#TradFi交易分享挑战 Американські акції та облігації США з "протилежною динамікою": хто виграє далі?

Американські акції та облігації США рухаються до неминучого зіткнення. На тлі тривалого високого рівня інфляції та обмеженого простору для політики Федеральної резервної системи, ситуація, коли ціни акцій і доходність облігацій одночасно зростають, стає нездійсненною, і розрив між ними рано чи пізно буде залікований значним корекційним зниженням однієї з сторін.
Нещодавно головний стратег BCA Research Артур Будагян опублікував звіт, у якому зазначає, що поточний ріст американського ринку акцій значною мірою зосереджений у технологічному секторі, внутрішня структура ринку вже явно погіршилася, а тривале зростання доходності облігацій стане каталізатором суттєвого корекційного зниження ринку акцій. Він вважає, що лише значне падіння акцій США зможе знизити доходність облігацій і тим самим звільнити антіінфляційний потенціал економіки. Звіт також попереджає, що глобальні ринки акцій — особливо ринки нових emerging markets — у найближчі місяці зазнають значних коливань. Це означає, що співвідношення ризику та доходу на поточних глобальних ризикових активах значно погіршилося. Американські акції, акції нових ринків та високоризикові корпоративні облігації зазнають тиску на зниження, тоді як долар США у короткостроковій перспективі може залишатися сильним, але у середньостроковій — залишатися у слабкому тренді.

Федеральна резервна система у пастці, тиск на ринок облігацій залишається невирішеним
ФРС стоїть перед важким вибором — підвищувати ставки чи ні, і будь-який з варіантів не є однозначно сприятливим для ринку. Звіт BCA Research зазначає, що доходність дволітніх казначейських облігацій США нещодавно піднялася вище за рівень федеральних фондів. Історія показує, що за останні 30 років, коли доходність дволітніх облігацій перетинала рівень федеральних фондів, ФРС зазвичай підвищувала ставки. Це свідчить про значне зростання очікувань щодо підвищення ставок. Водночас дані щодо інфляції залишаються вище цільового рівня. Основний індекс споживчих цін (CPI) у США явно перевищує 2%, а кінцевий попит у виробничому секторі (без урахування енергоносіїв і продуктів харчування) вже підскочив до 5,25%, а його 6-місячна річна волатильність у квітні досягла 6,6%. У звіті також зазначається, що криза у Гольмутському проливі навряд чи буде швидко вирішена, ціни на нафту мають високий ризик зростання, а ціна на нафту і доходність облігацій США цього року демонструють сильну кореляцію, що додатково обмежує простір для зниження доходності облігацій. У звіті наголошується, що навіть якщо новий голова ФРС Кевін Ворш переконає Комітет з відкритих ринків утриматися від підвищення ставок, політика ФРС і її схильність до більш жорсткої позиції стануть очевидними. Ще важливіше, що коли інфляція зростає і центральний банк затягує з реагуванням, ринок зазвичай очікує ще більшого підвищення ставок у майбутньому, і облігаційний ринок може ще більше продавати активи. "Центральний банк відстає від кривої інфляції, що негативно впливає і на акції, і на облігації", — йдеться у звіті.

Погіршення внутрішньої структури ринку акцій, важко приховати занепокоєння
Хоча індекс S&P 500 досяг нових максимумів, внутрішня структура ринку вже подає явні попереджувальні сигнали. У звіті зазначається, що лінія зростання/зниження S&P 500 вже відхилилася від тренду під час нових максимумів індексу. Зараз лише близько 55% компонентів S&P 500 торгуються вище за 200-денної скользящої середньої, а внутрішня кореляція між компонентами індексу опустилася до історично мінімальних рівнів. BCA Research вважає, що надмірна диференціація кореляцій часто передує колективній корекції — "Ми вважаємо, що кореляція повернеться до зростання, і більшість акцій почнуть одночасно падати". З структурної точки зору, цей раунд відскоку сильно залежить від технологічного, медійного та телекомунікаційного секторів (TMT). Вилучаючи TMT, загальний ринок США все ще значно нижчий за рівень лютого. Доходність корпоративних облігацій високого ризику (не енергетичного сектору) зростає, і їх кредитний спред порівняно з інвестиційним класом розширюється, що зазвичай є передвісником підвищення ризиків на ринку акцій. У звіті також особливо підкреслюється, що обсяг акцій, якими володіють американські домогосподарства, вже досяг 250% їхнього розміроміщеного доходу — історичний рекорд. Високі ціни на акції стимулюють споживчий попит і капітальні витрати на штучний інтелект, а надмасивні хмарні компанії (hyperscalers) не припиняють інвестиції у дата-центри, якщо їхні ціни на акції не знизяться або вартість капіталу не зросте. Це означає, що лише корекція ринку акцій здатна справді звільнити антіінфляційний потенціал економіки.

Нові ринки більш вразливі, ніж ринки поза межами США
Ринки emerging markets ще більш уразливі. Звіт показує, що зростання цих ринків було більш концентрованим, ніж у США, і після виключення кількох великих виробників напівпровідників (апаратне забезпечення технологій) ціни на emerging markets залишаються значно нижчими за попередні максимуми. Водночас, основний індекс MSCI emerging markets (без Китаю, Південної Кореї та Індії) вже демонструє відскок у місцевих валютах, але доходність їхніх внутрішніх валютних облігацій зросла, що негативно позначається на ринках. За останні шість тижнів під час відскоку глобальних ризикових активів, валюти цих ринків щодо долара США не зміцнилися. Ціни на енергоносіїв і продукти харчування мають більш негативний вплив на економіки основних emerging markets, ніж на розвинені країни. Звіт прогнозує, що прибутковість секторів, окрім технологічного обладнання, у emerging markets і розвинених країнах залишатиметься під тиском через зростання цін на нафту і продукти харчування, а також підвищення доходності глобальних облігацій. ‌ ‌