Щойно я помітив одну річ, яка знову нагадала мені стару історію. Nasdaq впав 20 листопада 2025 року більш ніж на 2%, і скрізь у медіа говорили про «бульбашку ШІ». Це не перший раз, коли ми чуємо цю попередження, і чесно кажучи, нам слід уважно подивитися, що тоді сталося наприкінці 1990-х—адже паралелі вражаючі.

Тоді була схожа ейфорія навколо Інтернету. Кожен думав, що старі правила більше не діють, що оцінки не мають значення, доки технологія революційна достатньо. Компанії без прибутку, без чіткої бізнес-моделі отримували оцінки у мільярди, лише тому, що у назві було ".com". Звучить безглуздо? Так, але це справді трапилося.

Бульбашка доткомів була не просто корекцією. Це був крах. Після піку у березні 2000 року Nasdaq за два роки втратив майже 78% своєї вартості. Компанії, які колись вважалися майбутнім, зникали за ніч. Тисячі стартапів збанкрутували. Силіконова долина буквально опустіла.

Але ось що цікаво: не все було неправильно в технологіях самих. Amazon і eBay вижили, бо вони орієнтували свої бізнес-моделі на реальну прибутковість, а не лише на зростання за будь-яку ціну. Вони адаптувалися, ставали більш операційно ефективними і будували сталий бізнес. Технологія була реальною, але багато оцінок були перебільшеними.

Це приводить мене до сьогодні. ШІ дійсно трансформативний—це не заперечуєш. Але знову з’являється та сама історія: «Цього разу все інакше». Це була виправдання і в 1990-х. Інвестори ігнорували традиційні показники, такі як грошовий потік і рентабельність, натомість зосереджувалися на абстрактних метриках. Вони фокусувалися на наративі, а не на фундаментальних даних.

Візьмемо Nvidia як приклад. Деякі порівнюють її з Cisco з епохи доткомів—обидві домінували у своїх інфраструктурних сферах і пережили вибухове зростання. Різниця? Nvidia справді генерує масивні грошові потоки і має реальну ціну. Cisco була на піку схожа на переоцінену, як і багато інших. Акційний курс впав так різко, що історичний максимум у 82 долари з бульбашки до сьогодні, через понад 25 років, так і не був подоланий.

Вічне урок простий: грошовий потік, операційна ефективність і практична цінність перемагають історії. Ринки можуть короткостроково винагороджувати компанії за зростання і бачення, але сталу цінність створюють повторювані, прибуткові результати. FOMO і стадний інстинкт знову і знову підвищують цінність активів понад розумні межі.

Тому так, бульбашка доткомів — це попередження. Але це також урок про те, що трансформативні технології витримують випробування часом—якщо за ними стоять міцні компанії. Дисципліна і скептицизм зараз важливіші ніж будь-коли, щоб знайти баланс між проривними можливостями і спекулятивними безумствами.