Delphi Digital：Стратегія збільшення володіння BTC фінансові межі STRC чи зможе вона продовжувати стимулювати

Автор: Delphi Digital; Переклад: @金色财经xz

Останній звіт Delphi Digital «Як далеко може зайти стратегія Сейлора?» вже опубліковано! Нижче наведено основний зміст:

STRC став ядром моделі збільшення володіння біткоїнами Strategy.

Поточне ключове питання: чи зможе нове раунд фінансування Strategy, за вирахуванням додаткових акцій для виплати дивідендів пріоритетним акціонерам, продовжувати збільшувати кількість біткоїнів на акцію.

Першочерговий драйвер покупки біткоїнів Strategy був у великій премії її акцій. Тоді ціна торгів MSTR значно перевищувала вартість її володінь біткоїнів, що дозволяло емісію нових акцій безпосередньо збільшувати кількість біткоїнів на акцію.

Однак за нинішнього рівня співвідношення ринкової вартості до чистої вартості приблизно 1,24 рази ця логіка послаблюється. Емісія звичайних акцій вже близька до точки беззбитковості, і не може більше чітко сприяти зростанню біткоїнів на акцію.

Конвертовані облігації раніше були ефективними, оскільки покупці були готові прийняти низьку купонну ставку в обмін на волатильність MSTR. Але це залишило борг у 8,2 мільярда доларів і графік погашення, що починається з вересня 2027 року, який потрібно серйозно враховувати.

Зараз STRC виконує більше функцій. Вона дозволяє Strategy залучати інвесторів, готових фінансувати під 11,5% річних дивідендів (щомісячних), а не тих, хто прагне виграти від зростання акцій MSTR. Зібрані кошти можуть безперервно надходити у біткоїни, не збільшуючи борг за іншою конвертованою облігацією.

Але ціною є постійні зобов’язання по виплаті відсотків за STRC. Кожне залучення фінансування збільшує володіння біткоїнами і водночас зобов’язання по дивідендах. Якщо ціна біткоїна зросте і премія MSTR збережеться, ця структура зможе поглинути ці витрати. Якщо ж ціна біткоїна залишиться в боковому тренді, зобов’язання по виплаті відсотків будуть накопичуватися, а ефективність емісії звичайних акцій знижуватиметься.

Проблема полягає в тому, що: фінансування через STRC, яке створює додаткову вартість біткоїнів, може чи зможе воно постійно перевищувати розмивання, яке спричиняє емісія звичайних акцій для виплати дивідендів за пріоритетними акціями? Готівкові резерви Strategy у 2,25 мільярда доларів можуть покрити викуп приблизно 1 мільярда доларів опціонів у вересні 2027 року. Це дає час, але більш масштабна стіна виплат у 2028 році все ще потребує рішення.

Наступною межею є ліміт емісії STRC у 28,3 мільярда доларів. У межах цього ліміту STRC може продовжувати збільшувати володіння біткоїнами, щоб компенсувати розмивання через дивіденди.

Якщо обсяг емісії STRC не буде розширено і досягне ліміту, то здатність купувати біткоїни для компенсації розмивання зменшиться або зупиниться, тоді як зобов’язання по дивідендах залишаться.