Нещодавно я переглядав, як багато інвесторів оцінюють акції, і зрозумів, що існує концепція, яку більшість недооцінює: чиста бухгалтерська вартість. Це не найсексуальніша тема для обговорення, але повірте, вона має вирішальне значення, якщо ви дійсно хочете зрозуміти, що саме ви купуєте.

В основному, коли ми говоримо про чисту бухгалтерську вартість, маємо на увазі те, що компанія реально володіє після сплати всіх боргів, поділене на кількість акцій. Тобто активи мінус пасиви. Звучить просто, але це основа всієї серйозної стратегії інвестування в цінності.

Ключова різниця з номінальною вартістю полягає в тому, що номінал фіксується в момент емісії акції, тоді як чиста бухгалтерська вартість є динамічною і відображає поточну реальність компанії. Саме тому її також називають вартістю в книгах, і саме це шукають інвестори в цінності: знаходити компанії, чиї ринкові ціни значно нижчі за те, що говорять їхні баланси.

Тепер цікаво. Ринок рідко котирує акцію за її чистою бухгалтерською вартістю. Чому? Тому що ціна також враховує очікування, настрої, секторні переваги та купу зовнішніх факторів. Тому можна мати компанію з чистою бухгалтерською вартістю 15 євро, але котируванням 34. Чи це дорого, чи це можливість? Це залежить від того, чи вважаєте ви, що вона заслуговує на цю премію.

Щоб допомогти вам оцінити це, існує коефіцієнт P/VC, який просто ділить ціну на чисту бухгалтерську вартість на акцію. Якщо результат більше 1, акція переоцінена щодо своїх книг. Якщо менше 1 — недооцінена. Звучить просто, чи не так? Але не так вже й просто.

Розглянемо практичний приклад. Компанія ABC має чисту бухгалтерську вартість 26 євро за акцію, але котирується на рівні 84, що дає P/VC 3,23. Це явно переоцінена компанія щодо своїх книг. Компанія XYZ має чисту бухгалтерську вартість 31 євро, але котирується на рівні 27, даючи P/VC 0,87. Здається, недооцінена. Але тут є хитрість: те, що вона недооцінена на папері, не означає, що її ціна зросте. Є багато акцій з P/VC нижче 1, які роками є провалом на біржі.

Причина в тому, що ринок рухається за очікуваннями, а не лише за бухгалтерськими цифрами. Якщо економічний контекст поганий або сектор у занепаді, компанія може мати бездоганні книги, але її ціна ніколи не відобразить реальної вартості.

Щоб обчислити це для публічних компаній, досить просто — вони зобов’язані публікувати свої фінансові звіти. Потрібно лише відняти пасиви від активів і поділити на кількість акцій у обігу. Але тут важливо врахувати ще один аспект: коли аналізуєш конкретний актив, наприклад, обладнання або транспортні засоби, потрібно враховувати амортизацію або знецінення. Чиста бухгалтерська вартість активу зменшується з часом і використанням, і це має бути враховано у розрахунках.

Проблема у тому, що чиста бухгалтерська вартість має серйозні обмеження. По-перше, вона враховує лише матеріальні активи, ігноруючи нематеріальні. Це руйнівно при оцінці софтверних компаній або відеоігор, де реальна вартість низька, але цінність велика. Саме тому технологічні компанії мають набагато вищі коефіцієнти P/VC, ніж інші сектори, але це не означає, що вони переоцінені — просто ця інструмент не дуже підходить для них.

Ще одна проблема — вартість у книгах може бути підмальована. Існує так зване креативне бухгалтерське ведення: легальні техніки, що спотворюють результати. Можна натрапити на підроблені баланси, які ведуть до зовсім неправильних висновків.

Крім того, чиста бухгалтерська вартість не передбачає майбутнє. Приклад Банкії 2011 року — ідеальний. Вони вийшли на біржу з дисконтом 60% щодо своєї бухгалтерської вартості, здавалося, вигідна покупка. Через роки вона збанкрутувала і була поглинута Caixabank. Її книги виглядали добре, але реальність була іншою.

У фундаментальному аналізі, де грає роль чиста бухгалтерська вартість, потрібно дивитися на компанію цілісно. Не лише на цифри, а й на макроекономічний контекст, сектор, управління, перспективи результатів. Чиста бухгалтерська вартість — це частина головоломки, а не вся картина.

Тому мій порада: використовуйте чисту бухгалтерську вартість як інструмент аналізу, а не як остаточне рішення. Якщо ви вагаєтесь між двома акціями, перегляд їх P/VC може бути вирішальним. Але ніколи не робіть це ізольовано. Справжні можливості інвестування з’являються, коли ви поєднуєте цей аналіз із глибоким дослідженням конкурентних переваг компанії, її позиції на ринку та реальних перспектив. Тільки так ви зможете визначити, чи дійсно купуєте щось цінне або просто щось, що здається дешевим на папері.