Побачив цю хвилю падіння MSTR, мені стало цікаво. За минулий рік ціна акцій знизилася на 59,7%, тоді як у галузі HUT, RIOT і навіть HIVE ще зростають, єдині цієї компанії зазнали найжорсткішого падіння. Її навіть раніше використовували як proxy для Bitcoin, а тепер вона стала гарячим картоплею в руках інвесторів. Багато хто при такій корекції cattle dip хоче купити, але я вважаю, що спершу потрібно з’ясувати, що саме сталося.

Насправді проблема MSTR не в фундаменталі. Вони зараз володіють 717,131 біткойнами, що майже становить 3,4% світового запасу BTC, і є найбільшим корпоративним власником криптовалюти у світі. Для порівняння, RIOT має лише 18,005, HUT — 13,696, а HIVE — всього 210 — масштаб різниці очевидний. Ці Bitcoin Treasury з третього кварталу 2020 року накопичується щоквартально, загальна вартість — близько 54 мільярдів доларів, середня ціна — 76 000 доларів. Керівництво цю стратегію сприймає як довгострокову ставку, а не спекуляцію.

Цифрові активи у резерві до кінця 2025 року досягнуть 58,9 мільярдів доларів, що свідчить про їхню стратегію — постійно збільшувати кількість біткойнів на акцію. З точки зору фінансування, минулого року MSTR залучила 25,3 мільярда доларів, ставши найбільшим у США учасником акціонерного фінансування, що становить 8% від загального обсягу американського ринку. За допомогою звичайних акцій, конвертованих облігацій і пріоритетних акцій вони збільшили капітал з 22,8 мільярда до 51,1 мільярда доларів. Ці кошти переважно витрачаються на купівлю Bitcoin і зміцнення балансу.

Але саме тут і полягає проблема. Високий рівень кредитного плеча робить MSTR надчутливим до коливань Bitcoin. Інституційні інвестори виходять, MSCI може виключити її з індексів, конкуренція з Bitcoin ETF знижує її премію. Також постійне залучення капіталу через емісію акцій створює тиск на довгострокову віддачу для акціонерів. Технічний аналіз теж не радує — ціна знаходиться нижче 50- і 200-денних середніх, що є сигналом медвежого тренду.

З іншого боку, з точки зору захисту, баланс MSTR досить стабільний. 60 мільярдів доларів у Bitcoin при рівні кредитного плеча всього 10%, що нижче за середній рівень на ринку. Конвертовані облігації погашаються з 2027 по 2032 рік, і навіть при значному падінні Bitcoin вони зможуть бути покриті. Компанія також має резерв у 888 мільйонів доларів для дивідендів, що при поточних запасах BTC вистачить на 67 років. Керівництво стверджує, що при зростанні Bitcoin на 1,5% щороку вони зможуть досягти балансу, і цей запас гнучкості досить великий.

Зараз оцінка MSTR дійсно переоцінена. Показник P/S за останні 12 місяців — 74,18 разу, тоді як середній по галузі — 9,23. Але ця премія має підґрунтя — компанія дійсно постійно збільшує свої володіння Bitcoin на акцію, навіть під час волатильності. Рейтинги кредитоспроможності покращуються, баланс і структура активів — оптимізуються.

Отже, чи є цей cattle dip справжнім моментом для покупки? Для інвесторів, здатних витримати коливання, це дійсно цікава можливість. Логіка MSTR — використання фінансового левериджу для збільшення експозиції до Bitcoin, ставка на довгострокове зростання BTC. Якщо ви вірите у майбутнє біткойна, MSTR — це один із способів участі з левериджем. Нещодавно я також слідкую за відповідними активами і деривативами Bitcoin на Gate, і зацікавлені можуть самі подивитися ринок.