Майнери отримують нове життя

Більше десяти років майнінгові ферми для біткоїна зазнавали критики у енергетичній та технологічній сферах. Їхня величезна споживана електроенергія викликала слухання у конгресі, зниження ESG-рейтингу та постійну громадську критику. А сьогодні ці ферми укладають орендні угоди на 15 років з компаніями, такими як Майкрософт, Гугл та Anthropic. Самі ферми майже не зазнали змін. Насправді, якщо говорити про спільні риси цих майнінгових об’єктів за останні десять років, то це сама криза. То що ж насправді сталося?

Щодо кризи існує цікава приказка: «Найкращі можливості зазвичай виникають під час найсерйозніших криз». Досвід майнерів біткоїна саме такий. З липня 2016 року до квітня 2024 року вони пережили три халвінги. Кожен халвінг зменшує нагороду за блок удвічі, змушуючи майнерів шукати дешевшу електроенергію у все більш віддалених куточках США, включаючи сільські райони Західного Техасу, Грузії та рівнини Північної Дакоти.

Слабкі були витіснені. Деякі компанії своєчасно переорієнтувалися. Інші — лише пізніше зробили висновки.

У цій історії я поясню, як стрімке зростання інвестицій у інфраструктуру штучного інтелекту співпадає з зростанням обчислювальної потужності та обробних можливостей майнерів, допомагаючи їм знайти нове життя.

Тепер продовжимо.

Халвінг — перша точка перелому

Перша перевірка виживання для майнерів біткоїна сталася у квітні 2024 року, під час останнього халвінгу. Кожен халвінг — це тест на стійкість. Але кожен раз нагорода зменшується вдвічі, а виклики подвоюються.

У квітні 2024 року нагорода за блок зменшилася з 6,25 BTC до 3,125 BTC. За тиждень після останнього халвінгу обчислювальна потужність (хешрейт) впала з 0,12 долара за ТГх до 0,047 долара. Хешрейт — це очікуваний дохід майнера за кожен одиницю обчислювальної потужності. До першого кварталу 2026 року ціна хешрейту опустилася до найнижчого рівня за п’ять років — 0,023 долара за ТГх на добу.

Зараз середня вартість виробництва одного біткоїна становить близько 81 000 доларів. Якщо врахувати інші витрати, необхідні для підтримки роботи майнера, загальні витрати на добування одного біткоїна значно перевищують 115 000 доларів. Поточна ціна біткоїна на ринку — 70 760 доларів. За останні три місяці її ціна ніколи не перевищувала 80 000 доларів. Обчисліть самі.

Індустрія майнінгу біткоїна змушена постійно прагнути знизити витрати, але при цьому вона не має контролю над ціною біткоїна.

Ті майнери, чиї основні доходи формуються за рахунок різниці між доходами від майнінгу та продажем біткоїна на відкритому ринку, раптово зазнали збитків у фінансових звітах. Тому вони перейшли до утримання намайнених біткоїнів після майнінгу. Їхня ідея — чекати зростання ціни біткоїна до рівня, що дозволить отримати позитивний прибуток.

Ця стратегія працювала до зростання ціни біткоїна. Але ринок має цикли. Кожне бичаче ралі супроводжується ведмежим трендом і корекцією. Ринок криптовалют — не виняток.

10/10 — друга точка перелому

10 жовтня 2025 року: день, що викликав страх у криптосфері, — цей день став свідком найбільшої в історії ліквідації криптовалют. З того часу ціни на криптовалюту зазнали рекордного падіння, і почався ведмежий цикл. Це повністю зруйнувало стратегію «майнінг і утримання».

Деякі компанії почали вагатися щодо зміни стратегії. Але були й такі, що вже за 24 години після ліквідації оголосили про стратегічний перехід.

11 жовтня Бертштейн опублікував доповідь, у якій переосмислив роль майнерів біткоїна — тепер їх розглядали не як виробників обчислювальної потужності, а як власників, що мають доступ до мережі високої безпеки з гігаватною потужністю. Аналізатори назвали цих майнерів «ключовим елементом у ланцюжку цінності штучного інтелекту». Вони одностайно вважають, що IREN (колишня Iris Energy) — найкращий кандидат на успішний перехід від майнінгу біткоїна до постачальника хмарної інфраструктури для штучного інтелекту.

Лідер у сфері цифрових активів і постачальник інфраструктури штучного інтелекту — Galaxy Digital — оголосив, що залучив 460 мільйонів доларів для переобладнання свого майнінгового центру Helios у Техасі у HPC (високопродуктивні обчислювальні системи) парк для CoreWeave, орієнтований на 15 років, з очікуваним річним доходом понад 1 мільярд доларів.

Після події 10/10 почалася серія системних ліквідацій активів, які раніше визначали індустрію як «майнінг і утримання». Майнери щонайменше 18 місяців накопичували біткоїни як резервний актив, вважаючи їх сигналом довіри.

Під тиском ведмежого ринку ціна біткоїна за 45 днів знизилася приблизно на 40% з історичного максимуму близько 126 тисяч доларів, і ця позиція почала хитатися. Навіть деякі публічні майнери, які раніше ніколи не продавали біткоїн, почали його продавати. Третя за величиною публічна компанія США, що володіє біткоїнами — Marathon Digital (MARA), порушила свою історичну тривалу практику утримання, продавши за три тижні 15 133 біткоїни.

Генеральний директор цієї компанії завжди підтримував і черпав натхнення з цієї стратегії, а стратегічний резерв був її найбільшим активом у біткоїнах. Менше ніж два роки тому, керівник і голова MARA Фред Тіл оголосив, що біткоїн стане її стратегічним резервом.

Минулого місяця Фред зробив кардинальний поворот і визнав, що продаж біткоїна «посилив фінансову гнучкість і розширив стратегічний вибір, оскільки ми розширили бізнес від чистого майнінгу до цифрової енергетики та інфраструктури для штучного інтелекту / HPC».

Я не звинувачую його. У важкі часи потрібно приймати важкі рішення. І MARA — не єдина компанія, яка відмовилася від ідеї зробити біткоїн своїм довгостроковим стратегічним активом.

Хоча деякі інвестори після ліквідацій збільшили свої запаси біткоїна, інші зменшили темпи його накопичення або публічно заявили, що більше не вважають біткоїн стратегічним резервом.

Генеральний директор Bitfarms відкрито визнав: «Ми більше не є компанією з майнінгу біткоїна». Бен Ганьон додав, що Bitfarms зосередиться на «побудові інфраструктури для майбутніх обчислень». CleanSpark застосував іншу стратегію, вважаючи свої 13 000+ біткоїнів продуктивним капіталом і забезпечуючи їх багаторівневими колл-опціонами.

Навіть якщо біткоїн і не зник із їхнього балансу, вони розглядають його як ресурс для стратегічного просування своєї інфраструктури.

Старий кінь — не віз, а щастя

Перетворення майнінгових майданчиків для біткоїна у інфраструктуру штучного інтелекту — не легке завдання. Вартість переобладнання кожного мегавата становить від 8 до 11 мільйонів доларів, включаючи нові системи рідинного охолодження, трьохступеневу резервну електропостачання, оптоволоконні мережі високої пропускної здатності та оновлення мережі для GPU-тренувальних кластерів.

Проте інфраструктура для майнінгу, включаючи охолодження, електропостачання та обчислювальні ресурси, набагато ближча до задоволення потреб індустрії штучного інтелекту та дата-центрів, ніж будь-яка інша галузь. Аналізатор Бертштейна у доповіді зазначив, що існуюча інфраструктура майнерів може скоротити час розгортання до 75%.

Це не лише думка аналітиків. Угоди, укладені цими майнінговими компаніями за останні кілька місяців, підтверджують цю ідею.

IREN підписала контракт на 9,7 мільярдів доларів із Майкрософт для надання послуг GPU-хмарного хостингу у своєму техаському парку в Чілдересі — це найбільша угода між майнером і великим дата-центром у історії. Hut 8 уклала угоду на 7 мільярдів доларів із Fluidstack, підтримуваним Гугл, та Anthropic. Cipher Mining підписала контракт на 8,5 мільярдів доларів із AWS і Fluidstack. До четвертого кварталу 2025 року дохід Core Scientific від AI-хостингу (оренда простору для розміщення ІТ-обладнання у дата-центрах) зросте з 9% до 39% за квартал.

Несподівана перевага

А чому ж гігантські дата-центри платять майнінговим компаніям за використання їхнього простору?

Час — це ключовий фактор. Щоб вижити під час кожного халвінгу, майнери змушені шукати дешевшу електроенергію. Щоб вижити, вони вдаються до різних заходів: укладають довгострокові угоди на постачання електроенергії, купують промислові землі у низькоцінних енергетичних коридорах, будують власні підстанції та забезпечують безпосереднє підключення до мережі. Сучасні ферми обладнані високовольтним обладнанням, резервними джерелами живлення та системами теплового управління, розробленими для роботи цілодобово на повну потужність.

Можливо, це не було заздалегідь сплановано, і ви скажете, що майнери просто щасливі. Але хто ж може так щасливо «зірвати джекпот», борючись за виживання?

Зараз у США приблизно 6,3 гігаватів потужності працюють у майнінгу, ще 2,5 гігаватів — у процесі будівництва. У більшості ринків США черги на підключення дата-центрів тривають від 5 до 7 років. Внутрішні прогнози Майкрософта показують, що дефіцит ресурсів у дата-центрах триватиме до 2026 року і довше.

Саме тому гігантські дата-центри ігнорують недостатню експертизу майнінгових компаній у сфері інфраструктури штучного інтелекту. Натомість вони платять за підстанції, земельні ділянки, дозволи на використання землі та підключення до мережі, що у інших випадках може зайняти роки.

Майнери можуть поступово підвищувати свою продуктивність, застосовуючи існуюче обладнання для інфраструктури штучного інтелекту. Нещодавно MARA оголосила про інвестицію у 1,5 мільярда доларів у придбання енергетичної інфраструктури, що дозволить збільшити її загальну потужність понад 2,2 гігавати. Це дає MARA можливість за меншою ціною, ніж інші гравці у цій сфері, перетворити застарілу інфраструктуру у штучний інтелект.

Генеральний директор Фред Тіл назвав ці активи «готовою інфраструктурою», і додав, що їх можна швидко переобладнати, оскільки будівництво з нуля займе до 10 років і коштуватиме від 2 до 3 мільярдів доларів. «Електроенергія — це дефіцитний ресурс у сфері штучного інтелекту. З планами придбання компанії Langridge Energy ми отримаємо ефективну, підписану контрактами енергетичну платформу», — сказав він.

Закриття

У цій історії є пастка. Кожен мегават, що переходить з майнінгу біткоїна у інфраструктуру штучного інтелекту, підживлює економічні інтереси тих, хто досі займається майнінгом. Це знижує складність майнінгу і робить витрати на добування одного блокa нижчими.

Можливо, деякі залишаться з частиною обладнання для майнінгу на випадок падіння цін. Але це можливо лише для тих, хто здатен витримати витрати на заміну обладнання або його резервування. Не всі можуть собі це дозволити. Адже ті, хто використовує майнінгове обладнання для інфраструктури штучного інтелекту, не можуть безперервно перемикатися між майнінгом і AI. Майнінг — це процес, що можна перервати. За високих цін на електроенергію його можна вимкнути. Але штучний інтелект і HPC — ні. Як тільки ви здаєте або обіцяєте використовувати свої обчислювальні ресурси, ви не можете тимчасово скасувати угоду і перейти до добування біткоїна.

Для більшості майнерів це — неможливо. Вони мають дуже короткий час для перемикання, і така удача трапляється нечасто.

Все йде настільки гладко, що важко повірити. Халвінг біткоїна зжимає економіку майнінгу до межі. А події 10/10, що призвели до ліквідації, змусили майнерів усвідомити реальність: утримання біткоїна під час ведмежого циклу — не життєздатна стратегія. Але стрімкий розвиток інфраструктури штучного інтелекту якраз і став у нагоді — у майнерів з’явився стимул і ресурси для трансформації.

Ця ситуація малоймовірна для повторення. Компанії, що підписали контракти сьогодні, отримають вигоду у найближчі десять років, а ті, хто приєднається пізніше, — ні.