Акції чіпів нарешті почали падати, трейдер Goldman Sachs: з’явилися тріщини, ринок недооцінив важелі, що стоять за «бешеними покупками чіпів»

Акції чіпів останнім часом втрачають імпульс зростання, внутрішні сигнали попереджають про ризики.

У середу трейдер Глобального банку Thilo Deller зазначив, що найзавзятіший сектор на ринку "починає тріскатися", а недавній приріст акцій напівпровідників зменшився. Одночасно генеральний директор Глобального банку Shawn Tuteja опублікував короткий звіт, прямо вказуючи, що ринок, можливо, серйозно недооцінює системний ризик, пов’язаний із накопиченням леверидж-ETF у секторі напівпровідників.

У звіті Tuteja зазначив, що наразі він має частково негативне ставлення до ризикових активів і особливо виділив динаміку, яку, на його думку, ринок ще не повністю врахував. Зі зростанням цін на акції чіпів, масштаб леверидж-ETF різко збільшився, і сформовані цим "швидкі гами" коротких позицій накопичилися до рівня, що вже важко ігнорувати, — у разі зміни тренду механічне зняття левериджу може спричинити ланцюгову паніку продажів.

Тригери корекції акцій напівпровідників: заяви політики Південної Кореї викликають тривогу

Безпосереднім тригером корекції сектору напівпровідників стала заява південнокорейських політичних діячів. Головний радник уряду Південної Кореї відкрито заявив, що краще розробити державну систему дивідендів, яка б частково повернула надприбутки від AI громадянам, щоб уникнути поглиблення соціальної нерівності через K-економіку.

Ця заява одразу викликала занепокоєння щодо майбутньої політики розподілу прибутків у AI-індустрії, і акції напівпровідників почали падати. Однак цей чиновник згодом уточнив, що його пропозиція стосувалася лише використання надходжень від надмірних податків, а не прибутків компаній, для підтримки політики перерозподілу. Незважаючи на це, настрій у секторі напівпровідників вже був порушений, і частина недавніх зростань була відкочена.

Масштаб леверидж-ETF стрімко зростає, короткі гами подвоюються

Дані Глобального банку виявили глибший структурний ризик. З кінця березня цього року індекс напівпровідників SOXX зріс більш ніж на 70%, а активи левериджованих продуктів, що слідкують за цим індексом і окремими акціями напівпровідників, різко зросли.

За оцінками Глобального банку, загальний обсяг напівпровідникових леверидж-позик сягає близько 100 мільярдів доларів. Механізм роботи таких продуктів визначає їхню природну схильність до "швидких гам" — при зростанні базових активів потрібно купувати більше, при падінні — продавати, щоб підтримувати заданий рівень левериджу.

Tuteja оцінює, що лише для сектору напівпровідників ці леверидж-проекти щодня мають перезавантажувати приблизно 20 мільярдів доларів у вигляді гами. Інакше кажучи, якщо сектор напівпровідників зросте на 1% за день, системі леверидж-ETF потрібно буде чисто купити близько 20 мільярдів доларів; якщо знизиться на 1% — продати таку ж суму. Варто зазначити, що масштаб цієї короткої гами за останні 6-9 місяців майже подвоївся.

Цінові моделі опціонів не враховують ризик зняття левериджу

Tuteja зазначив, що у порівнянні з опціонами на S&P 500, ціни напівпровідникових опціонів демонструють суттєву аномалію: за минулий рік вартість напівпровідникових опціонів була значно нижчою за ціну опціонів на S&P 500, особливо в останні місяці, коли масштаб леверидж-ETF швидко зростав і ціни на спотовому ринку постійно зростали, — ця різниця ставала все більш помітною.

Ще більш тривожною є те, що ціни напівпровідникових опціонів зліва (на зниження) здаються повністю ігнорують ризик одномоментного прориву цін у сценарії зняття левериджу. Аналіз Глобального банку показує, що, орієнтуючись на SMH (напівпровідниковий ETF), ціна 1-місячних опціонів з дельтою 10 у глибокому "путі" (протилежному тренду) є історично низькою; при цьому, порівняння ціни 1-місячного "золотого" (з нульовою дельтою) опціону з ціною трьох разів більш "путових" опціонів з дельтою 10 також показує низьке цінове рівняння — у масштабі поточного леверидж-режиму ця недооцінка особливо очевидна.

Висновок Tuteja: якщо ціни на напівпровідникові активи знизяться, леверидж-проекти будуть змушені механічно знімати леверидж, швидкість зняття залежить від щоденних коливань — чим сильніше волатильність, тим більший обсяг зняття за один день, а ціна опціонів на ринку явно недооцінена для такого сценарію.

З урахуванням вищезазначеного, Tuteja радить інвесторам розглянути хеджування ризиків у секторі напівпровідників та AI, зокрема, купівлю опціонів на падіння, щоб захиститися від потенційних системних ризиків, пов’язаних із накопиченням левериджу, особливо в умовах, коли зниження цін ще не повністю враховане у ціноутворення.

Глобальний банк рекомендує купувати опціони на падіння для SMH і його портфеля акцій-лідерів у секторі AI — GSTMTAIP, а також спостерігає за тим, що деякі клієнти самостійно формують портфелі з акцій напівпровідників. Оскільки ці кастомізовані портфелі зазвичай мають нижчу приховану волатильність, ніж SMH, їх утримання у спокійних ринкових умовах обходиться дешевше, але у разі зняття левериджу їхня кореляція з SMH, ймовірно, залишиться високою, що дозволить ефективно хеджувати ризики.

Ризики та застереження

        Ринок має ризики, інвестуйте обережно. Цей матеріал не є інвестиційною рекомендацією і не враховує індивідуальні цілі, фінансовий стан або потреби користувача. Користувачі мають самостійно оцінити відповідність будь-яких думок, поглядів або висновків своїй ситуації. За інвестиції відповідальність несе сам.