговують на увагу:

• По-перше, Вош став більш збалансованим у формулюванні подвійного мандату, перейшовши від майже виключної уваги до інфляції до більш чіткого визнання цілі повної зайнятості;

• По-друге, Вош особливо підкреслив, що останнє засідання з політики (що збіглося з падінням цін на нафту) знизило ринкові очікування інфляції та термінову премію. Ця заява, на думку Карпентера, робить малоймовірним підвищення ставки ФРС у липні.

На тлі невизначеності щодо шляху політики ФРС, Morgan Stanley зберігає базовий прогноз відсутності підвищення ставок протягом року, що означає, що ринку не потрібно враховувати ризик підвищення ставки найближчим часом.

Синтральний сигнал Воша: збалансування подвійного мандату, зменшення нагальності підвищення ставок

Карпентер особисто був присутнім на виступі Воша на форумі політики в Сінтрі та інтерпретував це як помірний зсув у голубину сторону. Він зазначив, що раніше Вош справляв враження на ринок, як такий, що ставить цінову стабільність на перше місце, але цього разу його виступ чіткіше включив повну зайнятість до політичної структури.

Більш важливо те, що Вош сам зазначив, що засідання з політики вже знизило ринкові очікування інфляції та термінову премію, а також згадав, що створюються кілька «робочих груп», і це потребує часу. Карпентер вважає, що таке поєднання формулювань передає чіткий сигнал: ФРС не поспішає діяти в липні.

Дані підтримують терпіння: інфляційні прогнози нижчі за медіану FOMC, дані про зайнятість поза сільським господарством створюють буфер

На рівні фундаментальних даних Карпентер посилається на кілька факторів, які підтримують прогноз про відсутність підвищення ставок. Дані про зайнятість поза сільським господарством, опубліковані минулого тижня, продовжують надавати ФРС простір для бездіяльності. Водночас прогноз інфляції Morgan Stanley значно нижчий за медіанний прогноз членів FOMC, а методологічна ревізія інфляції PCE може призвести до подальшого істотного зниження показників інфляції.

Карпентер заявив, що сукупність цих факторів робить його «комфортним» у збереженні прогнозу про відсутність підвищення ставок протягом року. Дані, звісно, можуть змінити висновки, але поточні докази вказують в одному напрямку.

ШІ та продуктивність: не варто просто робити ставку на зниження ставок

Карпентер також обговорив вплив штучного інтелекту на монетарну політику та поставив під сумнів популярний наратив про те, що «ШІ призведе до дефляції та стимулюватиме зниження ставок». Він зазначив, що хвиля капітальних витрат на ШІ в США з'явилася раніше та має більший масштаб, що в короткостроковій перспективі має незначний підвищуючий ефект на інфляцію.

Що важливіше, він висунув три контраргументи: по-перше, стан бізнес-циклу визначатиме напрям політики; по-друге, дефляційний ефект є лише одним із багатьох впливів, вища продуктивність також стимулюватиме попит через споживання та інвестиції; по-третє, швидше зростання продуктивності означає вищу рівноважну процентну ставку (так звану r* економістами), що ще більше послаблює логіку зниження ставок. Карпентер прямо заявив, що просте твердження про те, що ШІ неминуче призведе до зниження ставок, «майже напевно є помилковим».

Дивергенція шляхів ЄЦБ: вересень може принести ще 25 базисних пунктів, але м'які дані залишають простір для маневру

На противагу ФРС, напрям політики Європейського центрального банку є більш чітко схильним до посилення. Карпентер у статті зазначив, що президент ЄЦБ Лагард у Сінтрі підтвердила, що підвищення ставки в червні було ретельно продуманим рішенням, а не просто «попереджувальним підвищенням». Це формулювання, на його думку, означає, що ще є простір для подальшого підвищення ставок.

Базовий прогноз Morgan Stanley полягає в тому, що ЄЦБ знову підвищить ставку на 25 базисних пунктів у вересні. Однак Карпентер також зазначив, що м'які дані про інфляцію в Європі минулого тижня та значне падіння цін на нафту залишають простір для маневру — якщо інфляція продовжить слабшати або PMI значно ослабне, шлях до повторного підвищення ставки може бути заблокований. Він вважає, що підвищення ставки в липні або більше ніж одне підвищення протягом року наразі важко уявити.