Ваш агент з обчислень має конфлікт інтересів

Коли юридична фірма виступає агентом із розрахунків у структурованій кредитній операції, вона, як правило, також є розрахунковим радником щодо операції. Коли це робить бухгалтер, вони часто аудіюють той самий інструмент. Ніхто не позначає це як проблему. Це просто стало нормою в європейських ABS і приватному кредиті; незалежна сторона, яка засвідчує ваші грошові потоки, майже ніколи не є незалежною взагалі.

Це має значення більше, ніж визнає ринок.

Агент із розрахунків знаходиться в центрі кожної звітної дати. Розподіли за каскадом, сертифікати кредитного ліміту, визначення коефіцієнта авансування, тести відповідності; ці результати безпосередньо визначають, скільки капіталу кредитор випускає, і скільки грошових потоків йде до акціонерного капіталу. Роль існує саме тому, що різні сторони в операції мають різні економічні інтереси, і хтось нейтральний має виконувати математичні обчислення.

Отже, чому ми регулярно передаємо цю роль сторонам, які вже комерційно залучені до операції?

Відповідь здебільшого — інерція. Юридичні фірми та бухгалтери завжди виконували цю роботу. Вони розуміють документи. Вони мають зв’язки. І, чесно кажучи, довгий час не було реальної альтернативи. Вам потрібна була досвідчена сторона, яка могла прочитати 300-сторінкову угоду про фінансування і перетворити її на фактичні обчислення. Програмне забезпечення не було очевидним рішенням, коли базова логіка була складною, спеціальною для конкретної угоди (bespoke) і змінювалася з кожною транзакцією.

Ця логіка більше не діє.

Проблема з електронними таблицями, про яку ніхто не говорить

Більшість робіт агента з розрахунків у європейському приватному кредиті та ABS досі працює на електронних таблицях. Не на примітивних; часто це високоінтелектуальні моделі, що підтримуються досвідченими аналітиками, які добре знають операції. Але все одно — електронні таблиці. У будь-якому змістовному сенсі немає керування версіями. Немає автоматизованого тестування. Немає аудиторського сліду, окрім папки з вкладеннями електронних листів і щоквартального звіту, який надсилається у форматі PDF.

Коли щось іде не так, це зазвичай відбувається тихо. Ламається формула. Критерій відповідності налаштовується неправильно після зміни (amendment). Ліміт концентрації розраховується за неправильним знаменником. Ці помилки не є гіпотетичними. Будь-хто, хто мав час у структурованих кредитних операціях, бачив таке. Більшість з них не повідомляють, тому що їх виявляють до того, як вони спричинять реальну проблему, або тому що тихо виправити це простіше, ніж пояснювати.

Глибша проблема в тому, що ручні процеси агента з розрахунків фундаментально не розроблені для перевірки. Вони створюють результат. Вони не створюють запис про те, як саме було отримано цей результат, які вхідні дані використовувалися, що перевіряла система і коли. Для кредиторів і інвесторів, які покладаються на ці результати, щоб ухвалювати рішення щодо розподілу капіталу, це суттєва прогалина.

Що насправді означає незалежність

Незалежність у ролі агента з розрахунків має означати дві речі. По-перше, відсутність комерційного взаємозв’язку з будь-якою стороною в операції; відсутність ініціювання, кредитування чи інвестиційної позиції. По-друге, верифіковану методологію: задокументовані вхідні дані, версіонування розрахунків, відстежувані результати. Не твердження про незалежність, а її доказ.

Перша вимога виключає більшість сторін, які нині виконують цю роботу, принаймні теоретично. Транзакційні юристи та аудитори — не нейтральна інфраструктура. Вони є сервісними постачальниками з постійними взаєминами та власними комерційними інтересами. Це не означає, що вони нечесні. Це означає, що структурно вони не є незалежними такою мірою, як цього вимагає роль.

Друга вимога — це те, де програмне забезпечення змінює картину. Кожен розрахунок можна протоколювати. Кожне вхідне значення фіксується. Кожен вихід прив’язаний до конкретної методології, конкретної версії, конкретної дати. Коли кредитор або інвестор запитує, як було отримано число для розрахунку боргової бази, відповідь — не «електронна таблиця». Це повний аудиторський запис, який можна оглянути, оскаржити та відтворити. Саме це ми створили, щоб забезпечити Credibur’s Calculation Agent.

Чому це стає реальною проблемою

Європейський приватний кредит суттєво зріс за останнє десятиліття в рівні складності. Капітал, який надходить у цей клас активів, є більш інституційним. Регуляторні очікування; звітність щодо сек’юритизації ESMA, DORA, MaRisk для німецьких інструментів; є більш вимогливими. Самі структури є складнішими: багатотраншеві, з багатьма орігінаторами, з критеріями відповідності, які охоплюють десятки параметрів.

Операційний рівень не встиг за цим. Робота агента з розрахунків усе ще здебільшого реміснича (artisanal). Розрив між тим, що кажуть документи операції, і тим, що насправді моніториться на постійній основі, ширший, ніж більшість постачальників капіталу це розуміють.

Цей розрив закривається; повільно й здебільшого тому, що постачальники капіталу починають ставити складніші запитання щодо операційної інфраструктури. Очікування, що агент з розрахунків зможе продемонструвати, як це працює, а не лише те, що він створив, стає більш поширеним.

Це обґрунтоване очікування. І також, нарешті, технічно досяжне.

Nicolas Kipp, Founder, Credibur; операційна інфраструктура для небанківського кредитування та структурованого кредиту. Credibur діє як сучасний, автоматизований агент із розрахунків.