Останнім часом, спостерігаючи за рухами MicroStrategy (MSTR), у мене виникає одне думка. Оцінка компаній, що мають резерви у біткоїнах, вимагає зовсім іншого погляду, ніж традиційні інвестиції в акції.

Багато інвесторів досі намагаються оцінювати компанії за коефіцієнтом ціна-прибуток (PER) або за коефіцієнтом чистих активів. Але у випадку компаній, які стратегічно накопичують біткоїни, справді важливим показником є кількість біткоїнів, що належить на одну акцію. Це цілком такий самий концепт, як і звичайний вільний грошовий потік на акцію (FCF/акція). Якщо вважається, що зростання FCF на 15% на рік є «видатним», то враховуючи, що біткоїн за останні 10 років демонстрував складний річний темп зростання 60–80%, ця різниця є надзвичайно значною.

Тут і з’являється концепція mNAV. Це співвідношення ринкової капіталізації до чистої вартості активів, але я вважаю, що це не просто інструмент оцінки, а новий «PER», який показує здатність компанії до управління, здатність залучати капітал і довіру інвесторів до її стратегії щодо біткоїнів. Якщо врахувати, що коефіцієнт P/B для S&P 500 зараз приблизно 5.4, а історичний діапазон — від 1.5 до 5.5, то середнє значення mNAV для MSTR дуже схоже на цей діапазон.

Чому інвестори платять премію за активи у вигляді біткоїнів? Є три причини. Перша — довіра до планів зростання. Компанії можуть швидше розширювати портфель, ніж приватні особи. Друга — доступ до дешевих капіталів. Це фінансові ресурси, яких не досягає звичайний інвестор. Третя — операційний важіль. Стратегії розширення через конвертовані облігації або емісію акцій.

Що відрізняє MSTR від інших компаній із резервами у біткоїнах, так це саме ця фінансова стратегія. Випускаючи конвертовані облігації, компанія фактично може накопичувати біткоїни з майже нульовою ефективною ставкою. Це той самий механізм, що і у технологічних компаній, які зростають за рахунок левериджу, але застосовується до активу, що має потенціал зростання на 30–50% на рік. Водночас, традиційні компанії накопичують фіатні гроші, що знецінюються на 8–10% щороку. Через 10 років очевидно, хто принесе більше цінності акціонерам.

З технічної точки зору, MSTR демонструє сильну підтримку біля 200-денної скользячої середньої, і поточний рівень цін є потенційною точкою входу. За шкалою Z-Score компанія торгується на рівні -2 стандартних відхилень, що з історії свідчить про повернення до середини. Крім того, у біткоїнах MSTR знаходиться на одному з найнижчих рівнів за останній час, що є сильним сигналом для інвесторів у умовах низьких податкових ставок.

Деякі інвестори можуть турбуватися, що mNAV зменшився у 1.5 рази. Але мене турбує лише одне — чи збільшується кількість біткоїнів, що належать на одну акцію, щотижня. Якщо фундаментальні показники продовжують покращуватися, то коли зміниться інвесторська психологія, ця компанія може принести значний прибуток. В кінцевому підсумку, компанії на кшталт MSTR не просто купують біткоїни, а прагнуть змінити саму оцінку акцій на наступні 10 років.