Пізня ніч, що заповнює стрічку! Найбільший сюрприз Google I/O — це не Gemini 4.0, а машина для заробітку на штучному інтелекті, яка є квитком для входу роздрібних інвесторів

花旗研報說得直白：Google I/O 上最該盯的，不是模型編號跳到了幾。

他們按 3 到 4 個月一輪的節奏推測，這次更可能看到 Gemini 3.2 或 3.5，4.0 機率偏低。但花旗維持買入、目標價 447 美元，理由是 AI 工具正在把查詢變成可投放的商業意圖。

傳統搜索裡約 20% 的查詢有商業屬性。AI 搜索讓用戶輸入預算、場景、約束條件，Google 拿到更細的需求信號。一季度查詢量創歷史新高，全球份額 90.0%，Chrome 份額 68.0%。這些入口只要繼續擴大，廣告天花板就會上移。

AI Max 是最關鍵的觀察點。4 月結束 beta，9 月將完全取代 Dynamic Search Ads。早期數據：完整功能組合帶來 14% 更多轉化，相近 CPA 下 7% 更多。廣告主遷移到 AI 投放的動力在增強。

代理式購物也在推進。Google 近期擴展了與 Klarna、Affirm 等支付方的合作，把搜索、比較、結帳串聯。Chrome 美國份額 50.0%，如果代理購物嵌入瀏覽器，Google 將在搜索外獲得新商業入口。

雲業務正在成為估值權重更大的變數。一季度雲收入 200.28 億美元，同比增長 63.4%，backlog 4623 億美元環比接近翻倍。TPU 相關收入預計 2026 年下半年開始貢獻。

花旗的 447 美元目標價對應約 30 倍 2027 年 GAAP EPS。當前約 26 倍。這個溢價需要兩個條件：搜索查詢繼續增長且 AI 不削弱廣告基本盤，雲業務在 Gemini 和 TPU 需求下加速。

風險也清楚：廣告預算受經濟拖累、AI 競爭超預期、反壟斷監管。所以 Gemini 4.0 是否亮相只是表面戲，真正要檢驗的是 AI 能力能否變成搜索、購物、雲的賺錢機器。

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