Висока доходність японських облігацій, слабкість ієни та сильний фондовий ринок співіснують: наскільки довго ще може тривати вразлива торгівля повторної інфляції?

З травня ринок державних облігацій Японії продовжує зазнавати продажу, дохідність 20-річних японських облігацій вже зросла до 3.498%, встановивши новий рекорд з 1997 року; дохідність 10-річних та 30-річних облігацій після значних коливань знову зросла, відповідно до 2.59% та 3.86%, наближаючись до нових максимумів. Дохідності за ключовими термінами демонструють всебічне та круте зростання.

Перспективи ситуації на Близькому Сході залишаються невизначеними, ціни на нафту тримаються на високому рівні, імпортна інфляція знову посилюється, а інфляція за індексом споживчих цін США перевищує очікування, що спричиняє зростання дохідності американських облігацій, а також викликає побоювання щодо фіскальної політики та стійкості боргу Японії, що разом сприяє продажу японських облігацій.

З іншого боку, зростання дохідності японських облігацій супроводжується послабленням японської ієни. Хоча уряд Японії у кінці квітня та під час “золотого тижня” (з 3 по 5 травня) кілька разів інтервенував на валютному ринку, витративши приблизно 10 трильйонів ієн (близько 630 мільярдів доларів США) на валютні операції, односторонні заходи не можуть змінити фундаментальні обмеження, і після короткочасного зростання ієна знову почала девальвуватися, наразі курс становить 157.9, що на 1.87% гірше за максимум 155.0, зафіксований 6 травня.

Як резервуар дешевих глобальних коштів, зростання дохідності японських облігацій приверне повільний відтік капіталу з усього світу назад до Японії, що спричинить поступовий поворот арбітражних операцій, а оцінки американських, європейських облігацій та глобальних зростаючих акцій під тиском. Однак основною силою, що рухає арбітражні операції, є курс ієни, а не ставка, оскільки реальна різниця ставок між США та Японією залишається позитивною, а структурна девальвація ієни зберігається, що зберігає перевагу низькозатратного фінансування ієною.

Зараз японський фондовий ринок отримує вигоду від зниження ризикових премій через геополітичну стабілізацію та сильних показників технологічних компаній США, індекс Nikkei 225 прорвав позначку 63000 пунктів. На даний момент, доки ринок облігацій та валютний ринок не втратять довіру до політики повторної інфляції, високі доходності, слабка ієна та сильні акції можуть співіснувати.

Однак дохідність 10-річних облігацій, що перевищує 2.50% (верхня межа нейтрального діапазону ставки за оцінками Банку Японії), вже є попереджувальним сигналом щодо політики повторної інфляції, а очікування нейтральної ставки, представлені підвищенням 5-річного форвардного OIS до 2.54%, починають передчасно зростати, що свідчить про початок опору ринку ставкам політики повторної інфляції. Крім того, якщо арбітражні операції з ієною через відставання Банку Японії від кривої (низькі ставки, слабка ієна) будуть надмірно роздуватися, то при закритті арбітражу ринок акцій також може зазнати різких корекцій.