Нещодавно я помітив дуже цікаве явище. На початку травня у криптосфері знову з’явилися дві великі залучення капіталу, яких давно чекали — Haun Ventures завершила збір 1 мільярда доларів на новий фонд, а a16z crypto оголосила про п’яту хвилю залучення 2,2 мільярда доларів. У той час, коли регуляторна політика ще активно розвивається, а ринковий настрій не особливо оптимістичний, ці провідні інституції все одно роблять великі ставки, що насправді відображає глибоку зміну капітальної логіки.

Моє спостереження — сьогодні організації, готові вкладати великі суми, вже не дивляться лише на швидкий прорив проекту, а починають ставити більш фундаментальне питання — хто зможе пройти через довший регуляторний цикл у майбутньому?

Згадаймо бичачий ринок 2021 року, тоді VC-фокус був на TVL, зростанні кількості користувачів, очікуваннях цін на токени. Якщо у проекту була сильна історія та швидке захоплення ринку, фінансування не було проблемою. Але крах FTX усе змінив. Це був не лише скорочення ліквідності, а й глибше втручання регуляторів. SEC, CFTC у США та банківська система почали активно контролювати стабільні монети, біржі, DeFi.

Це означає, що логіка інвестицій VC має пройти через стару парадигму. Раніше капітал купувався за можливе зростання у майбутньому, тепер пріоритетом є здатність проекту довго існувати у нових регуляторних рамках. Вміння відповідати нормативам, сумісність із традиційними фінансами, рівень інституціоналізації — ці раніше недооцінювані фактори тепер стають ядром оцінки.

Найяскравіша зміна спостерігається у секторі стабільних монет. Цей напрямок зараз став одним із найактивніших у первинному ринку фінансування. Tether отримує прибуток за рахунок доходів від американських облігацій, Circle створює повну інфраструктуру для національної валюти на блокчейні. А регуляторна позиція у США також змінюється — стабільні монети починають розглядатися як частина наступного покоління інфраструктури для розрахунків у доларах, Visa, Mastercard, Stripe розширюють свої відповідні стратегії.

Цікаво, що Haun Ventures і a16z crypto, хоча й мають різний стиль, завершили великі залучення одночасно, що свідчить про спільний тренд. Засновниця Haun, Katie Haun, колишня федеральна прокурорка, з цією фоновою базою з самого початку дивилася на регуляторні аспекти. Її інвестиції у Bridge, BitGo та інші проекти зосереджені на тому, щоб вони стали інфраструктурою для входження у головний фінансовий сектор.

a16z у цьому Fund 5 більш прямо вказує — після зняття ринкового буму, які продукти залишаються у постійному використанні. Вони чітко виділили сім напрямків інвестицій: стабільні монети, платіжні системи, on-chain фінанси, токенізація активів, перпетуальні ф’ючерси, ринки прогнозів, AI-агенти. У порівнянні з 2021 роком, коли панувала ейфорія навколо NFT і високоризикових DeFi, зараз більше уваги приділяється інфраструктурі, яка вже починає формувати реальні сценарії застосування.

Кріс Діксон у своєму оголошенні підкреслює ключовий момент — навіть за умов ринкового спаду, обсяг використання стабільних монет зростає, і люди справді використовують їх для трансграничних переказів і збереження доларів. Це виявляє низьку ефективність традиційних платіжних мереж. А партнер a16z Guy Wuollet ще більш прямо каже: весь сектор уже перейшов від «програмування у підвалі з капюшоном» до «носити краватку і вести переговори з великими банками про заміну ядра реєстру блокчейну».

Ця зміна має глибоке питання — хто зможе пройти через наступний десятирічний регуляторний цикл і справді інтегруватися у глобальну фінансову систему? Зараз первинний ринок сильно диференційований: післяфінансування зростає, раннє — скорочується, капітал швидко концентрується у провідних інституціях із повним циклом інвестицій. Криптоіндустрія входить у перехід від дикого зростання до дорослішого етапу інтеграції з традиційними фінансами. У цьому повороті ключовим стане здатність організацій з регуляторною визначеністю визначити наступний десятирічний період.