Я щойно розглянув тему, яку багато інвесторів ігнорують, але яка є фундаментальною для справжнього розуміння того, що відбувається на біржі. Йдеться про розуміння, що таке чиста бухгалтерська вартість і як її використовувати для виявлення реальних можливостей на ринку.

Дивіться, коли ми говоримо про чисту бухгалтерську вартість, маємо на увазі в основному власні ресурси компанії, поділені на її акції. Тобто, яку частку чистого капіталу компанії належить кожній існуючій акції. Вона обчислюється шляхом взяття загальних активів, віднімання зобов’язань і ділення всього цього на кількість обігових акцій. Звучить технічно, але насправді досить просто.

Цікаво те, що чиста бухгалтерська вартість також відома як балансова вартість, і цей термін набуває особливого значення в інвестиціях у стилі value investing. Цей стиль інвестування саме шукає: знаходити компанії, де ринкова ціна значно нижча за те, що показують їхні баланси. Це як пошук неефективностей, які ще не помітив ринок.

Тепер існує інструмент, що виникає з порівняння цих двох значень: коефіцієнт Ціна/Балансова вартість, або P/VC. Це досить потужний інструмент. Просто ділимо поточну ціну акції на її чисту бухгалтерську вартість на акцію. Якщо виходить число більше за 1, це означає, що ви платите більше, ніж каже баланс. Якщо менше за 1 — технічно ви купуєте дешевше відносно її балансової вартості.

Наведу приклад, щоб було зрозуміло. Уявімо дві компанії: ABC з чистою бухгалтерською вартістю 26 євро за акцію, яка котирується за 84 євро, і XYZ з 31 євро балансової вартості, котирується за 27 євро. Обчислення P/VC для ABC буде 84 поділене на 26, що дає 3,23. Для XYZ — 27 поділене на 31, отримуючи 0,87. З цього можна зробити висновок, що ABC є дорогою відносно своїх балансів, тоді як XYZ — дешевою. Іспанські компанії, такі як Acerinox, у певні моменти показували коефіцієнти нижче 1, що свідчить про відносну недооціненість, тоді як Cellnex зазвичай має більш високі коефіцієнти.

Але тут важливо: сам розрахунок чистої бухгалтерської вартості досить простий. Берете активи, віднімаєте зобов’язання, діляте на кількість акцій. Публічні компанії зобов’язані публікувати свої квартальні та річні баланси, тож дані доступні. Те, що ускладнює — це інтерпретація, що саме означає ця цифра.

Чому важливо розуміти, що таке чиста бухгалтерська вартість? Тому що вона допомагає побачити, чи ринок є раціональним у своїй оцінці. Але є одне «але»: цей показник має серйозні обмеження. По-перше, враховує лише матеріальні активи. Якщо ви дивитеся на компанію з програмного забезпечення або відеоігор, справжня вартість — у нематеріальних активах, інтелектуальній власності, коді, який вони написали. Тому ви побачите, що технологічні компанії майже завжди мають набагато вищі коефіцієнти P/VC, ніж інші сектори. Це не обов’язково означає, що вони переоцінені; просто ця інструмент не дуже підходить для них.

Ще одна проблема — з малими капіталізаціями. Такі компанії нові, їхня балансова вартість часто не відображає реального стану речей у майбутньому, бо інвестиції у них робляться саме через обіцянки на майбутнє, а не через поточний стан.

І нарешті, питання творчої бухгалтерії. На жаль, цифри у балансах не завжди розповідають всю історію. Існують легальні техніки, що дозволяють приховувати результати, завищувати активи, занижувати зобов’язання. Тому можна бачити чисту бухгалтерську вартість, яка насправді не відображає реального стану компанії.

Найвідоміший приклад у Іспанії — Bankia. У 2011 році, коли вона виходила на біржу, ЗМІ повідомляли, що її ціна була на 60% нижчою за баланс. Здавалося, це вигідна покупка. Але потім стало ясно, що трапилося: банк зазнав катастрофічних збитків, його ліквідували і поглинули Caixabank у 2021. Чиста бухгалтерська вартість нічого не передбачила. Вона не була гарантією майбутнього.

Тому, не зрозумійте неправильно: чиста бухгалтерська вартість корисна. Вона особливо важлива у фундаментальному аналізі, коли вивчаєш реальні дані компанії, а не лише графіки. Але вона не може бути єдиним орієнтиром. Найкраще — використовувати її як частину більш широкого аналізу. Потрібно враховувати макроекономічні умови, сектор, якість управління, реальні перспективи майбутніх прибутків.

Підсумовуючи, розуміння, що таке чиста бухгалтерська вартість, дає інструмент для того, щоб поставити під сумнів, чи має сенс ціна, яку ринок пропонує за акцію. Але це лише інструмент. Справжні можливості з’являються, коли поєднуєш це з глибоким аналізом компанії, її конкурентних позицій і загального ринкового контексту. Це не чарівне рішення, але безперечно — знати, як його використовувати, повинен кожен серйозний інвестор.