#Gate广场五月交易分享 Інфляційна клейкість посилюється! Чи натисне Вош кнопку зниження ставок після призначення головою ФРС?

Американський Сенат у вівторок (12 числа) проголосував за ключове рішення щодо Кевіна Воша, затвердивши його у Раді Федеральної резервної системи на 14 років, що означає, що він лише крок від офіційного заміщення Пауелла на посаді голови ФРС. Одночасно Сенат уже почав процедуру підтвердження Воша на чотирирічний термін голови ФРС, найшвидше голосування завершиться у середу (13 числа).

Ринок очікує, що за умов інфляційної клейкості, заміна голови ФРС Вошем не кардинально змінить перспективи монетарної політики. Державні облігації США залишаться на крутій траєкторії, а через високий рівень безризикової ставки це матиме вплив на інші активи.

Голосування щодо призначення голови
12 числа Сенат США проголосував за кандидатуру Воша 51 голосом «за» і 45 «проти», голосування майже розділене за партійною ознакою. Наступним кроком Вош пройде остаточне голосування Сенату щодо його призначення головою ФРС, яке, за прогнозами, відбудеться 13 числа. Вік Воша — 56 років, він обіймав посаду члена Ради ФРС у 2006–2011 роках. Якщо його підтвердять, він замінить Пауелла на посаді голови. Термін голови Пауелла закінчується цього п’ятниці (15 числа). Однак, термін його перебування у Раді ФРС триватиме до 2028 року. Раніше він заявляв, що до завершення дослідження проекту реконструкції головного офісу ФРС планує залишатися у Раді. Відповідно до системи, термін повноважень члена Ради — 14 років, а голови — 4 роки. Отже, затвердження Воша означає, що інший кандидат, номінований Трампом — Мілан, завершить свій короткий термін. Мілан раніше замінив Куглера, який подав у відставку у серпні 2025 року.

На момент призначення Воша політика США щодо монетарної політики перебуває у складній ситуації. З одного боку, ескалація конфлікту на Близькому Сході та попередні тарифні заходи адміністрації Трампа тримають інфляцію на високому рівні. За даними Бюро праці США (BLS), 12 квітня індекс споживчих цін (CPI) у квітні зріс на 3,8% у порівнянні з минулим роком, перевищивши очікування ринку (3,7%) і встановивши максимум з травня 2023 року. З іншого боку, ринок праці залишається стабільним, з низьким рівнем найму та звільнень, рівень безробіття стабільний, але дані щодо нових робочих місць коливаються.

Раніше Вош, щоб отримати номінацію Трампа, змінив свою позицію і раптово підтримав зниження ставок, а також закликав посилити координацію між ФРС, Мінфіном і урядом Трампа у нефінансових сферах, зокрема щодо скорочення балансу ФРС. Він вважає, що скорочення балансу створить простір для зниження політичних ставок. Також він неодноразово критикував систему ФРС і закликав до «системних реформ». Наступна зустріч ФРС запланована на 16–17 червня і, ймовірно, стане першою, яку проведе Вош.

Чи натисне Вош кнопку зниження ставок?
Однак, ринок наразі переважно очікує, що призначення Воша не кардинально змінить перспективи монетарної політики ФРС. Очікування щодо зниження ставок у цьому році значно зменшилися, і вже почали закладати можливість їх підвищення. За даними інструменту FedWatch від Чиказької товарної біржі, після публікації даних CPI у квітні ймовірність підвищення ставки на 25 базисних пунктів у грудні зросла понад 30%, порівняно з 21,5% напередодні.

Керівник високоризикового портфеля фіксованого доходу у компанії Клірінг Лау (Chris Lau) зазначив, що цього року — період зміни керівництва у ФРС і час, коли інфляція залишається досить клейкою, тому політика ФРС має значну невизначеність. Зокрема, через зростання цін на нафту через геополітичні конфлікти, інфляційний тиск посилюється, а економіка США ще не демонструє явних ознак рецесії. Ринок праці залишається досить сильним, тому у ФРС немає нагальної потреби швидко знижувати ставки. «Вош відомий своєю обережністю щодо інфляції і прихильністю до ринкових механізмів. Очікується, що він зіштовхнеться з тиском з боку Білого дому і Трампа щодо зниження ставок, але з фундаментальної точки зору, інфляція залишається високою і, ймовірно, ще зросте через конфлікт у Близькому Сході. Вош, ймовірно, схильний зберігати стабільну і обережну політику», — додав він. Також він підкреслив, що політика ФРС визначається Комітетом з відкритого ринку (FOMC), у якому 12 членів голосують спільно, і слова голови не завжди впливають на рішення інших членів. «Загалом, з точки зору логіки формування політики, зміна голови не має кардинально впливати на рішення», — сказав він. За його словами, базовий сценарій залишається незмінним: у цьому році ФРС, ймовірно, не знизить ставки, або зробить це максимум один раз наприкінці року, зберігаючи високий рівень ставок довше.

Група аналітиків Goldman Sachs у минулому тижні опублікувала дослідження, у якому прогнозує, що через енергетичні витрати інфляція PCE у США може залишатися на рівні близько 3% до 2026 року, перевищуючи цільові 2%, що ускладнює повторне почаття зниження ставок. Через більш клейку інфляцію, прогноз щодо зниження ставок у США відкладено ще на один квартал — до грудня 2026 і березня 2027 років. Водночас, прогноз щодо кінцевої ставки у циклі зниження залишається на рівні 3–3,25%. Поточна ставка ФРС — 3,50–3,75%. Банк Вельс-Фарго вважає, що якщо Вош у перші місяці займе рішучу позицію і почне знижувати ставки, це може бути сприйнято ринком як «здача щодо інфляції». У разі неконтрольованої інфляції він може опинитися під ще більшою кризою довіри, ніж Пауелл. Вартість енергоносіїв проникне у сфери харчування та інші споживчі товари, і ця «структурна клейкість» змусить Воша зберігати обережність перед зниженням ставок.

Як це вплине на рухи облігацій США та інших активів
Ці очікування також видно на ринку державних облігацій. Нещодавно інвестори були переконані, що «торгівля Воша» принесе вигоду — ставки на короткострокові облігації США знизяться, а довгострокові зростуть через скорочення балансу ФРС, що спричинить крутішання кривої доходності. Зараз інвестори вважають, що Вош не відмовиться від політики зниження ставок і скорочення балансу, але він не може бути лише «марионеткою Трампа». Глобальний стратег з облігацій у TRowe Price Адам Мардон (Adam Marden) зазначив, що інвестори раптово усвідомили, що рішення щодо політики приймає не ідеологія, а економічні події.

Для ринку облігацій це означає, що короткострокові облігації, наприклад, 2-річні, які найбільше реагують на ставки, ймовірно, не зазнають значних змін, тоді як довгострокові облігації під впливом фіскальної політики і перспектив інфляції продовжать зростати. Однак, дохідність 10-річних облігацій вже досягла 4,4%, що є досить високим рівнем, тому вона, ймовірно, зросте ще трохи, але не дуже суттєво. У будь-якому разі, крива доходності облігацій залишиться крутішою.

Стратегічний директор Stratton Bank і ветеран у сфері облігацій Стівен Барроу прогнозує, що до кінця року дохідність 10-річних облігацій США перевищить 5%, що на понад 50 базисних пунктів вище за поточний рівень. Стратеги з Bank of America вважають, що ринок недооцінює потенціал підвищення ставок ФРС: після сильних даних з ринку праці у квітні ймовірність підвищення зросла. Одним із рекомендованих стратегій є ставка на зростання доходності 2-річних облігацій. Також ринок цікавить, як тривалість і різниця у доходності між короткими і довгими облігаціями вплинуть на цінування активів.

Ми бачимо два основних наслідки.
По-перше, оскільки багато активів використовують безризикову ставку для дисконтування, високий рівень безризикової ставки тисне на ринок акцій, особливо на зростаючі та технологічні компанії, а також на нерухомість.
По-друге, для корпоративних облігацій це вигідно інвестиційним рівням, особливо короткостроковим, оскільки вищий рівень ставки при купівлі забезпечує вищий дохід. Крім того, через збереження тенденції крутішання кривої доходності інвестори віддають перевагу короткостроковим активам.
Барроу також вважає, що якщо дохідність 10-річних облігацій справді перевищить 5%, це посилить занепокоєння щодо стійкості боргового навантаження США, підвищить вартість запозичень для глобальних компаній і може спричинити перерозподіл інвестицій з акцій у облігації.
Однак, ринок також очікує, що «торгівля Воша» знову повернеться. Короткостроково ринок зосереджений на інфляційній клейкості, але в кінцевому підсумку все повернеться до ризику рецесії. Тому недавні корекції на ринку облігацій — хороша можливість для купівлі. Інвестиційний менеджер Threadneedle Ед Аль-Хуссейні (Ed Al-Hussainy) зазначив: «Вікно для повернення торгівлі Воша — у значному ослабленні ринку праці. Такий сценарій може стати реальністю до кінця року».#沃什确认出任美联储主席