Інвестиційний гуру говорить | Голова компанії Shangya Investment Ши Бо: Не змагайтеся у кількісних показниках, шукайте у фізичному світі десятикратні акції, обчислювальна потужність — це "вугілля" епохи ШІ

Щоденний економіст / репортер: Лі На — Лю Цзиньсю; Щоденний економіст / редактор: Пен Шуйпінь

Навесні 2026 року інвестори на ринку A-shares відчули безсилля.

Високочастотна торгівля, кількісні фонди, алгоритмічне «обдирання»… Перед невидимою сіткою, яку вплітають машини, багато інвесторів почали сумніватися: у цю епоху, яку домінують машини, чи має ще сенс інвестиція, що спирається на фундаментальні дослідження?

Саме в такому сум’ятті голова інвесткомпанії «Шан’я Інвестмент» Ши Бо дав зовсім іншу відповідь.

«Я щойно повернувся після дослідження», — сказав він у нещодавньому спілкуванні з інвесторами. — «Подивився на компанії, які роблять оптичні чипи та оптичні модулі: в основному — на обладнання, запаси тощо, а також дізнався про щоденне управління компанії».

Поки кількісні моделі пристрасно намагаються ловити спред за 0.01 секунди, Ши Бо все ще наполягає на вимірюванні індустрії «двома ногами» і спостереженні за деталями «очима». Цей, здавалося б, «брутальний» метод щоразу допомагає йому перетинати биків і ведмедів. Згідно з даними з третього джерела, прибутковість фонду Shingya Huoshui №1 за минулі 5 років також далеко перевищувала середній рівень кількісних фондів.

На його думку, справжня інвестиція — це ніколи не перегони з машинами, а рух у ногу з епохою.

Джерело фото: надано респондентом

Про інвестиційний вимір:

Порядок важливіший за старання

У кар’єрі Ши Бо, що триває понад тридцять років, він уже давно сформував і вдосконалив власну інвестиційну концепцію; перше правило — інвестиції у вартість.

Є багато шляхів для реалізації вартісного інвестування. Але, на його думку, купівля акцій — це купівля компанії. Він підкреслює, що треба вміти рахувати: порівнювати загальну ринкову капіталізацію компанії з реальною вартістю активів і шукати компанії, які суттєво недооцінені.

Але ще до оцінювання того, чи завищена або занижена оцінка, ще важливіше — визначити напрям епохи — і це, по суті, перший урок вартісного інвестування.

«Багатство китайських домогосподарств здебільшого походить від нерухомості, від дивідендів того часу». Ши Бо зазначає: «Перший хвильовий дивіденд — це дивіденд урбанізації, дивіденд від нерухомості. Другий хвильовий дивіденд — дивіденд від інтернету. Зараз ми вступаємо в революцію AI».

На його думку, революція AI не є продовженням інтернету, а революцією пізнання та продуктивності, що трапляється раз на 250 років. 250 років тому Ватт винайшов парову машину — і людство ввійшло в індустріальне суспільство, тоді фізична праця збільшилась у десятки тисяч разів, а цього разу йдеться про збільшення інтелекту.

«Інтернет вирішив питання лише відносин виробництва», — каже Ши Бо, — «але революція AI безпосередньо може генерувати tokens, вона може створювати продуктивність».

«Революція AI більша й швидша, ніж революція інтернету — це один із найшвидших за проникненням переворотів в історії людства. Це не інтернет і не ера комп’ютерів. Це революція пізнання та продуктивності, яка трапляється раз на 250 років», — наголошує Ши Бо.

На його думку, сутність інвестицій — монетизація пізнання. «Напрям важливіший за старання. Кожен дивіденд — це дивіденд епохи, а не особистий рівень здібностей. Твоє завдання — розпізнати напрям і втриматися, а решту — віддати часу».

Про дослідження:

Від цеху до їдальні: перша точка уваги в дослідженнях — «людина»

У інвестиційній філософії Ши Бо інвестиції в якість є основним принципом, що стоїть одразу після вартісних інвестицій. Компанії, які недооцінені за вартістю, не обов’язково зростатимуть; головне — якість менеджменту. Він наполегливо інвестує в ті компанії, де менеджмент служить інтересам акціонерів і має величну корпоративну якість. А виїзні дослідження — це саме для того, щоб оцінити «людину» як ключовий актив.

Ще в період роботи в 华夏基金 (фонді Huaxia) Ши Бо був відомий своєю «працьовитістю». Він колись за один місяць дослідив 10 публічних компаній, а багаторічні дослідницькі напрацювання стиснув у 10 сторінок і 111 показників. Саме така звичка до досліджень, що проходить крізь усю його кар’єру, підштовхує його постійно шукати наступну точку перелому галузі.

Перед стартом бичачого ринку в золото він майже обійшов усі золоті компанії в країні — від Шеньсі до Шаньдуну, глибоко заходив у шахти, щоб подивитися на рудники. Пізніше він ще й далеко поїхав на Соломонові острови, щоб піти в племена і дослідити 万国黄金. Саме така глибина виїзних візитів дала йому змогу завчасно побачити інвестиційну цінність золота. У 2023 році він оцінив, що статус долара зазнає тиску, а США ввійдуть у цикл зниження ставок, і що золото матиме великий простір для зростання. Наступна ринкова динаміка підтвердила його висновок: відповідні акції на золото зросли в десятки разів, більш ніж у дюжину разів.

Навіть коли він зараз керує приватними інвестфондами, він усе одно зберігає дуже високу частоту досліджень. «Зараз щонайменше щомісяця треба досліджувати хоча б 4 публічні компанії», — відверто сказав Ши Бо. — «І кожну акцію, яку я купую, я теж сходив на місце, подивився і обстежив». З його манери говорити відчувається його ентузіазм до досліджень — це не завдання, а щира любов зсередини.

Але спосіб його досліджень має власну логіку.

«Коли я йду на дослідження, я обов’язково маю дивитися на виробничу лінію», — сказав він. — «Компанії в ланцюжку індустрії обчислювальних потужностей дивляться, чи вистачає кількості верстатів/машин, чи обладнання працює на повну потужність, чи є великі/малі запаси — ці деталі правдивіші за будь-які фінансові показники».

Окрім цеху, він приділяє увагу й тим місцям, які легко пропустити. Якість управління компанії не видно з таблиць. Звітні таблиці можна «прикрашати», але їдальня людей не обдурить. Ці деталі, на його думку, пояснюють більше, ніж звіт про прибутки та збитки. Як він вважає, те, як компанія ставиться до своїх співробітників, часто визначає, як вона ставитиметься до акціонерів.

Він застосовує цей підхід до розпізнавання двох типів компаній.

Один тип — компанії в точці перелому: ті, що знаходяться в моменті, коли відбувається реверс у співвідношенні попиту та пропозиції, або коли галузь переходить з 0 до 1 чи з 1 до N у граничному стані. Ши Бо вважає, що для розпізнавання компаній у точці перелому не потрібні звітні таблиці — потрібно навідатися в індустріальний ланцюжок. Треба подивитися, чи достатньо сировини у верхній частині, подивитися, чи вибухнув попит у нижній частині, подивитися, чи можуть конкуренти вийти на ті самі потужності.

Інший тип — компанії як опора: компанії, що мають цінову владу в галузях точки перелому. «Коли відбувається реверс співвідношення попиту та пропозиції, галузь входить у точку перелому, то в ній треба шукати компанії-опору», — каже Ши Бо. — «Компанія-опора — це компанія з ціновою владою; її частка ринку або норма прибутку істотно вища, ніж у однолітків».

На його думку, різниця в якості управління зрештою проявиться саме в цих деталях. Хороший менеджмент у фазі підйому галузі зможе вхопити можливості, а в фазі спадання — утримати нижню межу. Поганий менеджмент, навіть у найкращій «доріжці», не дасть вибігти.

Про сьогодні:

Обчислювальні потужності — це вугілля епохи AI

У методології інвестування Ши Бо наука та раціональність — це безперервна базова логіка.

Фон, де він виходить з інвестбанківської сфери, дав Ши Бо тонке розуміння ланцюжків індустрії, бізнес-моделі та конкурентної конфігурації. Він ділить галузеві інвестиції на кілька етапів:

0–1 етап — це дослідження широти. У цей період це більше схоже на венчур: ви прагнете отримати коефіцієнт прибутку (odds/відсоток виграшу). Галузевий простір величезний, оцінки стрімко розширюються, але визначеність результатів недостатня. 1–10 етап — це поглиблені дослідження, де визначеність істотно зростає. У цей момент треба інвестувати в компанії-опори й лідерів, прагнучи до високої ймовірності успіху. Бар’єри галузі й фора першопрохідця є надзвичайно ключовими; потрібно уважно стежити за змінами на межі, і особливо остерігатися уповільнення проникнення.

Спираючись на оцінку епохи AI, Ши Бо вибудував чітку інвестиційну головну лінію: ланцюжок індустрії обчислювальних потужностей. І його аналіз цієї головної лінії також відображає метод, де він відтворює напрям еволюції індустрії через співвідношення попиту та пропозиції, технологічний маршрут і криву витрат.

На його думку, Сполучені Штати завдяки перевагам технологічних інновацій завершили прорив AI від 0 до 1; а Китай завдяки потужним виробничим можливостям і перевагам ланцюжка постачання має шанс отримати збільшені можливості на етапі індустріалізації від 1 до 10. Саме це — ключова логіка, чому він довго так добре дивиться на ланцюжок індустрії обчислювальних потужностей.

«Обчислювальні потужності — це вугілля епохи AI, паливо для інтелекту», — аналізує він. — «Зростання попиту на обчислювальні потужності є експоненційним. Кожен прорив у застосунках спричиняє вибух попиту на обчислювальні потужності. Так само і для мовних моделей, так само і для відеомоделей; щойно роботи здійснять прорив — це теж буде так. Але з боку пропозиції існує обмеження фізичного світу: у нижній частині — віртуальний світ, там ітерації щодня; у верхній частині — фізичний світ, там можна лише поступово шліфувати. Це невідповідність попиту й пропозиції — і є джерелом інвестиційної можливості».

Ши Бо описує розподіл цінності ланцюжка через «передавання гнучкості» (еластичності): «У нижній частині — чипи: визначеність найвища, але еластичність відносно невелика; у середній частині — оптичні модулі: еластичність більш ніж у 5 разів вища, ніж у чипів; у верхній частині — оптичні чипи: еластичність знову у 10 разів більша, ніж у оптичних модулів; далі у верхній частині — ресурси, такі як індій фосфід (磷化铟), вольфрам, рідкоземельні метали: там еластичність найбільша. В індустріальну епоху найбільше заробляє вугілля, а в епоху AI найбільше заробляють ресурси у верхній частині».

На його думку, інвестиції в AI-обчислювальні потужності вже замінюють нерухомість і стають рушієм нового циклу економічного зростання — це найважливіша інвестиційна головна лінія на майбутні 5–10 років.

«Глобальний ланцюжок постачання не обійдеться без Китаю», — наводить він приклад. — «У одному обчислювальному серверному шафі (раку) є оптичні модулі, плати PCB, мідна фольга — ці ключові компоненти; і ще вгору по ланцюгу — вольфрам, індій та інші рідкісні метали. Увесь ланцюжок індустрії не обходиться без виробничих можливостей Китаю».

Про стратегію:

Тримати позицію — саме це є джерелом надлишкової прибутковості

У інвестиційній філософії Ши Бо слово «утримувати» (拿住) має дуже велику вагу. Він чітко розуміє, що лише довгострокове утримання дає можливість скористатися величезною віддачею складного відсотка.

У місці проведення зустрічі з обговоренням він неодноразово підкреслював важливість «утримувати». Більшість інвесторів саме через брак достатньої глибини досліджень пропускають акції, які могли б вирости в 10 разів, і не можуть зберігати впевненість у період коливань. Якщо справді розібратися в дослідженні й знайти правильний напрям, то не буде паніки через короткострокову просадку.

Але під «довгостроковим утриманням», яке розуміє Ши Бо, не мається на увазі «просто тримати без руху». Це процес динамічного відстеження та безперервної верифікації. Він встановлює для галузей, які відстежує, еталонну компанію. Якщо темпи зростання компаній у відповідному ланцюжку два квартали поспіль в місячному/квартальному порівнянні (квартал-до-кварталу) виявляться нижчими за показники цієї еталонної компанії, він теж обиратиме продаж.

За цією схемою динамічного відстеження стоїть ще й прояв системи управління ризиками компанії. На його думку, справжнє управління ризиками — це не «побачив падіння — зупинив і зафіксував збиток», а з’ясувати все ще до покупки: яка може бути максимальна просадка цієї компанії? Коли ціна падає на 20%, зменшувати позицію чи збільшувати? Якщо відповідь — збільшувати, то ця інвестиція справді варта того, щоб її робити.

Варто зазначити: Ши Бо не лише сам приймає хвилю технологій, а й вимагає, щоб за нею встала вся команда. У щоденній роботі він просить аналітиків обробляти листи «龙虾» (креветкою) та класифікувати величезний масив інформації з інвест- та дослідницьких звітів, допомагаючи дослідженням. На його думку, це і інструмент ефективності, і передова позиція для розуміння індустрії. Команді, що інвестує в AI, спочатку треба самому користуватися AI.

«Коливання — не ризик; ризик — коли ти помиляєшся». Ши Бо каже: «Управління ризиками — це не стоп-лосс. Стоп-лосс — це не управління ризиками; управління ризиками — це прогнозування».

У цю епоху кількісного галасу та ринкової розгубленості Ши Бо вважає, що сенс інвестора не в тому, щоб змагатися з машинами, а в тому, щоб рухатися в ногу з епохою.

І, можливо, саме в цьому — базовий шифр, завдяки якому він зберігає чітку логіку навіть у час, що постійно змінюється.

Джерело обкладинкового фото: надано респондентом